2011-10-1220111618CASO_LABORATORIO_MQA

CASO LABORATORIO MQA S.A.

El Laboratorio MQA S.A. es uno de los líderes en el mercado. Esta dentro de los cuatro laboratorios lideres nacionales. Es líder en el segmento de marcas con más 15% de participación, el segundo productor de genéricos en Chile con más de 30 % participación y líder en mercado institucional (22 %). MQA elabora y distribuye un portafolio bien diversificado de productos (800 aprox.), tiene 300 representantes médicos especializados y exporta a 5 países. La ventaja competitiva de la compañía es el posicionamiento que ha logrado obtener y mantener. La compañía es percibida como ofreciendo productos de mediano mediano precio y buena calidad con una fuerte marca. Adicionalmente la compañía ha sido capaz de gestionar su inteligencia de marketing, su portafolio de productos, su marca y su recurso humano en un todo coherente que la ha llevado a una excelente posición competitiva. La principales líneas de producto son: Marcas (productos diferenciados comercializados bajo un nombre de fantasía), Genéricos (productos estándares comercializados bajo el nombre del ingrediente activo (nombre genérico de la droga), Clínicos (productos de especialidad de formato grande para el mercado institucional y productos intrahospitalarios) y Otros (productos para ganado, salmones y animales domésticos).

 a) Ventas

Las ventas de la empresa se subdividen entre nacionales y exportación. Para el año 2006 las ventas nacionales representan un 80% y las exportaciones un 20% del total de ventas. En el Cuadro N ° 1 se muestra la descomposición entre las ventas nacionales y de exportación.

Cuadro N ° 1

Ventas Nacionales y Exportación 2006 (en miles de pesos) Ventas

Participación

Nacionales

32.440.000

80,00%

Exportación

8.110.000

20,00%

40.550.000

100,00%

Total

1

En el caso de las ventas nacionales la mezcla de productos y los mercados en los cuales participa MQA se muestran en el Cuadro N ° 2.

Cuadro N ° 2

Participación de las Ventas (en pesos) para 2006 Líneas de Prod . Marcas Genericos Mercado Clinico Otros

Farmacias Instituciones Veterinaria Consumo 38,05% 7,24% 0,00% 4,70% 10,65% 14,35% 0,00% 0,00% 7,85% 7,15% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 10,00% 0,00%

Total

56,56%

28,74%

10,00%

4,70%

Total 50,00% 25,00% 15,00% 10,00%

100,00%

Como se aprecia, las ventas de productos de marca en el mercado de las farmacias representan un 38,05% de las ventas totales de MQA. A futuro se esperan algunos cambios. En el caso de esta línea de producto se presenta la amenaza de la introducción de marcas con patente puesto que no se generan productos nuevos a través de Investigación y Desarrollo, debido al alto costo que esto involucra.

Cuadro N ° 3

Tasas de Crecimiento Esperadas en la Ventas Nacionales (en pesos de Diciembre 2006)

Marca Genéricos Mercado Clínico Otros

2007 5,5% 5,0% 0,0% 0,0%

2008 5,0% 2,0% 0,0% 0,0%

2009 5,0% 2,0% 0,0% 0,0%

2010 4,0% 2,0% 0,0% 0,0%

En el caso de los genéricos, las marcas se están generalizando, esto va acompañado por políticas de gobierno que estimulan la generalidad. Adicionalmente, las cadenas de farmacia han introducido sus propias marcas lo cual es una amenaza potente puesto que la venta de medicamentos detrás de mostrador de las farmacias es muy importante en Chile. En el mercado de las instituciones se espera crecimiento pues hay una mayor preocupación a nivel gubernamental para mejorar las condiciones de atención de salud del público en general. Además hay una preocupación de profesionalizar la salud

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pública (por ejemplo el uso de Chilecompra y CENABAST). En el ámbito de los productos veterinarios no esperan cambios en el nivel de ventas. En cuanto a las exportaciones, MQA exporta actualmente a 5 países en Latinoamérica siendo los más importantes Perú (35%), Centro América (25%) y Bolivia (20%), en el Cuadro N ° 4 se muestran la descomposición de las ventas de exportación por linea de productos proyectas para el 2006. En los próximos cuatro años planea entrar en un país más. En promedio las exportaciones de MQA han crecido en los últimos cuatro años en un 3% anual. Sin embargo, se observa inestabilidad en este crecimiento debido a los problemas económicos que han existido en la región. Es por esto que se estima un crecimiento en las exportaciones de un 2% para el 2007 y luego 1% de ahí en adelante hasta el 2010, sin cambios en la mezcla de productos.

Cuadro N °4

Ventas de Exportación Proyectadas 2006 (en miles de pesos) Líneas Marcas Genéricos Mercado Clínico Otros Valor

Ventas 4.567.823 2.071.275 1.235.435 235.467

Participación 56% 26% 15% 3%

8.110.000

100%

En resumen, las ventas de MQA se espera que crezcan aproximadamente en un 3% anual en los próximos 4 años.

 b) Costo de Venta

MQA muestra una clara fortaleza en márgenes asociados a sus productos, especialmente en el caso de las marcas para el mercado nacional en que el margen bruto llega a ser cerca de un 50% de la venta. Para efectos de las proyecciones se supone un comportamiento de los costos conforme al promedio de los últimos tres años, a pesar de

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que el año 2006 los costos proyectados son inferiores al de los años anteriores. En los cuadros 5 y 6 se muestran los costos por línea de producto.

Cuadro N ° 5

Costos de Producción por Línea de Producto (expresado como proporción de las ventas)

Líneas Marcas Genericos Mercado Clinico Otros

Mercado Nacional 2005 2006 23,50% 22,70% 47,50% 46,90% 61,30% 58,70% 65,40% 62,30%

2004 24,20% 48,30% 62,50% 68,70%

Promedio 23,47% 47,57% 60,83% 65,47%

Cuadro N ° 6

Costos de Producción por Línea de Producto (expresado como proporción de las ventas)

Marcas Genericos Mercado Clinico Otros

2004 49,40% 51,40% 66,20% 67,40%

Mercado Exportaciones 2005 2006 47,80% 46,50% 50,90% 50,40% 63,40% 61,20% 63,20% 61,90%

Promedio 47,90% 50,90% 63,60% 64,17%

Los costos de producción históricamente han sido un 75% variables y un 25% fijos. Se espera que el costo fijo del 2007 se mantenga constante para los años siguientes. Adicionalmente MQA tiene otros costos asociados a existencias y fletes de Exportación. Se espera que estos costos se mantengan en el promedio de los últimos tres años. En el Cuadro N ° 7 se muestran estos costos que son fundamentalmente variables.

Cuadro N ° 7

Otros Costos de Explotación (como proporción de las ventas) Gasto centros costo Bodegas Fletes de Exportacion(*)

2004 2,02% 6,02%

0,65% (*) son una proporción de las ventas de exportación Merma de Existencias

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2005 1,76% 5,23%

2006 1,70% 6,00%

Promedio 1,83% 5,75%

0,55%

0,45%

0,55%

El monto de la Depreciación del año 2006 es de M $ 1.550.420, este costo ya está incluido en los costos de explotación.

 c) Gastos de Administración y Ventas

Estos gastos han representado en promedio durante los últimos tres años un 35% de las ventas, y de estos gastos el 39% aproximadamente son fijos. Por lo tanto al proyectarlos se logra una leve reducción en la medida que aumentan las ventas de la empresa. En el Cuadro N ° 8 se muestra la proyección de la descomposición en gastos fijos y variables por cada uno de los componentes: Cuadro N ° 8

Gastos de Administración y Ventas proyectados por año 2007-2010 (gastos fijos en miles de pesos y gastos variables como proporción de los ingresos)

Partida de Gastos Gastos de Ventas y Marketing Gastos de Administración Investigación y Desarrollo

Gastos Fijos Gastos Variables 3.690.050 16,9% 1.824.750 3,0% 0 1,5%

 d)  Resultados No Operacionales

Se espera que estos resultados se mantengan constantes al nivel de los proyectados para el año 2006. Los componentes y sus correspondientes valores se muestran en el Cuadro N ° 9.

Cuadro N ° 9

Componentes del Resultado No Operacional proyectado por año 2007-2010 (en miles de pesos) Intereses Ganados Gastos Financieros ( leasing + gtos bancarios) Otros Ingresos y Gastos Fuera de la Explotación Resultado No Operacional

451.236 -256.150 550.658 745.744

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e)  Ajustes

La inversión de reposición es equivalente a un 50% de la depreciación. Los gastos financieros son considerados después de impuesto puesto que se incorpora el ahorro tributario de ellos en la tasa de descuento. Los intereses ganados por los préstamos intercopañías y los intereses ganados son reversados puesto que ellos se valoran aparte entre los activos de la empresa. MQA mantiene préstamos otorgados a otras empresas del grupo económico al cual pertenece por un valor de liquidación de $ 1.535 millones después de todos los efectos impositivos.

 f)  Inversiones Nuevas

MQA tiene planeado un cambio en su planta actual. Tendrá una planta nueva ubicada en las afueras de Santiago que le permitirá ente otras cosas ingresar a otros mercados debido a que mejorará estándares de producción. Este cambio de planta implica una inversión de US $21 millones en un plazo de cinco años. Entre Enero y Julio del 2006 la inversión realizada para estos efectos fue de US $3,5 millones. El resto de las inversiones entre el 2007 y 2010 se detallan en el Cuadro N ° 10.

Cuadro N ° 10 Montos de Inversión proyectados en la nueva planta (en miles de dólares) en miles de dólares en miles de pesos

2007 2.550 1.356.600

2008 3.450 1.835.400

2009 6.355 3.380.860

2010 5.145 2.737.140

A partir del 2011 la empresa planea retener un 25% de los flujos de caja para inversión, lo cual le permitirá crecer desde es momento en

forma permanente a través de

proyectos que entregan en promedio una rentabilidad de 15,5% por año.

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 g) Capital de Trabajo

La empresa ha estado generando altos flujos de caja, que le permiten mantener una posición muy ventajosa en cuanto a capital de trabajo. La empresa requiere de 30 días de venta en capital de trabajo. Al analizar las proyecciones para fines del 2006 la empresa tendría 60 días de venta en capital de trabajo.

MQA dejó de transar sus acciones en el mercado bursátil el año 2004 por lo cual no se cuenta con información directa para poder obtener la tasa de descuento a través del CAPM. Sin embargo se cuenta con información de la industria llamada Drug (Código Industrial 2834) en Estados Unidos y los betas accionarios calculados por Value Line. El beta del negocio calculado como el promedio de los betas de todas las empresas del sector es de 1,0. El 30 de Diciembre de 2006 el BCU de 10 años se transó en 3,09% + UF por lo cual el estimado del BCU a 20 años tendría una TIR de 4%. Para estimar este último valor se considera la TIR del BCU a 10 años más el spread histórico entre la TIR del BCU a 20 años y la TIR del BCU a 10 años. El spread  se calcula como el promedio de la diferencia entre la TIR de BCU a 20 años y del BCU a 10 años para el período Septiembre 2002 a Septiembre 2003 (0,91%). La tasa de impuesto a las empresas es 17%. El tipo de cambio a fines del 2006 es $532 por dólar. El premio por riesgo de mercado para Chile se estima en 8,5%. Considerando que la empresa no transa hoy sus acciones en Bolsa se debe considerar un premio por liquidez que en este caso se estima en 1%. Finalmente, la estructura de endeudamiento objetivo de esta empresa es 10% deuda y 90% patrimonio. Se estima que el bajo nivel de deuda sumado al alto nivel de rendimiento de la empresa llevará un costo de deuda de UF + 4% anual. Finalmente la deuda que paga intereses es de M $ 6.403.748 a Diciembre de 2006.

Preguntas:

a) Valor del Patrimonio Económico de MQA S.A. a fines del 2006 considerando la información entregada en el caso.

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b) Suponga ahora que el Sr. Mateus (Gerente de Finanzas de MQA) cree que el valor terminal de MQA debe estimarse con otros supuestos. El cree que la tasa de retención del flujo de caja para inversión debe ser 80% y que la tasa de rentabilidad esperada para los proyectos es 18%. Además en su opinión, la estructura de capital objetivo a partir de fines del 2010 debe ser 50% deuda y 50% patrimonio, para lo cual es costo de la deuda sería de 5,5% + UF. Analice el valor de MQA bajo estas condiciones y entregue una recomendación al Gerente General de MQA.

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