100648350 Valoracion de Minas

VALORACIÓN DE EMPRESAS MINERAS CÁTEDRA

: VALORACIÓN DE MINAS

CATEDRÁTICO

: ING. CIRO QUISPE GALVÁN

REALIZADO POR

: QUISPE TAIPE VICTOR

SEMESTRE

:X

HUANCAYO – PERÚ 2012

Valoración de empresas mineras

DEDICATORIA

A nuestros queridos padres A nuestros hermanos Por su amistad, cariño y Sabios consejos de siempre.

Universidad Nacional del Centro del Perú Facultad de Ingeniería de Minas

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Valoración de empresas mineras

INDICE Página Dedicatoria

2

Índice

3

Introducción

5

Valoración de empresas mineras

6

Concepto de valoración

6

Razones para valorar una empresa minera

7

Por que valorizar empresas mineras

7

Otras razones para valorizar minas

8

Etapas del proceso de valoración

8

Conocer la empresa y su cultura organizativa

8

Prever el futuro

8

Determinar los parámetros para la valoración

9

Conclusión

9

Evolución histórica de los modelos de valuación de empresas

9

Factores que determinan el valor de una propiedad minera

10

Diferencia entre valor y precio

11

Valor

13

Valor actual

13

Valuación

13

Valor de mercado

13

Valor de servicio

13

Valor de inversión

13

Casos de valorización de empresas mineras

14

Prospectos mineros

14

Minas en operación

14

Minas paralizadas

14

Fusión de empresas mineras

14

Otros casos no contemplados

15

Métodos de valorizar las empresas mineras Métodos clásicos Universidad Nacional del Centro del Perú Facultad de Ingeniería de Minas

15 15 Pág. 3

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Método de interés compuesto

15

Método de Hoskold

15

Método de Morkill (método de Hoskold modificado)

16

Método de flujo de fondos Definiciones

17 17

Activo realizable

17

Capital de trabajo

17

Fondo neto

17

Maquila

17

Valor actual

18

Método de valor presente

18

Métodos actuales de valorización

19

Información necesaria para valorizar una empresa minera

19

Método basado en el valor patrimonial

20

Valor contable

20

Valor contable ajustado

21

Valor de liquidación

21

Valor sustancial

22

Valor sustancial bruto

22

Valor sustancial neto o activo neto corregido

22

Valor sustancial bruto reducido

22

Método basado en los beneficios generales

22

Método basado en el patrimonio y beneficios futuros

23

Método basado en el flujo de caja descontado.

24

Conclusiones

26

Referencias bibliográficas

27

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INTRODUCCIÓN Actualmente, la valoración de empresas no sólo se ve como una actividad de aplicación puntual al servicio de una eventual operación de adquisición o fusión; es también una excelente herramienta de planificación y gestión de negocios a medio y largo plazo. Por ello, conocer cuánto vale una empresa en marcha, en un momento concreto del tiempo, es una de las cuestiones que importan mucho, principalmente a quienes están ligados al mundo de los negocios. En el proceso de valoración de una empresa o activo es necesario que, previamente a la adopción del criterio o método a seguir, se conozca la finalidad de la valoración, la tipología, características y situación real en la que se encuentra la empresa objeto de valoración. Siempre es recomendable conocer y utilizar una metodología de valoración para que, mediante un proceso lógico de análisis de la situación de la empresa, consolidación de la información obtenida y utilización del criterio de valoración adecuada, se desarrolle un correcto informe del trabajo. Existen inconvenientes en casi todos los métodos de valoración propuestos por académicos y profesionales de negocios que hacen que, en la práctica, rara vez sean aplicables tal y como figuran en los manuales y revistas especializadas o que, en su aplicación, lleven a decisiones erróneas. En general, los métodos de valoración teóricamente más idóneos son los que tienen mayor dificultad en su aplicación y viceversa, principalmente debido a la necesidad y costo de hacer estimaciones fiables.

El autor.

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VALORACIÓN DE EMPRESAS MINERAS I)

CONCEPTO DE VALORACIÓN De forma genérica puede considerarse la “valoración como el proceso mediante el cual se obtiene una medición homogénea de los elementos que constituyen el patrimonio de una empresa o una medición de su actividad, de su potencialidad o de cualquier otra característica de la misma que interese cuantificar”. Valorar una realidad económica no es una tarea exclusivamente técnica, aunque un enfoque técnico erróneo puede invalidarla. Valorar es emitir una opinión, un juicio de valor que es siempre subjetivo y, como cualquier opinión, puede no estar suficientemente fundamentada. Los fundamentos de una valoración no son exclusivamente técnicos. En consecuencia, no existe un valor absoluto y único para una realidad económica, aunque existe un valor razonable. Una valoración correcta es aquella que se fundamenta en unos supuestos razonables y está bien realizada técnicamente. El componente subjetivo de cualquier valoración económica se estructura a partir de la respuesta adecuada a las siguientes preguntas: valor para qué, valor para quién y valor en qué circunstancias. De acuerdo con lo anterior, podríamos resumir el concepto de valoración y su significado en los siguientes puntos: 1.

Para valorar una realidad económica hay que conocer esa realidad. No existen “valoradores” universales.

2.

La utilidad de la valoración de un negocio es directamente proporcional al conocimiento que del mismo tiene quien valora.

3.

Valorar correctamente requiere entender el modelo de valoración que se pretende aplicar: limitaciones, supuestos teóricos y prácticos, etc.

4.

Un modelo de valoración es tanto mejor cuanto más ayuda a entender la realidad del negocio que se pretende valorar.

5.

Deben emplearse supuestos razonables y explicitar las variables que se emplean en el modelo: no existen fórmulas ni variables “mágicas”.

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6.

En la práctica, el proceso de valoración no es un ejercicio puramente académico ni un despliegue de habilidades cuantitativas: toda valoración tiene un objetivo, un punto de vista y parte de una realidad objetiva.

7.

Para una misma realidad económica, establecidos el qué, para quién y en qué circunstancias, el valor económico correcto es único con independencia del método o técnica empleado. Esto a pesar del contenido “subjetivo” del proceso.

8.

Toda valoración debe contrastarse con resultados (vertiente “científica”).

CONCEPTO DE VALORACIÓN DE UNA EMPRESA •La valoración de una empresa es el proceso mediante el cual se busca la cuantificación delos elementos que constituyen su patrimonio, su actividad, su potencialidad o cualquier otra característica de la misma susceptible a ser valorada. •Al valorar una empresa minera se pretende determinar un intervalo de valores razonables dentro del cual estará incluido su valor intrínseco. •Se trata de determinar el valor intrinseco de un negocio y no su valor de mercado ni por supuesto su precio.

II)

RAZONES PARA VALORAR UNA EMPRESA MINERA Las situaciones más frecuentes que suelen desembocar en un proceso de valoración se muestran en el cuadro siguiente: RAZONES PARA VALORAR UNA EMPRESA INTERNAS: 1. Verificar la gestion llevada a cabo por los directivos. 2. Establecer las politicas de dividendos. 3. Conocer la situacio y evolucion del patrimonio EXTERNAS: 1. Tranmisión total o pacial de la empresa. 2. Solicitud de fianaciación bancaria.

a)

Por que valorizar empresas mineras 

Negociación de adquisiciones de mina (compra-venta de minas)



Fusiones y escisiones de empresas mineras.

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

La valorización ayuda a identificar las fuentes de creación y destrucción del valor económico de la empresa minera, y por lo tanto constituye una forma de analizar las fortalezas y debilidades de la empresa desde el punto de vista estratégico.

b)

Otras razones para valorizar minas 

Transparencia del valor al mercado



Para control interno



Para transferencia parcial o total de acciones



Para ingresar al mercado de valores



Para realizar una oferta pública de acciones, con la finalidad de adquirir una empresa



Para determinar el precio objetivo en caso de expropiaciones, reestructuraciones, o reorganizaciones empresariales.

III) ETAPAS DEL PROCESO DE VALORACIÓN La valoración de una empresa es un proceso; nunca la simple aplicación de una fórmula matemática y, en cualquier caso, los factores a manejar debe estar claramente conceptuada y definida. Dicho proceso consta de las siguientes etapas:

1. Conocer la empresa y su cultura organizativa Implica conocer a su personal, su forma de actuar y de resolver problemas. Para ello se deberá visitar la empresa y entrevistar a sus miembros, así como recabar información de personas e instituciones ajenas a la empresa, pero que se relacionen con ella por motivos de trabajo (clientes y proveedores, por ejemplo) y conocer el negocio y su entorno, su evolución histórica y situación actual con el fin de valorar su situación financiera y analizar el sector en que opera y la economía del país en que se desarrolla su actividad.

2. Prever el futuro Consiste en calcular el valor real de la empresa de acuerdo con las expectativas futuras de generación de flujos de caja y el riesgo asociado a los mismos. A dicha valoración se llega a través de la aplicación de diversos métodos de valoración.

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3. Determinar los parámetros para la valoración Consiste en determinar aspectos tales como el coste del capital, de la deuda y los criterios para estimar el valor residual, que son conceptos que veremos a lo largo de este libro y proceder a calcular el valor actual de los flujos de caja que genera la compañía objeto de valoración.

4. Conclusión Consiste en interpretar los resultados obtenidos por el experto en valoración con arreglo a la finalidad perseguida.

IV) EVOLUCION HISTORICA DE LOS MODELOS DE VALUACIÓN DE EMPRESAS: 

Durante los años 20 se utilizaba el modelo Dupont. El mismo explicaba el concepto de rentabilidad a partir de la descomposición de una serie de ratios. Asimismo aparece el concepto de Rentabilidad sobre el nivel de inversiones (R.O.I.), el cual se asimila al de Rentabilidad sobre activos (R.O.A.).



Durante la década del 60 la corriente de investigación era de neto corte normativo, buscándose medir el resultado real a partir del conceptos económicos de beneficio. Esto dio lugar a la aparición en el ámbito contable de marcadas diferencias entre los distintos criterios de valuación.



En los años 70 se modifica el concepto de valuación haciéndose hincapié en el beneficio por acción (B.P.A.), valorándose la empresa en función del número de veces que se paga el B.P.A. Surge el P.E.R. (Price Earnings Ratio) como su consecuencia más próxima. Se trata de una orientación empírica que parte de considerar a la contabilidad como un sistema de información. analizando la utilidad de la misma para los usuarios. Aparecen conceptos como la relación precio / cash flow, que incorpora a las mediciones las amortizaciones y las provisiones. Posteriormente surgen otros conceptos relacionados en términos de múltiplo, pero ninguno termina de reflejar fielmente la cuestión del valor y todos ellos bajo el sustento básico de lo reflejado en los estados contables.



Durante los años 80 se vuelve a plantear la cuestión de los múltiplos relacionando precio / valor en libros, a partir del cual se podía reflejar la existencia de un fondo de comercio que incluía las expectativas de crecimiento tanto de los beneficios como de los futuros flujos de fondos de la empresa. Sin embargo, no era posible saber cuál era la

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razón por la cual algunas empresas tenían un fondo de comercio más alto que otras, encontrándose como única explicación el hecho de que en función de datos históricos, algunas poseían un nivel de rentabilidad superior a la media. Esta forma de explicar las diferencias en el valor de los fondos de comercio se basaba en un error, ya que el valor de una empresa no debe sustentarse en hechos del pasado, sino en las expectativas futuras a partir de proyecciones sobre las cifras del balance. 

Hacia fines de los 80 y durante los 90 surgieron nuevas versiones de los modelos de flujos de fondos, los que se basaban en diferentes tasas de crecimiento de la empresa en distintas etapas del período analizado.



Baxter and Parks: Una propiedad minera tiene un valor definido solo en virtud de su amplitud para producir un beneficio durante un término de año.



Hugh E. Mc. Kinstry: Consiste en estimar el valor actual de la ganancia de una mina a través de su vida futura.

V)

FACTORES QUE DETERMINAN EL VALOR DE UNA PROPIEDAD MINERA Cuando hablamos de valoración de empresas, hablamos de valorar la empresa en su conjunto como un negocio en marcha. Hay que distinguir esta valoración de la simple valoración de activos fijos individualmente, aunque éstos, además, deben ser estimados cuando se valora la empresa como una unidad económica. La utilidad no es algo inherente al bien ni, en consecuencia, común para todo el mundo. Por consiguiente, el valor va a depender del binomio concreto sujeto-objeto que se considere. En este sentido, es preciso especificar que el valor de la empresa que nos proponemos calcular es el correspondiente al propietario de la misma (capitalista) y, por extensión, al conjunto de inversores (capital propio más capital ajeno), dejando al margen el valor que ésta tiene para otros grupos de interés, como empleados, clientes. En el mundo real se presenta una gran variedad de circunstancias en las cuales es preciso estimar el valor de una empresa: transferencia total o parcial de su propiedad, obtención de nueva financiación ajena, solución de conflictos judiciales, estudios económicos, determinación de impuestos, medición de la gestión, etc. Un problema que debe resolver el experto es la elección del método valorativo a emplear, que dependerá del caso concreto ante el que se encuentre. Así, si se trata de calcular un determinado impuesto, habrá de seguir las normas especificadas en la legislación fiscal; tampoco puede valorar de igual modo

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una empresa de reciente creación que otra con una amplia vida de funcionamiento; o una empresa que genere importantes beneficios que otra deficitaria. La valuación se basa en las utilidades futuras que tendrá una mina durante su vida considerando como valor actual. Se considera 3 factores: 1)

La cantidad de dinero que la mina ganará cada año

2)

El número de años que la mina producirá utilidades.

3)

El valor presente de esas utilidades futuras.

Estos tres factores no pueden ser determinados independientemente uno del otro, las utilidades anuales y la vida de la mina dependen de la producción anual. El volumen de producción también determina las utilidades anuales. La valorización de una empresa minera es un proceso fundamental en toda operación de compra – venta de prospectos o minas en operación, así mismo en un proceso de fusión de empresas mineras. En caso de prospectos mineros (yacimientos que no tienen cubicadas sus reservas) la valorización deberá basarse en el valor de los activos adquiridos por la empresa (equipos, edificios, construcciones, carreteras, gastos de estudios, etc.) Cuando se tiene una empresa con reservas minerales cuantificables, los métodos de valorización deberán basarse en estimar la corriente de ingresos y Egresos futuras de la empresa durante la vida de la mina y traerlos a valor presente.

a) Diferencia entre valor y precio La valuación de la empresa es la estimación del valor fundamental que tendrá la misma en un momento relevante. Ese momento puede ser el de la transferencia de su control, de una fusión, de la emisión de títulos valores (bonos y acciones), etc. El valor fundamental de la empresa surge del análisis técnico del plan de negocios aprobado por la dirección. El valor no debe confundirse con el precio, toda vez que éste último es la cantidad a la que el vendedor y comprador acuerdan realizar la operación de compra - venta de una compañía. En general una empresa tiene valores diferentes para distintos compradores, como así también pueden diferir los valores de los compradores y vendedores. El origen de las diferencias en el valor de una empresa concreta puede explicarse mediante múltiples razones, entre ellas las relacionadas con la posición estratégica frente a esa operación por Universidad Nacional del Centro del Perú Facultad de Ingeniería de Minas

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parte del comprador y vendedor. Por ejemplo, una gran empresa extranjera muy avanzada tecnológicamente desea comprar otra empresa nacional, ya conocida, para entrar en nuestro mercado aprovechando la reputación de la marca local. En este caso, el comprador extranjero valorará solamente el posicionamiento de la marca en el mercado, su fuerza de ventas, los canales de distribución, etc., pero no así las instalaciones y maquinarias, ya que él mismo dispone de activos más avanzados. Por otro lado, el vendedor valorará muy bien sus recursos materiales ya que están en situación de continuar produciendo. De acuerdo con el punto de vista del primero, se trata de determinar en cierta medida el precio máximo que debería estar dispuesto a pagar por el valor que le añadiría la empresa a adquirir; en cambio, desde el punto de vista del vendedor, se trata de analizar el valor mínimo al que debería aceptar la operación. Estas dos cifras serán consideradas por ambas partes como punto de partida en la negociación, en la que finalmente se podría llegar a un acuerdo en un precio que podrá estar en algún punto intermedio entre ambas. El valor de las acciones de una empresa proviene de la capacidad de la misma para generar flujos de fondos para los propietarios de las acciones. Por consiguiente, el método más apropiado para valorar una empresa está dado por el descuento de los flujos de fondos futuros esperados utilizando una tasa de descuento ajustada por el riesgo del negocio. Existen otros métodos que han tenido amplia difusión en el pasado y que actualmente han sido descartados por los especialistas en finanzas por haber quedado superados técnicamente. Sin embargo, a pesar de lo mencionado precedentemente, en la actualidad y ante el requerimiento de una opinión por parte de los accionistas respecto a temas de valoración de empresas, muchos asesores especializados en áreas ajenas a las finanzas, proponen algunos métodos que generan cierta confusión entre los empresarios, cuando se habla de valorizar una empresa, nos referimos al intento de encontrar un valor justificable para una entidad económica. El valor no debe confundirse con el precio, que es la cantidad que el vendedor y comprador acuerdan; que no necesariamente tiene que coincidir con el valor que ha determinado la valorización. Los métodos de valorización se aplican siempre desde una perspectiva que puede ser del comprador o del vendedor. En una negociación generalmente está en el lugar intermedio.

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b) Valor En economía el termino valor, se refiere a la utilidad que una persona atribuye a un bien o servicio. Evaluar significa darle o atribuir valor a las cosas sin que esto pueda confundirse con el precio ni con el costo.

c) Valor actual Valor de un bien en el presente, donde el tiempo (t) es 0. Si suponemos que vamos a recibir US $ 1.00 dentro de un año y considerando como interés apropiado el 10% anual, el valor actual de US $ 1.00 es US $ 0.90

d) Valuación Es dar o señalar valor a un bien, entendiéndose como valor, la cualidad de las cosas de ser deseadas de tal manera que por ellos se de una cantidad de dinero o algo equivalente. Generalmente, aunque existen muchas maneras de conceptuar el valor, en economía el valor se refiere a la utilidad de un objeto, que no es inherente al objeto mismo, sino a la importancia que las personas le asignen. De ahí que la valuación no depende del costo ni del precio sino de un conjunto de factores relacionados más bien con la utilidad. Sin embargo, para fines de valuación se usan 3 procedimientos:  Valor de Mercado.  Valor de servicio.  Valor de inversión. 

Valor de mercado Es el precio que un comprador estaría dispuesto a ofrecer a un vendedor, dispuesto a vender, ambos con toda libertad. Sin embargo resulta esto un tanto teórico, salvo que se lleve antes a la práctica.



Valor de servicio Está dado por la satisfacción de las necesidades que el bien cumple, cosa también difícil de cumplir.



Valor de inversión

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Se basa fundamentalmente en los beneficios futuros que el bien proporcionará, esto puede cuantificarse y llevarse a valores actuales, asumiendo la existencia de una tasa de interés dada.

VI) CASOS DE VALORIZACION DE EMPRESAS MINERAS Se realizan en los siguientes casos: a) Prospectos mineros: Se deben valorizar las reservas minerales en caso de que son determinadas y en caso de no conocer las reservas, solo se valorizará los activos adquiridos, gastos de estudios, carreteras y otros).

b) Minas en operación: (En las siguientes condiciones) 

En plena operación



Ampliación de producción



Reemplazo de equipos

Se debe considerar en la valorización 

Las reservas minerales



Minerales en cancha, en puerto



Activos adquiridos: equipos, edificios, carreteras, infraestructura, etc.



Inversiones realizadas



Plantas concentradoras, fundiciones, refinería.



Inventarios.



Cuentas por cobrar, etc.

c) Minas paralizadas: Se considera en la valorización 

Reservas minerales



Minerales en cancha, aun relaves



Activos adquiridos y aun sus valores residuales

d) Fusión de empresas mineras: Se debe valorizar las condiciones económicas, financieras en que se encuentran ambas empresas. Universidad Nacional del Centro del Perú Facultad de Ingeniería de Minas

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e) Otros casos no contemplados: Se debe tener presente la situación económica en que se encuentra, desde sus reservas minerales, activos y otras consideraciones propias de cada caso.

VII) METODOS DE VALORIZAR LAS EMPRESAS MINERAS a) Métodos clásicos: 

Método de interés compuesto El valor actual ó presente no es más que una simple suma de los beneficios anuales a través de su vida futura. Este hecho es evidente cuando recordemos que 1 dólar que no ha de recibirse hasta dentro de 5 años no tiene el mismo valor que 1 dólar en la mano en el presente. Por esta razón es necesario reducir la cantidad de todo ingreso futuro de beneficios a su valor presente. Tenemos 2 factores de actualización: Factor simple de actualización:

Factor de actualización de una serie:



Método de Hoskold Es quizá el primer método de valoración económica de explotaciones mineras en el que se considero el valor temporal del dinero. Lo propuso Henry Hoskold en 1877, cuando no estaban desarrolladas las prácticas contables modernas, ni el impuesto sobre la renta de sociedades. Por ello, el beneficio era simplemente la diferencia entre los ingresos y egresos monetarios por operaciones, y venia a coincidir con la noción actual de generación de fondos o cash flow. De acuerdo con el método de Hoskold, para la determinación del valor actual de la explotación, los flujos de fondos netos C generados cada año se descomponen en las dos partes siguientes 

S: Dotación a un fondo de amortización o sin KING FUND, que al final de la explotación deberá ser igual a la inversión total I realizada

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

R: Saldo anual disponible para el inversor.

Se verifica:

Y se supone que C es constante a lo largo de toda la vida del proyecto. La dotacion anual S, tambien contante, se supone que se deposita de una forma no especulativa a un tipo “r” de rentabilidad “segura”, tal como deuda publica. Como lo que se pretende es recuperar, al final de la vida de la mina la inversion “I” que se produjo en el año 0, se ha de cumplir:

Si se sutituye F/AN por su expresion obtenida anteriormente se despeja “S” y resulta:

Anualmente se obtiene a cantidad R y al cabo de los n años gracias a la imposicion de S se recupera la inversion inicial. Evidentemente la TRI de esta operación es:

Luego:

En donde “r” es la rentabilidad especulativa de Hoskold y no es otra cosa que la RMA del inversor minero. Con las ecuaciones dadas anteriormente de S y R se puede realizar la siguiente ecuación, dando como resultado lo siguiente:

Al despejar Ir resulta:



Método de Morkill (ITGE, 1991) - (Método de Hoskold modificado) El modelo de Morkill, se propuso como una modificación para perfeccionar la concepción valorativa de Hoskold, que consistió en los siguientes elementos, si bien

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los beneficios anuales se desglosaban en dos sumandos: de beneficio y de amortización del negocio al terminar la explotación, no era lógico que estas componentes de capitalización y plusvalía se mantuvieran constantes durante la vida de la mina. En el modelo de Morkill el beneficio pagado al final de cada ejercicio no responde a la rentabilidad de todo el proyecto, cuyo valor es el VPN, sino a la parte residual del mismo VPNj, que aun no ha sido explotada ni amortizada. De esta manera, al ir disminuyendo progresivamente esta componente del beneficio anual (A), el resto del mismo, aj = (Aj – VPNj), empleado en amortizar el valor del yacimiento, será cada año mayor. La descomposición de los resultados anuales (A = Aj) en VPNj y Aj da para los “n” años de vida de la explotación:

b) Método de flujo de fondos: 

Definiciones: 

Activo realizable Es una parte del activo de fácil realización y comprende: mercaderías, materias primas, materiales, repuestos, accesorios y productos en proceso.



Capital de trabajo Es él monto de los costos a sufragarse para mantener el negocio minero en su normal funcionamiento. Flujo de efectiva Es el monto constituido por las depreciaciones y las amortizaciones de activos, reinversión y la utilidad neta libre disposición o pérdidas en su caso.



Fondo neto Es la diferencia entre el flujo de fondos (flujo de efectivo) y la amortizacion de las deudas contraídas para los fines del negocio.



Maquila Es la deducción que se practica al valor de los productos minero metalúrgicos por concepto de tratamiento.

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

Valor actual Es la diferencia entre el valor présenle del flujo de fondos neto y el valor presente de las Inversiones necesarias para mantener el negocio minero en el nivel de producción. Flujo de fondos adecuado para una empresa



Método de valor presente Las técnicas de valoración más difundidas exigen la actualización de los costos y beneficios futuros. Tal vez, el método más usado es el del Valor Presente Neto, VPN, el cual requiere una tasa de interés predeterminada, que representa el costo del capital de la firma que adelanta el proyecto y las otras tasas que se considere de influencia, como la de inflación, por ejemplo. El flujo de caja neto esperado a través de la vida del proyecto se descuenta a esta tasa hasta un momento dado, generalmente el presente, o año cero. El VPN es por tanto una función del tiempo:

Si se tienen múltiples flujos de caja anuales, la ecuación dada anteriormente puede expresarse como:

En donde la primera parte de la ecuación anterior denota los ingresos netos descontados y la segunda parte de esta ecuación, las inversiones descontadas; r es la tasa de interés predeterminada. En términos generales cuando el VPN > O, el proyecto es atractivo. Es necesario tener en cuenta que dado el carácter no renovable de los recursos minerales, el valor presente neto de una operación minera también está en dependencia de la cantidad del recurso (R) todavía no disponible (Lane, 1988). En general, este disminuye a medida que el recurso sea consumido. Por tanto:

Teniendo en cuenta lo anterior, ya se había anotado que dicho valor va a depender de muchas otras variables que describen la forma cómo la operación va a ser

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conducida. Sí estas variables se representan por el símbolo Ω para definir las estrategias de operación a ser utilizadas, entonces:

En el caso de las estrategias para una mina, Ω puede representar los tenores de corte variable que puede tomar valores diferentes g1, g2, g3...para los años remanentes de la vida de la mina. Una secuencia de estos valores pueden ser llamados una política de tenor de corte. Por tanto, si los tenores de corte son los únicos parámetros que están siendo investigados:

Reemplazando la ecuación (VPN) en la ecuación (Ω), se tiene:

Para terminar, de todos los conjuntos de estrategias de operación, Ω, debería haber al menos uno que es el óptimo en el sentido que da el valor máximo a la ecuación anteriormente dada.

c) Métodos actuales de valorización:



Información necesaria para valorizar una empresa minera 

Estados financieros históricos.



Tasación de activos.



El valor queda el mercado a sus activos y pasivos.



Los intangibles del negocio: consideran la experiencia" y reputación de la empresa y sus organizadores. Puede agregarle valor al patrimonio de la empresa.



El valor de las acciones de la empresa en el mercado de valores y asumiendo que exista una oferta y demanda de las acciones.



Las expectativas de compradores y/o vendedores.



La corriente de ingresos y egresos futuros de la empresa.



El costo de oportunidad del comprador /vendedor.

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

Método basado en el valor patrimonial Se valoriza la empresa a través de la estimación de su patrimonio. Se valoriza desde una perspectiva clásica. No tiene en cuenta la evolución futura do la empresa. Aplicable para prospectos mineros y empresas en liquidación. Estos métodos intentan calcular el valor de la empresa en base a la estimación del valor de su patrimonio. Consideran que el valor de una empresa radica esencialmente en su balance. Su visión es estática y no tienen en cuenta la evolución futura de la empresa, el valor temporal del dinero, ni otros factores como: la situación del sector, problemas en relación con los recursos humanos, en relación con la organización, etc. situaciones que no se reflejan en los estados contables. Entre estos métodos se pueden citar: 

Valor contable Este método constituye el valor de los recursos propios que se exponen en el Estado de Situación Patrimonial dentro del apartado Patrimonio Neto, formado por el Capital y las Reservas. También se lo calcula como la diferencia entre el Activo total y el pasivo exigible, en otras palabras el excedente del total de bienes y derechos de la empresa sobre el total de sus deudas contraídas con terceros. La crítica se encuentra en su propio criterio de definición, ya que los criterios contables están sujetos a cierta subjetividad y se diferencian de los criterios llamados de “mercado”, de forma que prácticamente nunca coincide el valor contable con el valor de mercado. Ejemplo: ACTIVO

PASIVO

Efectivo

5

Proveedores

40

CxC

10

Deuda bancos

10

Inventarios

45

Deuda L. P.

30

Activos fijos

100

Capital y reservas

60

TOTAL ACTIVOS

160

TOTAL PASIVO

160

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El valor contable o valor libro es de 80 millones. También se puede calcular como la diferencia entre el activo total (160) y el pasivo exigible (40 + 30 +10 = 80 millones).



Valor contable ajustado Este método ajusta los valores del Activo y del Pasivo históricos (según Balance) a su valor de mercado. Realiza depuraciones de los Activos y Pasivos y revaluaciones. ACTIVO

PASIVO

Efectivo

5

Proveedores

40

CxC

8

Deuda bancos

10

Inventarios

52

Deuda L. P.

30

Activos fijos

150

Capital y reservas

135

TOTAL ACTIVOS

215

TOTAL PASIVO

215

Las CxC consideran 2 de cuentas incobrables Se revalorizan los inventarios, eliminando elementos obsoletos y se revaloriza el resto a valor de mercado, quedando en 52 Activos fijos se retasan, llegando a 150. El valor contable ajustado es de 215 – 80 = 135



Valor de liquidación Este método se aplica en el caso en que la empresa se encuentre en estado de liquidación, motivo por el cual realizará sus activos para cancelar sus deudas. El valor se calcula descontando del patrimonio neto ajustado los gastos de liquidación, como gastos fiscales, indemnizaciones a empleados, y otros gastos propios de la liquidación.

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Representa un valor mínimo, ya que quien la compra lo hace con la intención de su liquidación posterior y el valor que está dispuesto a pagar es inferior al que correspondería si la empresa supone su continuidad.



Valor sustancial Representa la inversión que se necesitaría realizar para obtener una empresa en las mismas condiciones en la que se encuentra. No es otra cosa que el valor de reposición, siempre bajo el supuesto de continuidad o empresa en marcha. No se suelen incluir dentro de este valor, aquellos bienes que no están en condiciones para la explotación, como por ejemplo terrenos no utilizados, participaciones en otras empresas, etc. Se puede apreciar tres clases de valor sustancial:

Valor sustancial bruto Es el valor del activo valuado a precio de mercado

Valor sustancial neto o activo neto corregido Es el valor sustancial bruto menos el pasivo exigible. Se lo conoce también como patrimonio neto ajustado.

Valor sustancial bruto reducido Es el valor sustancial bruto reducido sólo en el valor que corresponde a los proveedores.



Método basado en los beneficios generales Se valoriza la empresa a través de la estimación de su rentabilidad futura. Se valoriza la empresa desde un punto de vista dinámico. Tiene en cuenta el futuro del negocio. Son métodos basados en la capitalización de los beneficios o de los dividendos futuros.

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Método basado en el patrimonio y beneficios futuros Se valoriza la empresa considerando su valor patrimonial mas un adicional resultarte de los beneficios futuros. El fin para el que se encarga la valoración condiciona el método a seguir, por lo que toda valoración debe comenzar con una reunión entre el solicitante de la valoración y el valorador (tasador), en la que queden establecidos con la mayor claridad posible los fines que se persiguen y se llegue a un claro entendimiento del procedimiento a seguir. Cuando hablamos de valoración de empresas, hablamos de valorar la empresa en su conjunto como un negocio en marcha. Hay que distinguir esta valoración de la simple valoración de activos fijos individualmente, aunque éstos, además, deben ser estimados cuando se valora la empresa como una unidad económica. En teoría existen numerosos métodos de valoración de empresas, sin embargo, suelen agruparse principalmente en tres tipos: métodos basados en el análisis de los estados financieros, métodos basados en la cotización bursátil y métodos basados en la actualización de los flujos o rendimientos futuros esperados. En la práctica, el método basado en la actualización de los rendimientos futuros esperados es el más utilizado para la valoración de empresas por su capacidad analítica y rigor, si bien su aplicación no está exenta de dificultades. Sus principales ventajas son posibilitar el examen de los factores que crean o destruyen valor para la empresa, y reconocer de forma explícita el diferente valor temporal del flujo de caja de la empresa. El método basado en la actualización de los rendimientos futuros parte del principio de que, para el comparador de una empresa, por ejemplo, el pasado tiene poca importancia, y que lo que le interesa conocer es el potencial de generar rendimientos o flujos de caja en el futuro. Esto quiere decir que hay que hacer una previsión de los rendimientos de la empresa, y más exactamente, elaborar estados de ganancias y pérdidas y balances proyectados de los años futuros. Como el método se basa en predicciones, los resultados pueden ser erróneos si las predicciones son equivocadas. Con el fin de evitar errores es imprescindible comenzar la valoración con un análisis exhaustivo del sector y de la empresa revisando, en colaboración con el equipo

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directivo, la fuerza relativa de los proveedores, clientes, competidores actuales y futuros, planes futuros, sustitutivos potenciales de productos o servicios de la empresa, expectativas de crecimiento del sector, sus factores críticos de éxito, composición del accionariado, proyectos I+D+i, posibles sinergias que pueda representar para el comparador, etc. y en relación a estos factores cuáles son las fortalezas y debilidades de la empresa valorada. Un nuevo paso necesario es la valoración del pasivo de la empresa. El momento más importante es el establecimiento de cuáles son las alternativas posibles y razonables para el futuro de la empresa. Cuando se establezcan no hay que olvidar que una de estas alternativas es siempre la liquidación del negocio. Cada una de las alternativas debe ser valorada por el método de actualización de los flujos de caja y, lógicamente, elegiremos entre las posibles a aquella que produzca mayores rendimientos. El valor que resulte de analizar esta alternativa será el valor de la empresa.

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Método basado en el flujo de caja descontado. Valoriza la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero que generará en el futuro la empresa, descontando a una tasa apropiada según el riesgo. Conceptualmente es el método mas concreto. Aplicable para, minas en operación. Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las operaciones sin tener en cuenta la deuda financiera, después de impuestos. Este método mide lo que queda disponible en la empresa después de haber hecho frente a la reinversión de activos necesarios y a las necesidades operativas de fondos. Estos métodos intentan determinar el valor de la empresa en función de la estimación de los flujos de dinero “cash flows” que generará en el futuro, descontándolos a una tasa de descuento relacionada con el riesgo de dichos flujos. En otras palabras es obtener el valor actual de los flujos de fondos esperados. Para el autor es el método más apropiado para valorar una empresa. Requieren un pronóstico detallado y minucioso para cada período, de cada una de las partidas financieras relacionadas a la generación de los cash flow de la empresa, como: cobro de ventas, pagos, etc. Funcionaría como un presupuesto de tesorería.

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El inconveniente se encuentra en la elección de la tasa de descuento apropiada. El objetivo del profesional que valora la empresa será entonces determinar el valor de la firma a un instante “t”, el que provendrá del flujo de fondos proyectado de la empresa descontados a una tasa específica a éstos. La fórmula de actualización de los flujos de fondos puede resumirse entonces a:

Donde: V = Valor de la empresa en t0 FFi = flujo de fondos esperado en “I”, con 0 ≤ i ≤ n Kw = Tasa de descuento que determina el profesional que valorará la empresa

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CONCLUSIONES Como hemos podido comprobar existe una gran variedad de métodos de valoración a disposición del experto. Será éste el que deba determinar, en cada caso concreto, dependiendo de las características peculiares ante las que se encuentre, el más idóneo. No obstante, el evaluador prudente no dará una cifra nada más que después de haber contrastado los resultados obtenidos a través de los distintos métodos. Ahora bien, como evidentemente no es posible, por razones operativas, utilizar todos y cada uno de los modelos disponibles, habrá que seleccionar algunos de ellos. Una buena elección sería calcular el valor de rendimiento (preferentemente a través de los flujos de tesorería) y contrastarlo con el del activo neto real y con el resultado arrojado por algún método comparativo, sin perder nunca de vista el valor de cotización, como referencia de la opinión del mercado. Por último, queremos señalar que, hemos de ser conscientes de que la cifra que arroje un determinado modelo será siempre considerada teniendo en cuenta la calidad de los datos que se imputen a sus parámetros. Es evidente que, si introducimos en una fórmula datos desacertados el resultado lo será igualmente. Así pues, mucho más importante que la elección del método de valoración a emplear es la determinación de los parámetros que van a participar en el proceso de evaluación.

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REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

 FERNÁNDEZ, Pablo. (2001) “·Valoración de empresas. Cómo medir y gestionar la creación de valor”. Ediciones Gestion 2000. Barcelona (España).  SÁNCHEZ FERNÁNDEZ DE VALDERRAMA, José Luis. (1999). “Nexos de unión de los modelos de Valoración”. Trabajo presentado en la V Jornada de Trabajo sobre Análisis Contable. Cádiz (España). Octubre 1999  Valuación de Minas - Juan Cairo - Orison Delzo

Sitios web:

 http://tarwi.lamolina.edu.pe/~leojeri/Economia-minera%20en%20el  http://www.investigacion-operaciones.com/Modelo%20Inventarios.htm  http://info.maz.uasnet.mx/~informatika/02/educacion/linespera.htm  http://www.chi.es/quickvalue/como_operar.html

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