100 Errores al Invertir en Bolsa (Self Trade Bank) - 1° Edición

100 errores

al invertir en

Bolsa

Autores Alejandro de Juan Suárez Alicia Jiménez de la Riva Felipe Mesía Martínez Juan J. Vélez Moncalvillo Leandro Martín Pascual Luis González Soto Puy Carazo Abad Ramón Blanco Duelo Victoria Torre Pérez

En esta obra, tanto los inversores actuales como las personas que estén pensando en iniciarse en el mundo de la Bolsa, podrán encontrar un sencillo manual donde descubrir interesantes pistas para optimizar sus inversiones.

Los autores del libro llevan muchos años ayudando a los demás a invertir de la mejor manera, por lo que han aprendido de los errores tanto propios como ajenos.

ISBN 978-84-205-4216-4

www.pearsoneducacion.com

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788420 542164

PEARSON PRENTICE HALL

SELF TRADE BANK

Un equipo de profesionales de Self Trade Bank ha elaborado esta sencilla guía de inversión en Bolsa que se basa en lo que no se debería hacer.

100 errores al invertir en

Bolsa

Un rápido vistazo al índice de los errores, integrados en diez áreas temáticas, ayudarán al lector a un abordaje selectivo a través de una lectura amena que incluye casos prácticos y gráficos.

BY BOURSORAMA

Marqués de Urquijo, 5 - 7º 28008 Madrid 902 88 88 88

100errores al invertir en Bolsa

Self Trade Bank es una compañía del Grupo Société Genérale que se instaló en España a principios de 2000 con el ánimo de facilitar la inversión en Bolsa y otros productos financieros al gran público.

Invertir en Bolsa no es un coto cerrado para inversores expertos. Internet y la llegada de nuevos brokers directos ha democratizado y puesto al alcance de todos el acceso al parqué. En esta obra de fácil lectura, el lector podrá identificar el área más interesante o el error en el que nunca habría pensado, y llegar a definir las mejores prácticas a través de los errores.

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100 ERRORES AL INVERTIR EN BOLSA

Pearson Educación

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100 ERRORES AL INVERTIR EN BOLSA

Self Trade Guías de bolsillo PRENTICE HALL

Pearson Educación Madrid - Londres - Nueva York - San Francisco - Toronto - Tokyo - Singapur - Hong Kong París - Milán - Munich - México D.F. - Santafé de Bogota - Buenos Aires - Caracas

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SELF TRADE BANK by Boursorama Marqués de Urquijo, 5-7° 28008 Madrid 902 88 88 88

100 errores al invertir en Bolsa Todos los derechos reservados. Queda prohibida, salvo excepción prevista en la Ley, cualquier forma de reproducción, distribución, comunicación pública y transformación de esta obra sin contar con autorización de los titulares de propiedad intelectual. La infracción de los derechos mencionados puede ser constitutiva de delito contra la propiedad intelectual (arts. 270 y sgts. Código Penal). DE ESTA EDICIÓN © 2004, PEARSON EDUCACIÓN, S. A. Ribera del Loira, 28 28042 Madrid ISBN: 84-205-4216-4 Depósito Legal: MEdición: Adriana Gómez-Arnau Técnico editorial: Mónica Santos Equipo de producción: Dirección: José Antonio Clares Técnico: José Antonio Hernán Fotografía de cubierta: © Photonica Cubierta: Equipo de Diseño de Pearson Educación Composición: MALPE Impreso por:

IMPRESO EN ESPAÑA - PRINTED IN SPAIN Este libro ha sido impreso con papel y tintas ecológicos

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AGRADECIMIENTOS Este libro está dedicado al excepcional equipo de Self Trade Bank en España, por la ilusión vertida en el proyecto y su dedicación para ayudar a sus clientes en la labor de ganar dinero en Bolsa.

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Contenido

1 Mercado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

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Nadar contracorriente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Si bajan los tipos de interés, sube la Bolsa . . . . . . . . . . . . . . . A largo plazo siempre se gana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Olvidar que la Bolsa es sólo una alternativa a otras inversiones . Comprar sólo valores de crecimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sobrestimar la importancia del dato (macroeconómico) . . . . . Dejarse llevar por el entusiasmo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Todo lo que baja, sube . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . El mercado tiene memoria histórica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Operar en puentes, o en días festivos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1 3 5 6 8 11 13 14 18 20

2 Intermediarios y Consejos . . . . . . . . . . . . . . . . .

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11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19.

Confiar en el amigo de un amigo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Acudir siempre a las OPV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Esta compañía está barata porque cotiza por debajo de 1 euro . Mantener en cartera valores en suspensión de pagos . . . . . . . Comprar con el rumor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Al acecho de la próxima OPA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Inversiones éticas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . En Bolsa no pierdes hasta que no vendes . . . . . . . . . . . . . . . . Los small caps son peligrosos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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3 Riesgo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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20. La renta fija no tiene riesgo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21. Pensar que si soy un inversor conservador es normal que pierda un 30% en Bolsa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22. Invertir el dinero de la hipoteca . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23. La renta variable es arriesgadísima . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24. Los valores de alta capitalización y conocidos son seguros . .

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Contenido

25. No mirar la volatilidad ni la beta de los valores . . . . . . . . . . . 26. Pensar que el que una compañía se endeude es malo . . . . . . . 27. El número de valores en los que invierto no importa, lo que importa es la calidad de los mismos . . . . . . . . . . . . . . . 28. Los garantizados, como no tienen riesgo, son una buena opción de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29. No controlar a mi asesor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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4 Formación e Información . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Fiarse de los chats . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Marcarse objetivos, y no seguirlos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Invertir en un negocio que no entiendes . . . . . . . . . . . . . . . . . Si conozco el sector en el que invierto, ganaré dinero seguro. Pecar de ingenuo (desconfiar de inversiones inusualmente atractivas). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Subestimar las malas noticias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Invertir de oídas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Seguir al “gurú” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . La prensa económica siempre es objetiva . . . . . . . . . . . . . . . . Confundir información y espectáculo . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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5 Ejecución . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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40. Poner un stop loss un 5% por debajo del precio de compra . . 41. Ganar dinero en intra día es fácil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42. Confundir una orden por lo mejor con una limitada o de mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43. Fiarse de que mi asesor me ha ejecutado la orden al mejor precio posible . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44. Poner un stop loss en warrants y dejarlo de un día para otro . 45. No tener en cuenta el sliding (tiempo de ejecución de una orden) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46. Pensar que el que una orden tarde 5 minutos en ejecutarse es normal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47. Utilizar mal las órdenes stop loss . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48. Hacer trading sobre valores sin volumen . . . . . . . . . . . . . . . .

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30. 31. 32. 33. 34. 35. 36. 37. 38. 39.

44 44 45

54 55 57 59 59 60

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6 Contado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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49. No creo que merezca la pena invertir a través de un broker online . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Contenido

50. ¿Vender perdiendo? Ni hablar, yo aguanto . . . . . . . . . . . . . . . 51. La única manera de aprovechar las oportunidades del mercado inmobiliario es comprar un piso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52. La Bolsa es sólo para expertos, ricos o locos . . . . . . . . . . . . . 53. No tener en cuenta que un valor entra o sale de un índice . . . 54. La compañía líder está cara, voy a comprar sustitutos . . . . . . 55. No se puede comprar y vender un índice. . . . . . . . . . . . . . . . . 56. No tener en cuenta los dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57. Para invertir en Bolsa a crédito necesito pedir un crédito . . . .

7 Análisis Técnico y Chartismo . . . . . . . . . . . . . . 58. 59. 60. 61. 62. 63. 64. 65. 66. 67.

Minusvalorar la importancia del volumen . . . . . . . . . . . . . . . . El volumen no es un gurú en sí mismo . . . . . . . . . . . . . . . . . . El análisis técnico me sirve para invertir a largo plazo. . . . . . Ir en contra de la tendencia bajista aumenta la probabilidad de éxito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Los soportes y resistencias son “El Padrenuestro” . . . . . . . . . Cambia la tendencia cuando finaliza una fuerte caída. . . . . . . Las figuras típicas de precios son una UTOPÍA . . . . . . . . . . . Los indicadores técnicos son información “a toro pasado”. . . Áreas de congestión, tranquilidad después de la tormenta . . . Sólo hacer uso del análisis técnico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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74 75 76 79 80 81 83 84

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8 Warrants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109 68. 69. 70. 71. 72.

Invertir en warrants y marcharte de vacaciones . . . . . . . . . . . Comprar warrants sin tendencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Invertir en warrants muy próximos a vencimiento . . . . . . . . . Promediar la cartera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Comprar warrants muy fuera del dinero . . . . . . . . . . . . . . . . .

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9 Derivados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117 73. Desconocimiento de nivel de apalancamiento que tienen los derivados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74. Desconocimiento sobre el subyacente del contrato de derivados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75. Creer que mañana cambiará la tendencia del derivado . . . . . . 76. Mantenimiento de posiciones abiertas de derivados . . . . . . . . 77. Tratar de promediar en derivados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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CONTENIDO

78. No saber perder (Abandonar la disciplina con los stops de pérdidas en derivados) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79. El vencimiento del contrato no tiene importancia . . . . . . . . . . 80. No cancelar órdenes vivas de derivados tras cerrar posición . 81. Desconocimiento de producto (opciones vendidas) . . . . . . . .

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10 Fondos de inversión y planes de pensiones . . . 127 82. Los fondos de renta fija no pueden perder. . . . . . . . . . . . . . . . 83. Si vendo un fondo perdiendo, en ningún caso tendré que pagar a Hacienda. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84. Los mejores fondos son siempre los mismos . . . . . . . . . . . . . 85. Siempre es fiscalmente más interesante traspasar un fondo que venderlo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86. Fiscalmente da lo mismo quién me dé la garantía de mi fondo garantizado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87. Cuantos más fondos tenga en mi cartera, a más riesgos estaré expuesto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88. Sólo debo vender los fondos que vayan ganando . . . . . . . . . . 89. Si inicio un plan de pensiones, siempre tendré que mantener el mismo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90. Soy muy joven para pensar en un plan de pensiones. . . . . . . .

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11 Anecdotario. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143 91. 92. 93. 94. 95. 96. 97. 98. 99. 100.

Invertir según las fases de la luna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Todos los años electorales sube la Bolsa . . . . . . . . . . . . . . . . Agosto es un mes tranquilo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . La Bolsa sube a primeros de mes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Los lunes son bajistas y los viernes alcistas . . . . . . . . . . . . . Enero marca la tendencia del año . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . El rally de final de año. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . La cartera del mono bate a los expertos. . . . . . . . . . . . . . . . . La Bolsa y el Feng Shui. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Los años acabados en cinco, sube la Bolsa . . . . . . . . . . . . . .

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MERCADO

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1. NADAR CONTRACORRIENTE Muchos consideran el mercado bursátil como una enorme casa de apuestas donde, para ganar mucho dinero, es necesario adelantarse a las tendencias apostando contra la masa. Esto es un grave error. En el mercado no se puede luchar contra la tendencia dominante. Los anglosajones dicen que “The trend is your Friend” (La tendencia es tu amiga), y no les falta razón. Las corrientes del mercado son tan poderosas que no merece la pena tratar de liderar los cambios de tendencia. En el mercado de divisas, por ejemplo, ni siquiera los bancos centrales son capaces de controlar de forma eficiente apreciaciones o depreciaciones de la moneda. Si el yen se revaloriza contra el dólar, por mucho que el Banco de Japón intervenga la moneda vendiendo yenes, el mercado terminará prevaleciendo, y las empresas niponas perderán competitividad en sus exportaciones. Si el Banco de Japón tiene problemas para controlar la cotización del yen, imaginemos los problemas que puede tener un inversor particular que se empeña en comprar un valor convencido de que el rebote tiene que estar al llegar. Podemos comparar dos valores que están históricamente muy correlacionados y que, en un momento dado, empiezan a separarse. Por ejemplo, BBVA y Santander. La correlación histórica de los dos bancos es casi perfecta. Esto es algo lógico considerando que los dos son grandes bancos con un importante negocio doméstico y con relevantes inversiones en países emergentes de Latinoamérica. Sin embargo, de vez en cuando la correlación se rompe. Puede motivarla una crisis en algún país latinoamericano en el que un banco tenga más presencia que el otro, o un pinchazo en el negocio doméstico, o

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Mercado 1

un cambio del equipo gestor, pero a la larga siempre vuelven a correlacionarse. Podríamos estudiar estas desviaciones y marcar un momento en el que consideramos que la desviación debe empezar a corregirse. En el ejemplo del gráfico, habría que ponerse largo en BBVA y corto en Santander el día 10 de junio, momento en que la correlación entre ambos valores se separa de la media en dos veces su desviación típica. En ese momento nos ponemos largos en un banco y cortos en el otro y tenemos una perfecta estrategia para ganar mucho dinero.

Cotización BBVA/SAN 1,6 1,6 1,5 1,5 1,4 1,4 1,3 1,3 1,2 1,2 1,1 7/08/2001

14/12/2001

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21/01/2003

30/05/2003

Sí y no. Sí, porque a la larga la desviación se cerrará. No, porque no va a cerrarse a partir del momento en que tú, como inversor particular, quieras. Se cerrará cuando el inversor institucional decida que tiene que cerrarse. En el ejemplo, se cierra a partir del 23 de julio, coincidiendo con la publicación de buenos resultados por parte de BBVA y numerosas revisiones al alza de recomendación y estimaciones por parte del mercado. Para un inversor particular, que nunca va a poder luchar contra la tendencia del mercado, es mejor estrategia identificar oportunidades y esperar a que el mercado las detecte y comience a ponerlas en práctica. Entonces es el momento de engancharse al carro del mercado y

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participar de las ganancias. Recordemos que, al igual que se dice “que el último duro lo gane otro”, tampoco es mala idea esperar a que “el primer duro también lo gane otro”.

2. SI BAJAN LOS TIPOS DE INTERÉS, SUBE LA BOLSA La regla de oro del inversor es que cuando los tipos de interés bajan, los activos monetarios son menos atractivos (por ejemplo, la remuneración de la cuenta corriente) predisponiéndonos a asumir más riesgo para mejorar la rentabilidad de nuestro dinero invirtiendo en Bolsa. En el caso contrario, cuando la economía se recalienta suben los tipos de interés a corto plazo (los marcados por la FED o el Banco Central Europeo). La renta fija va ganando entonces atractivo y además su riesgo es inferior al del mercado, por lo que vendemos Bolsa y compramos activos monetarios (letras del tesoro, cuentas de alta remuneración). Esto es más o menos cierto en lo que se refiere a los tipos de intervención, o tipos cortos, que son los que fijan los bancos centrales. Aunque el efecto no es inmediato. Por ejemplo, los tipos de interés muy bajos pueden responder a situaciones de crisis económica extrema, por lo que los beneficios empresariales son muy malos y la Bolsa no es atractiva. Además, con tipos de interés muy bajos, el mercado inmobiliario es una alternativa muy poderosa a la Bolsa, puesto que las hipotecas son baratas. Vemos cómo el último ciclo de bajada de tipos de interés por parte de la FED en EE.UU. ha ido acompañado de una fuerte caída del índice S&P 500. La crisis empresarial ha sido muy aguda y el desamparo provocado por los ataques terroristas han motivado que los inversores se decanten por el mercado monetario, a pesar de que su rentabilidad fuera baja. Por el contrario, cuando los bancos centrales suben los tipos de interés para frenar el crecimiento económico, generalmente con el objetivo de controlar la inflación, los beneficios empresariales son excelentes puesto que la economía va bien. Por lo tanto, la Bolsa puede tener también un comportamiento positivo. En el gráfico de la página siguiente, vemos cómo ocurrió esto en los años 1995 y 1999.

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Mercado 1

Evolución S&P 500 y Tipos FED (1990-2003) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 ene-90 ene-92 ene-94 ene-96 ene-98 ene-00 ene-02 S&P500

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Fed Funds (%)

En cuanto a los tipos largos (los de los bonos a 10 años), debemos tener en cuenta que se forman según la Ley de la oferta y la demanda. Es necesario comprender que cuando sube el precio del bono, baja su rentabilidad, y viceversa. Ejemplo: — El Tesoro americano emite un bono, con vencimiento a 10 años por 100 US$, que da un cupón anual de 5 US$. La rentabilidad, o tipo de interés del bono en el momento de su emisión, es del 5% (cupón/precio = 5/100). — Ese bono se puede negociar en el mercado secundario de bonos. Estalla una guerra en Oriente Medio que desestabiliza el orden mundial. Los inversores, temerosos, empiezan a demandar bonos americanos que están respaldados por un emisor muy fuerte. Por la Ley de la Oferta y la Demanda, el precio del Bono a 10 años sube un 20%, desde 100 US$ (precio al que se emitió), hasta 120 US$. El cupón anual sigue siendo de 5 US$. Para el inversor que haya comprado el bono a 120 US$, el tipo de interés ya no es del 5%, sino del 4,17% (cupón/precio = 5/120). El resultado de la guerra es que han bajado los tipos de interés, y también ha bajado la Bolsa, puesto que los inversores asustados que han acudido al mercado de bonos buscando un respaldo fuerte, sacaron su dinero de la renta variable.

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— La guerra es corta; al terminar, el precio del crudo se relaja mejorando las perspectivas de beneficios de las empresas. El PER del mercado está en mínimos de los últimos 10 años porque el dinero había huido del mercado bursátil dejando los índices en niveles irrisorios, y además los resultados empresariales van a mejorar. Los inversores deciden que quieren asumir riesgo entrando en Bolsa, y sacan el dinero del mercado de bonos que ya no parece atractivo. Por la Ley de la Oferta y la Demanda se desploma el precio de los bonos (nadie los quiere). El bono que antes cotizaba a 120 US$ cae un 25% y cotiza a 90 US$. El cupón sigue siendo el mismo, 5 US$ al año. Por tanto, si yo compro el bono a 90 US$, para mí el tipo de interés será del 5,56% (cupón/precio = 5/90). Con la mejora de perspectivas empresariales la Bolsa sube al mismo tiempo que suben los tipos de interés. A medio plazo, las ineficiencias del mercado se corrigen. Si los tipos de interés suben lo suficiente, resultarán atractivos a pesar de que las perspectivas de crecimiento empresarial sean buenas. Volverá el dinero al mercado de bonos, y saldrá de nuevo del mercado de Bolsa. Es al menos la teoría porque, en la práctica, hay años en los que ni sube la Bolsa, ni suben los bonos. 1994 es un buen ejemplo de esto.

3. A LARGO PLAZO SIEMPRE SE GANA A pesar de que a muy largo plazo siempre se gana, existen mercados estructuralmente bajistas que duran décadas. Aunque creamos que el período 2000-2002 ha sido la mayor pesadilla bursátil de la historia, el siglo veinte presenta casos peores. El último “mercado bajista estructural” tuvo una duración de 16 años. Duró desde 1966 hasta 1982. La estrategia de “comprar y aguantar” no es válida en un mercado de estas características, es necesario rotar carteras, entrar y salir del mercado y no perder de vista las inversiones. En octubre de 1982 el índice Dow Jones Industrial estaba prácticamente al mismo nivel que en febrero de 1966. A pesar de que parezca que son dieciséis años perdidos para la Bolsa, la realidad es que en ese período se vivieron cuatro rallys cíclicos con revalorizaciones superiores al 30% en cada caso.

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Evolución DJ Indus trial (1966-1982) 1100 1000 900 800 700 600 ene-66

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Para sacar el máximo partido de un mercado lateral, o incluso de un mercado estructuralmente bajista como el que se vivió de 1966 a 1982, es necesario dedicar más tiempo a las inversiones. Tanto el análisis fundamental como el análisis técnico son herramientas muy útiles para el inversor. Si usted sospecha que estamos en un mercado de este tipo, las opciones son: 1) “Comprar y aguantar”, aunque debe estar dispuesto a aguantar mucho tiempo. 2) Invertir de forma responsable, dedicando algo más de tiempo a sus inversiones. Además de elegir inversiones atractivas, deberá marcarse un objetivo y, sobre todo, ocuparse de cumplirlo. En un mercado como el que se ilustra en el gráfico anterior vender Bolsa según el índice Dow Jones se acercaba a los 1000 puntos fue la clave del éxito. 3) Dejar sus ahorros en manos de una gestora de patrimonios, o invertir en fondos de inversión. En ambos casos la elección de la gestora será una decisión importante.

4. OLVIDAR QUE LA BOLSA ES SÓLO UNA ALTERNATIVA A OTRAS INVERSIONES A largo plazo la Bolsa siempre sube. Esto es algo que escuchamos sin cesar y que es más o menos cierto, aunque la clave está en qué

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entendemos por “largo plazo”. Después del crack de 1929, los inversores tuvieron que esperar hasta 1954 para recuperar los niveles máximos que había alcanzado el mercado. Es decir, un inversor de 50 años que comprara en agosto de 1929, justo antes del crack, recuperaría su inversión a los 75 años de edad. Mal asunto.

Evolución DJ Industrial (1928-1954) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 ene-28

ene-33

ene-38

ene-43

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ene-53

Es el caso más extremo de la historia bursátil del siglo veinte, pero no cabe duda de que el mercado juega malas pasadas. Acabamos de vivir un ciclo bajista del mercado bursátil en toda regla. Olvidamos que hay que diversificar, y en ocasiones, olvidarnos del todo de la Bolsa.

Evolución S&P 500 (1998-2003) 1500 1300 1100 900 700 ene-98

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Las alternativas clásicas a la Bolsa son la renta fija y el mercado inmobiliario. El dinero se mueve en oleadas y cuando sale de Bolsa suele entrar en uno de estos dos mercados, o en los dos al tiempo. Vender bonos en diciembre de 1998 y comprar Bolsa hubiera sido una jugada maestra. Si además en marzo de 2000 hubiéramos vendido la inversión en Bolsa invirtiendo el capital en un piso, hubiéramos evitado muchos disgustos. El año 2002 y los primeros meses de 2003 han sido de nuevo excelentes para los bonos así que ahora, siguiendo el ciclo, toca que se desplomen los bonos y la Bolsa se recupere.

S&P 500 vs Bono 10A (Base 100 = enero 1994) 110 100 90 80 70 ene-94

mar-94

may-94

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Bono 10 años

sep-94

nov-94

S&P 500

Desgraciadamente no todo es tan fácil. En 1994 los bonos se desplomaron (–25% en el año), la Bolsa no hizo prácticamente nada (–1% en el año), y el mercado inmobiliario se derrumbó ante expectativas de subidas en los tipos de interés de las hipotecas. El dinero tardó un año entero en decidir dónde quería ir y finalmente se decantó por la Bolsa, que vivió un excelente ejercicio en 1995.

5. COMPRAR SÓLO VALORES DE CRECIMIENTO Puesto que, teóricamente, a largo plazo la Bolsa siempre sube, si soy un inversor joven y puedo aguantar ciclos bajistas pronunciados, voy a

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centrar mi cartera en valores “de crecimiento”, dejando de lado las acciones “de valor”. ¿No será mejor invertir en ordenadores, telecomunicaciones y biotecnología, dejando de lado las eléctricas, las químicas y las petroleras? Si seguimos esta estrategia estaríamos rompiendo con uno de los principios sagrados de la inversión: la diversificación. Pero además, observando la evolución histórica de los índices “de valor” y los índices “de crecimiento”, se puede ver que la elección acertada en el tiempo de cada estilo de inversión es uno de los factores más importantes en el éxito de la gestión de carteras. En primer lugar tengamos claro qué es un valor “de crecimiento”. Intuitivamente, entendemos por valor “de crecimiento” aquel que crece en beneficios más que el mercado. Esto es más o menos cierto pero la definición técnica que marca el estilo de gestión de los fondos “de crecimiento” o su opuesto, los fondos “de valor”, es distinta. Esta división se la debemos a Barra, compañía de servicios financieros que en 1974 creó un método para dividir las compañías del índice S&P 500 en “acciones de valor” y “acciones de crecimiento”. El único ratio utilizado es la inversa del ratio P/BV o “precio/valor teórico contable”, siendo el “precio” la cotización de la compañía y el “valor teórico contable” los activos netos de la compañía divididos por su número de acciones. El valor teórico contable es fácil de obtener en cualquier terminal financiera de uso común como Bloomberg. El método utilizado por Barra es simple, estable y lleva funcionando desde 1974 para diferenciar las acciones en las que lo interesante es el buen precio al que cotizan (valor), de las acciones en las que lo interesante es el crecimiento de resultados (crecimiento). Las acciones con mayor BV/P (inversa del ratio precio/valor teórico contable) irán a constituir el índice Barra Value, mientras que los valores con menor BV/P irán a constituir el índice Barra Growth. Se dividen los valores para que cada índice represente en torno al 50% de la capitalización bursátil del S&P 500. Estos índices se actualizan cada seis meses, así como cuando es necesario debido a fusiones, adquisiciones u otros acontecimientos corporativos que provoquen

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cambios en el S&P 500. Hay más información disponible sobre estos índices en www.barra.com y en www.spglobal.com. Ejemplo: Banco Popular cotiza a 41,63 euros, y su valor teórico contable es de 15,1 euros por acción. El P/BV es de 2,76 veces (41,63/15,1=2,76), y su inversa es de 0,36 veces (1/2,76=0,36). Considerando que la media de la inversa del P/BV del Ibex 35 es de 0,43 veces, Banco Popular tendería a estar entre los valores de crecimiento del Ibex 35, en caso de que realizáramos una división similar a la que hace Barra para el S&P 500, aunque habría que comprobar todos los valores para determinar que por capitalización bursátil un 50% se clasificaran como “acciones de valor”, y otro 50% como “acciones de crecimiento”. Banco Popular es un buen ejemplo de cómo una “acción de crecimiento” puede ser también defensiva. Decíamos que elegir “valor” o “crecimiento” era determinante en la gestión de una cartera de renta variable. Veamos por qué.

Cartera nº1

Diciembre 1974 = 100 (retornos en escala logarítmica) S&P500

Cartera nº2

En el gráfico, la Cartera n.° 1 está construida cambiando de “valor” a “crecimiento” en el momento más adecuado de cada ciclo. 100 US$ de diciembre 1974 se transforman en 32.000 US$ a mediados de 2002 (Tasa anual de crecimiento compuesto del 26,6%).

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Los mismos 100 US$ de 1974 invertidos en un tracker del S&P 500 se hubieran transformado en 1.615 US$ a mediados de 2002 (Tasa anual de crecimiento compuesto del 10,8%). La Cartera n.° 2 está construida cambiando de “valor” a “crecimiento” justo en el momento menos adecuado de cada ciclo. Los 100 US$ invertidos en diciembre de 1974, se transforman en 75 US$ en abril de 2002 (Tasa anual de crecimiento compuesto del –1,1%). Saltar de “valor” a “crecimiento” en el momento justo es uno de los matices más rentables en la gestión de una cartera de renta variable. Tan importante como una buena rotación sectorial.

6. SOBRESTIMAR LA IMPORTANCIA DEL DATO (MACROECONÓMICO) No nos cansamos de repetir que la base de todo es la macroeconomía. Los resultados de las cadenas de ropa, o de los fabricantes de coches, dependerán de cómo evoluciona el consumo en los países en los que están presentes. Si el consumo va bien, sus resultados irán bien y la cotización de estas empresas subirá. Otros datos macroeconómicos importantes que hay que vigilar son la tasa de paro, el índice de inflación, la producción industrial y el porcentaje de capacidad utilizada. Sin embargo, no podemos ser esclavos del dato. En especial los inversores a muy corto plazo planifican estrategias basadas en apuestas sobre si el dato macro que se espera para la jornada va a ser mejor o peor de lo estimado. Generalmente, el dato más relevante de la jornada se refiere a EE.UU. y aparece en la apertura de los mercados americanos, entre las dos y las cuatro de la tarde. No debemos fijarnos tanto en si el dato es bueno o malo, sino en que supere o no las expectativas de mercado. La teoría dice que si el dato mejora lo esperado, la Bolsa subirá, subiendo más cuanto más se desvíe con respecto a lo estimado. La realidad es que el mercado necesita estar abonado para que se cumpla con la teoría. Si un dato importante sale mucho mejor de lo

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esperado, y además el mercado tiene ganas de subir, o si bien está muy barato, entonces mejoran las probabilidades de que el mercado realmente suba al hilo de un buen dato macro. Son numerosos los ejemplos de casos en los que no se cumple la teoría. Basta con que el mercado tenga dudas, para que un buen dato de paro se interprete como malo y el mercado se desplome. En el mismo caso de mercado pesimista, si el dato principal del día es bueno, pero sale un dato secundario malo, es probable que el mercado se agarre al dato malo y caiga. La moraleja es que, por muy importante que sea la macroeconomía, tampoco podemos fiarnos ciegamente del efecto a corto plazo del dato macro sobre el mercado. La mitad de las veces, el mercado reacciona de forma contraria a la que debería.

Evolución Intradía S&P 500 988 986

Antes de la apertura sale el paro mejor de lo esperado y el gasto personal algo peor de lo esperado Sale Conf. Michigan mejor de lo esperado Sale ISM Manufacturero en línea con lo esperado

984 982 980 978 15:30 16:10 16:50 17:30 18:10 18:50 19:30 20:10 20:50 21:30

En el ejemplo mostramos el efecto combinado de un dato de paro en principio positivo (la tasa de paro se reduce más de lo estimado), que salió antes de la apertura del mercado americano. El mercado quería caer y cayó, apoyado en otros datos secundarios que salieron algo peores de lo estimado (como el de Gasto Personal), y a pesar de que el dato de Confianza de la Universidad de Michigan (publicado a las 15:50) también logró batir expectativas, seguido de un dato ISM

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Manufacturero en línea con lo esperado (publicado a las 16:00 y que disgustó definitivamente al mercado). Pudieron influir resultados empresariales negativos, falta de confianza ante la llegada de las vacaciones de verano o simplemente unos niveles de S&P 500 considerados ya demasiado exigentes.

7. DEJARSE LLEVAR POR EL ENTUSIASMO En Bolsa, existen dos tipos de entusiasmo: el entusiasmo por las perspectivas de una industria, y el entusiasmo por ganar cada vez un poco más, también conocido como “avaricia”. Los dos son peligrosos para el inversor, porque en ambos casos el entusiasmo nos impide vender a tiempo, realizar beneficios y cumplir con las expectativas de inversión que nos habíamos marcado previamente. El entusiasmo por el éxito de Internet es el mejor ejemplo de hasta qué punto puede un inversor cegarse y perder la perspectiva. Una vez corregida la burbuja tecnológica nos preguntamos cómo pudimos ser tan ingenuos como para comprar Yahoo! a PER 800 (diciembre de 1999, cuando Yahoo cotizaba a 200 US$ por acción). ¿En qué cabeza cabe que una compañía pueda pagarse a 800 veces beneficios? ¿Qué

Cotización y PER de Yahoo (1999-2003) 1000 800

150

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100

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0 ene-99 oct-99

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0 abr-01 ene-02 nov-02 ago-03

Px Last

Pe Ratio

PER (x)

Precio (US$)

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crecimientos futuros son necesarios para que este PER merezca la pena? El mercado se dio de bruces contra la realidad pocos meses después y Yahoo! corrigió desde los 200 US$ de diciembre de 1999 hasta los 9 US$ de septiembre de 2001. Yahoo! es un claro ejemplo de exceso de entusiasmo, y eso que es el portal mejor gestionado y que mejor ha superado la crisis, pero todo tiene un límite. El PER de 89 veces actual ya parece demasiado entusiasta, ¿se imaginan multiplicarlo por diez? Peor aún, ¿se imaginan multiplicarlo por diez y no vender? Este es el segundo caso de entusiasmo, el eufemismo de avaricia. Francamente imperdonable.

8. TODO LO QUE BAJA, SUBE Ni esto, ni lo contrario, es una verdad absoluta. No lo es porque además de las fluctuaciones derivadas de los ciclos bursátiles, que siempre terminan por corregirse, existen numerosos factores adicionales que condicionan la evolución de cada valor. Existen varios casos en los que lo que baja, no vuelve a subir. Mostramos tres ejemplos: 1) Quiebra o suspensión de pagos: Las razones son evidentes, incluso si la compañía sólo suspende pagos y consigue salir adelante evitando la quiebra, tardará en recuperar cotizaciones pasadas. Iridium es un buen ejemplo.

Cotización Iridium (1999-2003) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 ago-99

abr-00

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2) Recapitalización: Puede evitar la suspensión de pagos de una compañía, pero a costa de una ampliación de capital masiva en la que no pueden participar los accionistas antiguos, otorgando el control a los acreedores. Jazztel es un buen ejemplo de esto.

Cotización Jazztel (diciem bre 2001-2003) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 dic-01

mar-02

jun-02

sep-02

dic-02

mar-03

jun-03

3) Fraude: La confianza del inversor es uno de los tesoros más difíciles de recuperar. Por mucho que el nuevo equipo gestor de WorldCom se esfuerce en lavar la imagen de la compañía y en mejorar su rentabilidad, tardará años en volver a los niveles anteriores al escándalo que se destapó en el verano de 2002.

Cotización Worldcom (junio 2002-2003) 2 1,5 1 0,5 0 jun-02 ago-02 oct-02 dic-02

feb-03 abr-03 jun-03 ago-03

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Sin embargo, también existen casos en los que una bajada brusca, por motivos distintos al ciclo bursátil, sí puede recuperarse: 1) Decepción en resultados o Profit Warning: La publicación de resultados incide sobre la cotización de las compañías, especialmente cuando se desvían significativamente de lo estimado. Una decepción importante de resultados puede provocar el desplome de un valor, pero éste puede recuperar el terreno perdido si reacciona solucionando los problemas que han causado esa decepción en resultados. Fue lo que ocurrió con Inditex al publicar en marzo malos resultados correspondientes a su trimestre más relevante del ejercicio 2002-2003 (el que engloba las compras navideñas). Los resultados del siguiente trimestre fueron suficientemente buenos para devolver la confianza de los inversores e Inditex recuperó niveles previos a la caída de marzo.

Cotización Inditex (enero-agosto 2003) 24 22 20 18 16 ene-03 feb-03 mar-03 abr-03 may-03 jun-03

jul-03

ago-03

2) Decepciones regulatorias: Típicas de sectores fuertemente regulados, como el farmacéutico o el biotecnológico, que dependen de la aprobación de medicamentos por parte de organismos sanitarios para su comercialización. Un caso ilustrativo es el de Imclone, biotecnológica norteamericana que, a finales de 2001, sufrió un retraso en la aprobación de su medicamento contra el cáncer Erbitux. El valor se desplomó y, si bien no ha conseguido recuperar todavía

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los niveles de cotización previos a la caída, ha ido presentando nuevos estudios clínicos positivos sobre Erbitux y espera cumplir con las exigencias de la FDA (Food and Drug Administration) en la próxima solicitud de aprobación de Erbitux. Para las compañías del sector biotecnológico las decepciones regulatorias tienen efectos devastadores, pero no siempre son irreversibles.

Cotización Imclone (2001-2003) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 ene-01

jul-01

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jul-02

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jul-03

3) Colocaciones en Bolsa: Otra causa común de caída aparatosa en la cotización de un valor es la colocación de un paquete abultado por parte de uno o varios accionistas. Al sacar al mercado un número importante de acciones, la oferta de papel supera la demanda y la cotización cae. Cuanto mayor sea el paquete que se coloca, más difícil será de digerir, pero lo habitual es que el mercado termine por nivelarse y la compañía recupere su cotización anterior. En el gráfico siguiente mostramos el efecto de una colocación de bonos de Lufthansa, convertibles en acciones de Amadeus realizada en el mes de junio del año 2001. Con esta colocación Lufthansa daba salida a un 4% de su participación en Amadeus confirmando un rumor que venía fraguándose desde marzo de ese mismo año. La cotización de Amadeus se resintió claramente con la colocación aunque a mediados de agosto ya se había recuperado. Desgraciadamente, en septiembre tuvo lugar el ataque sobre las Torres Gemelas desencadenando una crisis del sector turismo que todavía no se ha solucionado.

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Cotización Amadeus (enero-agosto 2001) 10 colocación

rumor 9 8 7 6 5 ene-01

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9. EL MERCADO TIENE MEMORIA HISTÓRICA En momentos de incertidumbre y despiste generalizado por parte de los inversores siempre sucede lo mismo. Echamos mano del pasado. Buscamos situaciones similares a las actuales y tratamos de pronosticar qué va a pasar en el mercado sobre la base de comportamientos históricos. Es cierto que no tenemos que perder de vista la historia, y también, que un inversor “con canas” va a moverse con más soltura en el mercado que un recién llegado; pero no debemos caer en el error de pensar que los ciclos siempre se repiten. Hay ciclos económicos y bursátiles marcados por la guerra, otros marcados por el precio del petróleo, otros marcados por tipos de interés inusualmente altos. Cada uno tiene su propia idiosincrasia. El crack de 1929 se vio agravado por la inexistencia de un banco central fuerte en EE.UU. que actuara con rapidez rebajando los tipos de interés. La Gran Depresión en la que se sumió el país no se ha repetido en todo el siglo veinte, ni siquiera en Japón donde, aunque el mercado lleve catorce años bajando y esté en niveles de 1983, hay empleo y la población mantiene un buen nivel de vida. Las crisis bursátiles tampoco han seguido el mismo patrón de recuperación.

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Crisis Económicas (1929 y Japón) 500

50000

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40000

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DJ Indu (izq.)

96 108 120 132

Nikkei (dcha)

En el caso del DJ Industrial, el máximo se marca en septiembre de 1929, en el caso del Nikkei, el máximo se marca en diciembre de 1989. Se hacen coincidir ambos máximos en el trimestre número 33 para ver cuál es la evolución antes y después de que estalle la crisis.

También se ha tratado de comparar la evolución bursátil tras el ataque a Pearl Harbor que marcó el inicio de la intervención oficial de EE.UU. en la Segunda Guerra Mundial, con el ataque a las Torres Gemelas de septiembre de 2001, y este último, con la intervención norteamericana en Vietnam. En el gráfico siguiente vemos que la evolución bursátil en cada uno de los tres conflictos ha tenido un comportamiento muy Crisis de Guerra (Pearl Harbor, Vietnam y Torres Gemelas) 180 160 140 120 100 80 60 -1

3

7

Pearl Harbor

11

15

19

Vietnam

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27

31

Torres Gemelas

En los tres casos utilizamos el S&P 500, con base 100 el trimestre anterior al inicio del conflicto (trimestre –1). En el caso de Vietnam, tomamos el 4T1965 como fecha de inicio del conflicto porque fue el momento en el que se dieron los primeros combates significativos con intervención de soldados norteamericanos. La presencia de tropas americanas en Vietnam se prolongó hasta marzo de 1973, en total 34 trimestres.

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distinto. El más reciente (Torres Gemelas), es también el más traumático en cuanto a caída desde niveles previos al ataque. La conclusión es que no podemos fiarnos de que el mercado vaya a repetir el comportamiento del pasado, a pesar de que existan paralelismos entre los acontecimientos actuales y los históricos. El estudio de la evolución histórica de la Bolsa debe ser únicamente una herramienta más a la hora de tomar decisiones de inversión.

10. OPERAR EN PUENTES, O EN DÍAS FESTIVOS Operar en días festivos o en puentes puede dar disgustos. La razón principal es que la mayor parte de los agentes del mercado están de fiesta y los movimientos de la Bolsa carecen de volumen. Por lo tanto, si se opera, se corre el riesgo de actuar “solo” y tomar decisiones que en el momento parecen acertadas pero que en la siguiente jornada bursátil, cuando todos los agentes se reincorporan al mercado, carecen de toda lógica. Por eso, salvo casos puntuales en los que se produzca algún acontecimiento que verdaderamente afecte al mercado (por ejemplo, la quiebra de un país emergente) o a un valor en particular (se destapa un fraude contable), lo mejor es no hacer nada. Los inversores institucionales siguen esta regla. Siempre queda un gestor de guardia por si se da una situación de emergencia pero este gestor sabe que no debe operar, especialmente si practica una gestión activa con operaciones cortoplacistas. Vemos un ejemplo de este comportamiento errático del mercado en puentes y festivos en la evolución del Ibex 35 el 2 de mayo de 2003. El 1 de mayo es la Fiesta del Trabajo, y es festivo en toda Europa. En 2003 cayó en jueves, por lo que el viernes 2 de mayo abrían los mercados en Europa y también en España, donde además era festivo en Madrid agudizando el desconcierto del Ibex 35. El resultado es que el viernes 2 de mayo el Ibex 35 sufrió un recorte considerable que se corrigió inmediatamente en las jornadas siguientes, en las que el índice recuperó su senda alcista. El viernes saltaron órdenes stop loss en muchos valores, que se malvendieron debido a este comportamiento errático del índice en un día festivo en el que lo más sabio hubiera sido no operar.

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11. CONFIAR EN EL AMIGO DE UN AMIGO La regla de oro a la hora de invertir es que, mal que nos pese, hay que hacer los deberes. Confiar en un intermediario determinado o en un producto sólo porque “al cuñado de mi mejor amiga le ha ido fenomenal el año pasado” es tan irresponsable como invertir en un determinado valor porque “mi amiga, que trabaja en la redacción de un periódico económico, me ha dicho que ha oído a su jefe decir que el valor en cuestión va a ser el siguiente Microsoft”. El pinchazo del boom tecnológico de finales de 1990 nos ofrece múltiples ejemplos de lo difícil que es acertar incluso invirtiendo en compañías con productos conocidos y mercados consolidados. El desastre puede ser máximo, si invertimos en compañías prácticamente desconocidas según lo que nos cuentan. Un ejemplo bastante sonado fue Iridium. Dejarse seducir por el concepto Iridium en 1998 era fácil. Un amigo te explicaba que Iridium controlaba una red de satélites de baja órbita que permitían cobertura de telefonía móvil en cualquier lugar del mundo. La OPV fue en 1997 a 20 US$ por acción y un año después cotizaba a 60 US$ después de haber tocado un máximo en 70 US$. Fantástico, este consejo merece la pena. La telefonía móvil es el futuro y esta compañía tiene la solución al mayor de los problemas... el de la cobertura. Realmente, Iridium puede ser a la telefonía móvil lo que Microsoft al software. Parece una inversión acertada. A partir de ese momento la cotización sólo baja, y la caída culmina a mediados de 1999, cuando la compañía suspende pagos. Iridium

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Cotización Iridium (1997-2003) 70 60 50 40 30 20 10 0 jun-97

jun-98

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anticipa en el tiempo un patrón que será bien conocido por los inversores en tecnología a partir del año 2000. ¿Qué fue mal? Todo. La inversión era enorme, la cobertura plena, no tan buena, y los terminales, carísimos. El resultado es que Iridium no encontró suficientes clientes. De haber sabido que un teléfono Iridium costaba 3.000 US$, ¿habríamos seguido el consejo del amigo? Probablemente no. El desastre derivado de un mal consejo puede evitarse haciendo los deberes.

12. ACUDIR SIEMPRE A LAS OPV En determinados momentos del ciclo bursátil todo sube, el apetito de los inversores aumenta y proliferan las colocaciones y salidas a Bolsa. Prácticamente todo se coloca bien en el mercado y los bancos de inversión hacen “su agosto”, asesorando a las compañías que salen a Bolsa y gestionando la colocación. Las OPV son operaciones extremadamente rentables para los bancos porque las comisiones de la colocación (que no paga el cliente final, sino la empresa que sale a Bolsa) son mucho más elevadas que las de las operaciones de compraventa normales. Si el banco gana tanto con la colocación, es probable que presione a su red comercial para que “coloque” el producto a toda costa entre sus

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clientes, con independencia de que el precio de la OPV sea o no atractivo. Podemos acudir a los informes de analistas para la OPV, pero sin olvidar que si el analista pertenece a un banco de inversión que participa en la colocación, el informe puede estar sesgado. Consideremos por último el punto de vista del vendedor. Cuando una empresa sale a Bolsa, cuanto más caro se venda, mejor. Por tanto, no es común que en la OPV se ofrezca un precio realmente atractivo al inversor. De hecho, cuando el mercado vive momentos de vacas flacas y las valoraciones son atractivas, pocas empresas salen a Bolsa y una de las razones principales es que los vendedores no están dispuestos a sacar al mercado su compañía a precios tan bajos, prefieren esperar a que el mercado se recupere. Dicho esto, tenemos que puntualizar que, si bien no es recomendable acudir a todas las OPV, tampoco es un buen consejo apartarlas por completo de nuestro horizonte inversor. Debemos vigilar tres cuestiones:

1) ¿POR QUÉ SALE A BOLSA LA COMPAÑÍA? Lo normal es que salga a Bolsa para recaudar fondos con vistas a un plan de expansión que necesita financiación. La salida a Bolsa también puede responder a una reorganización de patrimonios (fallecimientos o divorcios que afectan el patrimonio de grandes grupos familiares). En estos dos casos, los que venden querrán obtener el máximo posible de la OPV, aunque siempre procurarán que la evolución bursátil posterior a la venta no sea desastrosa, puesto que, aunque vendan parte del patrimonio, generalmente se quedan con un porcentaje alto de la empresa y no querrán que su valoración se hunda. En otros casos es una cuestión de imagen (una gran empresa, si cotiza en Bolsa tiene en principio una imagen más transparente). Estas suelen ser buenas OPV porque prevalece el interés de que la OPV resulte un éxito, con ganancias posteriores para sus accionistas, mejorando aún más la imagen de la compañía.

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Por último, hay muchas OPV motivadas por asuntos regulatorios. Aquí se engloban la mayor parte de las privatizaciones. El Estado, al igual que un particular, buscará el máximo ingreso posible al privatizar su patrimonio. Hay que tener cuidado con estas privatizaciones y vigilar su valoración.

2) ¿SALE CARA O BARATA? Para valorar el precio de colocación en una OPV, el método más simple es el que mejor funciona. En el folleto de la OPV, o en cualquier informe de analistas sobre la compañía que sale a Bolsa, siempre va a aparecer el beneficio por acción (BpA) estimado (considerando la ampliación de capital de la OPV si es que existe), o al menos el BpA más reciente publicado. Con esto, y el precio máximo de colocación, podemos hallar el PER de la compañía. Compararemos el PER obtenido, con el PER del mercado (el del Ibex 35 por ejemplo), y el de compañías comparables a la que sale a Bolsa. Estos datos aparecen en prensa periódicamente, o si no, podemos preguntarlos a nuestro broker. La compañía que sale a Bolsa debería colocarse con descuento con respecto a sus comparables. No tiene sentido comprar algo sin descuento porque entonces no tiene potencial de subida. El descuento a exigir debería ser al menos del 10%. Este sencillo cálculo no asegura el éxito de la inversión, pero ayuda bastante. Ejemplo de valoración OPV: Sale una compañía del sector construcción a Bolsa en España. En el folleto de la OPV veo que la empresa obtuvo un beneficio neto en el año 2002 de 1.000 mn euros. La compañía va a tener, una vez finalizada la OPV, 560 millones de acciones. Por tanto, el beneficio por acción (BpA) del año 2002 es de 1,79 euros (1.000/560 = 1,79). En los informes sobre la constructora, de los que se hace eco la prensa, veo que el crecimiento medio estimado de beneficios para la compañía en 2003 es del 12%. Por tanto, el beneficio por acción estimado para el año 2003 es de 2 euros (1,79 × 1,12 = 2,00). Por otro lado, mi broker me informa de que el PER estimado para el mercado español es de 14,5 veces, mientras que el PER estimado para el sector construcción es de 11,9 veces. Ahora ya sé que la nueva constructora debería salir a Bolsa con un PER

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inferior al del mercado (porque el sector construcción cotiza con descuento con respecto al mercado), y además con un PER inferior al del sector construcción, para que me interese acudir a la OPV. Si exijo a la nueva compañía un descuento del 10% con respecto al sector construcción, tendría que colocarse a un PER estimado de 10,7 veces (11,9 × 0,9 = 10,7). Este PER, corresponde a un precio máximo de cotización de 21,4 euros (Si PER = Cotización / BpA; Cotización = PER × BpA = 10,7 × 2,00 = 21,4). Si el precio máximo excede significativamente el baremo que me he fijado, debería revocar mi orden de acudir a la OPV.

3) ¿CÓMO VA EL TRAMO INSTITUCIONAL DE LA OPV? Un último aspecto en el que debemos fijarnos es si una parte importante de las acciones que salen a Bolsa se dirigen a inversores institucionales. Éstos suelen ser más exigentes que los inversores particulares por lo que si según va avanzando el período de colocación, vemos que el tramo institucional va bien (está sobresuscrito varias veces), será una buena señal. Sin embargo, si el tramo institucional va mal e incluso se destinan en el último momento acciones del tramo institucional al tramo minorista (el de los particulares), será mejor revocar nuestra orden y quedarnos fuera de la OPV.

13. ESTA COMPAÑÍA ESTÁ BARATA PORQUE COTIZA POR DEBAJO DE 1 EURO. RECAPITALIZACIONES Y CONTRASPLITS Para un determinado sector de inversores, las compañías que cotizan por debajo de 1 euro presentan un atractivo especial puesto que variaciones muy pequeñas en su cotización suponen variaciones porcentuales muy elevadas. Por ejemplo, una compañía que cotiza a 0,30 euros, si sube un céntimo de euro, hasta 0,31 euros, habrá subido un 3,33%. Parece una extraordinaria oportunidad para especular, aunque siempre debe recordarse que si la compañía cae un céntimo de euro, hasta 0,29 euros, la pérdida es también del 3,33%. Que estas

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compañías sean especulativamente atractivas no tiene por qué significar que sean compañías baratas. Cotizar por debajo de 1 euro, o por debajo de 1 US$, suele ser sinónimo de “compañía con problemas”. Cuando las acciones de una compañía cotizan por debajo de 1 euro, generalmente se debe a que o bien el valor total de la compañía en Bolsa se ha visto reducido de forma drástica debido a muy malos resultados y peores perspectivas, o bien la compañía ha pasado por una ampliación de capital masiva, generalmente para intercambiar deuda por acciones, a la que no han tenido acceso los accionistas antiguos viendo diluida su participación en la compañía. En muchas ocasiones suele darse una combinación de los dos factores. Fue lo que ocurrió con Jazztel. En diciembre del año 2001 comenzó a hacerse evidente que, con la crisis del sector telecomunicaciones agravada por el ataque terrorista a las Torres Gemelas, Jazztel iba a tener muchos problemas para hacer frente al pago de los intereses de su deuda y además cumplir con su plan de negocio. Cotizaba aproximadamente a 5,5 euros por acción. En abril de 2002, Jazztel confirmaba que reestructuraba su deuda. La cotización ya había caído un 35% con respecto a diciembre de 2001. ¿Qué es una reestructuración de deuda? En términos llanos, se presenta a los tenedores de bonos de la compañía una alternativa a la suspensión de pagos, que generalmente supone cambiar deuda por acciones de la empresa. Así la empresa tiene alguna opción de sobrevivir (Jazztel podría encontrar un comprador como Uni2 hasta entonces reticente por los niveles de deuda de la operadora), los empleados mantienen su puesto de trabajo, los acreedores cobran sus facturas y los clientes continúan disfrutando de los servicios. Si a los obligacionistas se les ofrece participación en la empresa a cambio de deuda, la reestructuración también se denomina “recapitalización”. Y para los accionistas ordinarios, ¿qué supone una recapitalización? También en términos llanos, que la tarta (empresa) va a tener que repartirse entre muchos más comensales (accionistas). Puesto que se amplía capital y las nuevas acciones van íntegramente a los

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obligacionistas, los accionistas antiguos ven su participación diluida. En el caso de Jazztel, la recapitalización supuso entregar a los tenedores de bonos el 88% de la compañía. Los accionistas ordinarios de Jazztel se han quedado tan sólo con un 12%. El número de acciones se multiplicó por más de ocho veces.

Cotización Jazztel (diciembre 2001-2003) 8 6 4 2 0 dic-01

mar-02

jun-02

sep-02

dic-02

mar-03

jun-03

Desde que se anunció la recapitalización, Jazztel fue perdiendo valor en Bolsa, y al empezar a cotizar las nuevas acciones el valor se desplomaba hasta los 0,40 euros (enero 2003). El inversor que pensara en esos momentos que Jazztel estaba barata (cotizaba por fin por debajo de 1 euro) todavía tuvo opción de perder más de un 50% hasta que Jazztel tocara su mínimo anual. El atractivo especulativo de compañías que cotizan por debajo de 1 euro es peligroso, incluso si las compañías han conseguido evitar la suspensión de pagos. De hecho, las compañías que quieren estabilizar su base de accionistas suelen optar por un contrasplit. Esta operación consiste en reducir el número de acciones en circulación multiplicando su valor nominal en la misma proporción para elevar su cotización a pesar de que no afecta en absoluto a la capitalización bursátil global de la compañía, ni por tanto a su valoración. Al elevar la cotización se evitan variaciones porcentuales tan acusadas ante variaciones mínimas en el precio.

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Ejemplo de contrasplit: Para una compañía con 1.000 millones de acciones que cotizan a 0,30 euros (capitalización bursátil = 0,30 euros x 1.000 millones acciones = 300 millones euros), se dividiría el número de acciones por 10 (1.000 millones /10 = 100 millones) al tiempo que se multiplica por 10 el valor nominal de cada acción, con un reflejo inicial idéntico en su cotización (0,30 euros x 10 = 3,00 euros). La valoración de la compañía sigue siendo idéntica después del contrasplit (3,00 euros x 100 millones acciones = 300 millones euros). Si antes del contrasplit un accionista tenía un paquete de 100 acciones en esta compañía, valorados en 30 euros (100 acciones x 0,30 euros = 30 euros). Después del contrasplit tendría un paquete de 10 acciones de la compañía, con cada acción cotizando a 3,00 euros. La valoración total del paquete es idéntica (10 acciones x 3,00 euros = 30 euros). En este ejemplo, antes del contrasplit cada céntimo de variación en su cotización representaba un 3,33%. Tras el contrasplit, una variación de un céntimo representa una variación porcentual del 0,33% alejando a muchos inversores que sólo estaban interesados en especular.

14. MANTENER EN CARTERA VALORES EN SUSPENSIÓN DE PAGOS Una suspensión de pagos es una “última oportunidad” antes de la quiebra. Al suspender pagos, la compañía recibe protección frente a sus acreedores (suspende pagos), hasta que: 1) se presenta un plan de viabilidad que salva el futuro de la compañía; 2) se liquida la compañía. Lo primero que debemos investigar cuando una de nuestras inversiones suspende pagos es si lo hace como paso previo a una reestructuración de la deuda ya pactada, o si la solución se empezará a negociar a partir de la suspensión. En este segundo caso, lo mejor es salir corriendo. ¿Por qué? Porque tenemos que tener claro que cuando una empresa no puede hacer frente a sus deudas, la ley protege en primer lugar a los

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empleados (para que cobren sus sueldos), en segundo lugar a los proveedores (para que cobren sus deudas) y en tercer lugar a los prestamistas, bancos o bonistas (para que recuperen el dinero que han prestado). El accionista queda en el último escalafón de protección legal por lo que si la empresa sobrevive, seguramente no será en beneficio del accionista. La suspensión de pagos, que en EE.UU. se conoce como Chapter 11, no implica una exclusión de cotización, en especial en EE.UU. Las compañías que cotizan en mercados como Nasdaq o NYSE, al suspender pagos pasan al “limbo de las acciones”, a la espera de lo que pueda pasar. Este limbo es el mercado OTC (Over The Counter). Los inversores más optimistas siempre tienen la esperanza de que su acción, que recientemente solicitó el Chapter 11, salga del mercado OTC en un par de meses a lo sumo, vuelva a cotizar en Nasdaq (su mercado original) y recupere los niveles previos al desastre. Esto pasa pocas veces. Lo habitual es que un Chapter 11 en el mercado OTC se quede allí a perpetuidad cotizando por debajo del dólar y siendo refugio de los inversores intra día hasta que un día el valor se excluye de negociación y te quedas sin nada; pero habiendo pagado cuantiosos gastos de custodia a tu broker cuando podías haber vendido más o menos al mismo precio hace tres años.

Cotización Iridium (1999-2003) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 ago-99

abr-00

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dic-02

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Volvemos a Iridium como ejemplo ilustrativo. Entró en Chapter 11 en agosto de 1999 y pasó a cotizar en el mercado OTC en noviembre de ese mismo año. Venía de 70 US$. Cuando solicitó el Chapter 11 cotizaba a 3 US$, terminó el año en 2 US$, y para abril del año siguiente ya había perdido el nivel del dólar, para siempre y hasta el día de hoy, en que cotiza a 0,10 US$.

15. COMPRAR CON EL RUMOR Uno de los refranes más conocidos del mercado es el de “comprar con el rumor, y vender con la noticia”. Es un buen consejo con una salvedad, la mayor parte de las veces no se puede “vender con la noticia”, porque el rumor se queda en eso, y la noticia nunca llega a producirse. También es común que si el rumor se confirma y se convierte en noticia, tarde meses en hacerlo, dejando nuestro dinero atrapado en inversiones absurdas cuando podría estar rentando mucho más en otros activos. Nunca se debe invertir en un valor únicamente a causa de un rumor, incluso si confiamos plenamente en la fuente. Siempre se debe analizar si la empresa está barata, si tiene una rentabilidad por dividendo elevada, o si tiene algún atractivo añadido que la haga merecedora de nuestra inversión. La mayor parte de los rumores versan sobre operaciones corporativas como fusiones, adquisiciones y ventas de filiales. Para que dos compañías se fusionen, tienen que darse condiciones muy especiales de entendimiento, entre las que el precio es la clave. Si el precio de una de las compañías se dispara a causa de que la operación se filtra al mercado, lo más normal es que la fusión fracase, porque dejará de ser interesante para una de las partes. En cambio, cuando el mercado menos lo espera, cuando el rumor ya ha muerto, la operación resurge y se cierra tomando a los inversores desprevenidos. Otro factor que se debe tener en cuenta a la hora de invertir a causa de un rumor es cuál será el impacto de la operación que se ha filtrado. Para empezar, la compañía que compra suele verse penalizada en

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Bolsa. Incluso en ocasiones la compañía que es comprada también retrocede, debido a que el mercado esperaba que se pagara un mayor precio, o que no guste el nuevo socio. Otras veces, la contraprestación a una adquisición no es dinero en efectivo, sino acciones de la compañía adquirente. Pensemos antes de comprar con el rumor si nos interesa que nos den acciones de la compañía adquirente. En todo caso, el problema más significativo con los rumores es que rara vez se cumplen cuando esperamos. Algunos rumores que llevan años en el mercado español y que han debido desesperar a más de un inversor son: 1) 2) 3) 4) 5) 6) 7)

Terra se fusionará con TPI. Adolfo Domínguez será adquirido por Cortefiel. Cortefiel será adquirido por Inditex. Unión Fenosa será comprada por una eléctrica extranjera. Cepsa será comprada por una petrolera extranjera. OHL será comprado por otra constructora. Urbis se fusionará con Vallehermoso.

Otros rumores se han cumplido, pero el resultado no ha sido el deseado: 1) Telefónica lanzará una OPA sobre el 100% de Terra (pero el precio no era atractivo). 2) Endesa e Iberdrola se fusionarán (lo intentaron pero no salió bien). 3) Grupo Santander venderá a buen precio su cartera industrial (sí, pero los accionistas minoritarios no se beneficiaron del alto precio en la venta de Dragados a ACS, ni en la venta de Vallehermoso a Sacyr).

16. AL ACECHO DE LA PRÓXIMA OPA Las OPA, u “Ofertas Públicas de Adquisición”, son como la “lotería” del mercado. Una empresa está interesada por una compañía en la que tenemos acciones y realiza una oferta para comprarla. Generalmente, para que la oferta tenga éxito, el precio ofrecido incorporará una jugosa prima sobre la cotización de mercado de nuestras acciones. Si el premio de la “lotería” además lleva “bote”, aparecerá un tercero,

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interesado también por nuestra inversión, y ofrecerá un precio más alto que el primer oferente. Sin comerlo ni beberlo, nuestras acciones son deseadas por varios postores dispuestos a pagar cada vez más. Esta situación no ocurre todos los días, pero tampoco es del todo improbable. Al fin y al cabo la Bolsa es un mercado en el que las empresas van de compras. Una compañía que sea candidata a ser “OPAda” atraerá a muchos inversores. Lo realmente difícil para el inversor es saber qué compañía va a ser “OPAda” y sobre todo, en qué momento. Es importante utilizar el sentido común, y recordar que el comprador no querrá sobrepagar por su inversión. Por esta razón, cuando los rumores de OPA están más calientes, inflando la cotización de la presunta comprada, raramente se produce la oferta porque al comprador ya no le salen los números. Por eso es necesario que al inversor también le salgan los números a la hora de apostar por una posible candidata a OPA. Antes de invertir al acecho de una OPA comprobemos que: 1) La empresa no debe estar blindada. Si hay accionistas con participaciones elevadas, deben haber manifestado su interés por vender. 2) La empresa debe tener suficiente atractivo para que el comprador esté dispuesto a pagar una prima. 3) La empresa tiene que tener una valoración razonable. Sólo en momentos de exuberancia irracional, como al final de la década de los noventa, se compra sin mirar el precio. Sólo si se cumplen las tres condiciones, podemos jugar a apostar por una OPA. La más importante es la tercera. No tiene sentido comprar algo que ya está caro a la espera de que alguien pague todavía más. Si invertimos en una empresa con la esperanza de que sea “OPAda”, y al final la operación falla, no nos arrepentiremos siempre y cuando compráramos a buen precio. Señalar por último que no todas las “OPAs” son atractivas. En ocasiones los oferentes son tacaños, porque la empresa que “OPAn” no les interesa lo suficiente como para pagar más. En caso de que como

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accionistas de la empresa “OPAda” no nos satisfaga el precio ofrecido, lo mejor es no acudir. Pero seamos serios a la hora de valorar las alternativas. En una OPA de exclusión quedarse con papel que va a dejar de cotizar no es inteligente. Tampoco es razonable pensar que como compramos la empresa a 50 euros por acción, y ahora nos están ofreciendo 5 euros, la oferta es insuficiente. Posiblemente algo se ha torcido por el camino y nuestra inversión ya no vale más de 5 euros.

17. INVERSIONES ÉTICAS La cara más oscura del mercado bursátil se compone del broker desalmado que vendería a su madre para cerrar una operación con buenas comisiones, del empresario que no duda en despedir un 20% de la plantilla para que las acciones de su compañía suban y del timador profesional que lanza rumores infundados al mercado para enriquecerse a costa del pequeño inversor incauto. La realidad es más amable. La Bolsa es un gran mercado que acoge a todo tipo de inversores, que en su mayoría sólo quieren que sus ahorros renten más que una letra del tesoro o un bono del estado. Hay un grupo de inversores que va más allá, y busca inversiones éticas con la esperanza de que la motivación principal del sistema capitalista (buscar siempre el beneficio propio) también pueda aplicarse a la salvación del planeta. Inversiones éticas son, por ejemplo, aquellas que preservan el medioambiente (energías renovables), colaboran para paliar los problemas más acuciantes de países en vías de desarrollo (medicamentos genéricos) o investigan fármacos para enfermedades sin cura (biotecnológicas). Existen fondos que sólo invierten en compañías éticas y que aconsejamos para aquellos inversores que quieran sentir la satisfacción personal de que su dinero está colaborando para mejorar el mundo. La inversión directa en compañías éticas es mucho más compleja. Fundamentalmente, porque lo normal es que estas compañías estén en

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fase de investigar un producto que si bien puede cambiar el mundo, todavía no ha sido descubierto, y mucho menos comercializado. Es muy difícil saber cuáles tienen más probabilidad de éxito. También es importante saber distinguir aquellas compañías que investigan un producto con un gran mercado potencial, de aquellas cuyo fármaco servirá para curar una enfermedad con poca incidencia y, por tanto, con un mercado de nicho que nunca será rentable. Los fondos éticos que tienen como referencia índices éticos como el Domini 400 Social Index (DS 400) pueden incluso batir al mercado. Es más inteligente confiar en un fondo de inversión ético que intentar invertir en valores socialmente responsables por nuestra cuenta. Domini 400 Social Index vs S&P 500 y Russel 1000 en base 100 enero 1990

Los fondos éticos garantizan que están invertidos en compañías socialmente responsables cuyas características generales son: 1) Su beneficio no proviene de la venta de tabaco o derivados. 2) Sus clientes son civiles, no militares. 3) No se dedican a la generación de energía nuclear, ni a la exploración o producción de uranio.

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4) Promueven una relación fluida con sus accionistas, empleados y la comunidad en la que operan. Respetan los Códigos de buen gobierno empresarial. 5) Respetan los derechos humanos y promueven la mejora de los mismos en los gobiernos sobre los que influyen. 6) Respetan el medioambiente.

18. EN BOLSA NO PIERDES HASTA QUE NO VENDES Esto es una verdad como un templo, pero sólo a medias. Frase hecha en el sector donde las haya, lo cierto es que una mala inversión no se materializa hasta que no se realiza. Entretanto, siempre queda la esperanza de que el valor vuelva a subir. Sin embargo, no podemos olvidar que existe algo llamado “coste de oportunidad”. El dinero que está invertido en un valor con pérdidas podría recuperarse más rápido vendiendo ese valor y destinándose a otro activo. Este concepto está muy ligado al de la rotación sectorial y los ciclos económicos. Con un ejemplo numérico, se ven las cosas más claras. Opción 1. No vendo y no pierdo: El 4 de enero del año 1999 invertí 6.000 euros en Telefónica. Las previsiones eran buenas para el sector telecomunicaciones y las valoraciones parecían razonables. Adquirí las acciones a 11,6 euros. A partir de ahí, mi cartera ha sido como una montaña rusa, con el pico más alto en marzo de 2000 cuando, de haber vendido, hubiera ganado la bonita suma de 9.000 euros. Pero no vendí, y desde ese momento todo fue bajar, hasta octubre de 2002, cuando en vez de ganar 9.000 euros, perdía casi 2.300 euros. Aunque entonces tampoco vendí. Soy un buen inversor a largo plazo, y ahora que el mercado se ha recuperado, sólo pierdo 670 euros; si aguanto lo suficiente, probablemente salga de la gran crisis tecnológica sin sufrir pérdidas. ¿O no? Opción 2. Vendo, reinvierto y gano: La realidad es que esos 6.000 euros podían haber rentado más en cuatro años y medio. Vender en

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No vendo, y no pierdo (casi) 15000 12000 9000

Com pro TEF

6000 3000 0 4/1/99

5/3/00

Valor Inversión (€ )

1/10/02 Plusvalía (€)

24/7/03

Minusvalía (€)

máximos es lo ideal, pero también es utópico. Pongamos que he aguantado mis Telefónicas hasta octubre de 2001, momento en el que la catástrofe de las Torres Gemelas ha conmocionado a los mercados, provocando inseguridad y bajadas importantes en los tipos de interés. Las acciones de Telefónica cotizaban entonces a 11 euros y decido venderlas, con lo que he asumido una dolorosa pérdida de 310 euros, considerando que unos meses atrás ganaba casi 9.000 euros. He vendido Telefónica porque intuyo que después de los atentados, la crisis económica se acentuará. Sin embargo, veo que los tipos de interés van a la baja, y sé que esto favorece al sector inmobiliario. Así que decido invertir los 5.690 euros que he conseguido salvar de mi inversión en Telefónica en una constructora. Por ejemplo ACS, que cotizaba entonces a 26 euros por acción. Hoy, mi inversión en ACS

Vendo, reinvierto y gano 15.000 12.000 9.000

Vendo TEF. Com pro ACS

Com pro TEF

6.000 3.000 0 ene-99

mar-00 Valor Inversión (€)

oct-01 Plusvalía (€)

Pérdida (€)

jul-03

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vale 8.300 euros. Si vendo, habré sacado a esos 6.000 euros invertidos en Telefónica, una rentabilidad del 38% a pesar de un mercado bajista y a pesar de haber asumido pérdidas, porque he sabido vender a tiempo y rotar mi inversión.

19. LOS SMALL-CAPS SON PELIGROSOS El principal peligro de las compañías de baja capitalización bursátil o Small-Caps es su baja liquidez. Esto es un enorme problema para los fondos de inversión, que con grandes patrimonios tienen que vigilar la liquidez de las empresas en las que invierten. Por ejemplo, un fondo de inversión con un patrimonio de 200 mn euros quiere tomar una participación significativa en Zardoya Otis, una Small-Cap que por valoración y rentabilidad por dividendo cumple a la perfección con los requisitos de inversión del fondo. Si el fondo invirtiera un 5% de su patrimonio en Zardoya Otis, necesitaría comprar 10 mn euros en el fabricante de ascensores. Esto equivale a más de ocho días del volumen medio diario de Zardoya, que es de 1,2 mn euros. Para tomar la posición sin que el mercado lo note, y sin que se dispare el valor, el fondo tardaría más de un mes en construir su posición. Esto no es lo grave. Lo importante es que si por cualquier causa el fondo tuviera que salir rápido de Zardoya, no podría hacerlo sin penalizar significativamente su cotización y destrozar la evolución del valor liquidativo del fondo. En definitiva, a un fondo de inversión de estas características no le merece la pena correr el riesgo de invertir una parte significativa de su patrimonio en Zardoya, por problemas de liquidez. La baja liquidez de las acciones de baja capitalización bursátil es un problema para los fondos de inversión pero, ¿lo es para el inversor particular? No. Un inversor particular con una cartera en Bolsa de 100.000 euros que quiera invertir un 5% de este patrimonio en Zardoya Otis, puede

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construir y deshacer su posición (5.000 euros), en una sola sesión sin levantar ningún tipo de sospecha ni mover la cotización del valor. El problema de la baja liquidez casi desparece. Aunque no del todo, porque cuando más necesitamos deshacer una inversión, más se suele secar el mercado. Ante escándalos contables, fraudes, suspensiones de pagos y acontecimientos similares que provocan pánico, será más difícil deshacerse de un Small-Cap que de un valor Ibex 35. Por esta razón la inversión en compañías de baja capitalización debe analizarse con más atención y seguirse con mayor esmero, si cabe, que la inversión en blue chips. Pero no debemos renunciar a una inversión que parece interesante únicamente porque el valor es pequeño y poco líquido.

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RIESGO

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20. LA RENTA FIJA NO TIENE RIESGO ¿Quién no ha oído decir a su banco habitual que “la renta fija, al contrario que la Bolsa, no tiene riesgo”? Sin embargo, la realidad es que la renta fija no tiene riesgo —en general— si se espera a su vencimiento, y aun así, existe un riesgo de impago de la renta fija (es de todos conocido el reciente impago de la deuda externa por parte del gobierno argentino). La renta fija puede bajar, y baja porque al final se mueve en un mercado organizado (como cuando vamos a comprar patatas o tomates), en donde el precio depende de si hay mucha o poca demanda. Cuanta más gente quiera comprar bonos, más se aprecia el valor de los bonos. Si nadie los quiere, el valor de los bonos se desplomará rápidamente. Veamos qué pasó en el año 2002 con los bonos argentinos, cuando se perdió toda la confianza en la economía argentina y en la capacidad de su gobierno para solucionar la crisis.

Precio Bonos argentinos 10 años (2001-2003) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 enero-01 enero-02 enero-03

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¿Por qué puede bajar la renta fija de precio? • Porque no hay demanda. Por ejemplo, en los momentos en que la renta fija baja de precio porque los gestores creen que la Bolsa se va a recuperar y venden bonos para comprar renta variable. • Porque suben los tipos de interés. Por el efecto del valor del dinero en el tiempo, yo prefiero dinero hoy que dentro de un año, porque ese dinero hoy, si lo invierto en bonos del tesoro, me dará un 2,5% al cabo de un año. O sea, que me da lo mismo recibir 1 euro hoy, que 1,025 euros dentro de un año. Por lo tanto, si los tipos de interés suben al 3%, ya no me da igual, necesito ahora un 3% para que me dé igual. Por lo tanto, su precio baja. • Porque cambia el rating crediticio de la compañía. Cuando compramos bonos de una compañía, asumimos implícitamente que los va a pagar. Pero, ¿y si cambia la situación de la compañía y nos entran dudas de que los pague? Entonces, esta renta fija pasa a parecerse mucho a la renta variable, y por lo tanto le comenzamos a aplicar primas de riesgo (exigimos más rentabilidad porque tiene más riesgo) superiores. Esto es, queremos que nos lo vendan más barato para comprarlo. Esta fue la situación creada con ENRON, cuyos bonos se desplomaron en unos pocos días tras las noticias de su fraude contable. Además debemos saber que: • A mayor plazo, en renta fija, mayor riesgo (más cosas pueden ocurrir). • Cuanto más bajo es el cupón, el tipo de interés que me paga el bono, mayor es el riesgo (más me juego a que me repaguen todo al final de la vida del bono, y por lo tanto más cosas negativas me pueden pasar).

21. PENSAR QUE SI SOY UN INVERSOR CONSERVADOR ES NORMAL QUE PIERDA UN 30% EN BOLSA No es normal, no se deje llevar por los últimos años de Bolsa. Lo más probable es que le hayan asesorado mal porque, o bien usted era mucho

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más conservador que la cartera que le recomendaron, o bien no está suficientemente diversificado. Supongamos que usted ha invertido en índices del tipo Acciones de Valor grandes y pequeñas, Acciones de crecimiento grandes y pequeñas, bonos, acciones extranjeras (fuera de Estados Unidos). Si usted se hubiese equivocado de cabo a rabo, esto es, sólo hubiera invertido en la categoría de las inversiones anteriores que peor se hubiese comportado cada año entre 1980 y 2000, usted habría obtenido: • • • • • • • • • •

1981 –10% 1982 –2% 1984 –16% 1987 –11% 1990 –23% 1992 –12% 1994 –3% 1998 –6% 1999 –2% 2000 –22%

En los otros 10 años, no importa en qué hubiera invertido usted, debería haber obtenido una rentabilidad positiva. Y si hubiera diversificado la inversión invirtiendo en la peor de estas categorías —la peor—, su peor escenario hubiera sido obtener un 22% de pérdida. Y eso, equivocándose de cabo a rabo, invirtiendo el 100% de su dinero en la peor categoría.

22. INVERTIR EL DINERO DE LA HIPOTECA La regla número 1 de inversión en Bolsa es invertir única y exclusivamente el dinero que nos sobra. Y por ello entendemos el dinero que no vamos a necesitar en un plazo de al menos 5 años (un ciclo bursátil completo). Sabemos que la Bolsa proporciona en el largo plazo una rentabilidad media de alrededor del 10% TAE. Pero esto no ocurre linealmente,

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ocurre con subidas y bajadas del 15 y 20%, Por lo tanto, lo importante es no comprar cuando ha subido mucho, y sobre todo, no salirse cuando también ha bajado mucho. Lo peor que nos puede pasar es que tengamos que deshacer posiciones para pagar nuestra hipoteca justo cuando el mercado se ha pegado un batacazo. Bueno, siempre nos quedará el consuelo de que fiscalmente nos podemos deducir hasta el 45% de las pérdidas que obtengamos...

23. LA RENTA VARIABLE ES ARRIESGADÍSIMA Existe un estudio de una prestigiosa consultora, Ibbotson Associates, que habla de la importancia de diferentes factores a la hora de obtener la rentabilidad de una cartera. En concreto, encontraron que la rentabilidad dependía: — en un 91% de los casos de la asignación de activos (elegir qué porcentaje de renta variable, renta fija, cash, etc.). — 5% la selección específica de valores. — 2% en qué momento entrar a comprar. — 2% otras causas. Por lo tanto, lo más importante es diversificar bien mi inversión, y no elegir los valores ganadores en concreto. Una vez que creemos en la asignación realizada, lo que hay que hacer es añadir valores a mi cartera. A medida que voy añadiendo valores a mi cartera, los valores van correlacionándose negativamente entre sí, de manera que si unos bajan otros suban. Por efecto de esta diversificación en varios valores, vamos reduciendo el riesgo de nuestra cartera. Para comprobar cómo puede influir la diversificación en el retorno obtenido en las carteras, véase el gráfico de la página siguiente. Como vemos, una persona con un 25% de renta fija y un 75% en renta variable, hubiera obtenido un 10%, y con las proporciones opuestas, hubiera obtenido tan sólo un 8%. Pero es que si miramos el riesgo de ambas estrategias, probablemente podamos encontrarnos con que es muy parecido.

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Retornos totales anualizados, 1956-1996 (%) 12

Porcentajes

10 8 6

5,8

6,9

8,04

9

10,13

11,17

4 2 0

100% Letras T

100% R.F.

25% R.V. 75% R.F.

50% R.V.

75% R.V.

100% R.V.

24. LOS VALORES DE ALTA CAPITALIZACIÓN Y CONOCIDOS SON SEGUROS “Caballo grande, ande o no ande”. Invirtiendo en Telefónica, me puedo quedar muy tranquilo, es una gran compañía, y sale en los periódicos todos los días. Veamos quién era ENRON: — una de las 30 compañías de mayor capitalización de Estados Unidos. — una de las compañías con mayor retorno al accionista de la Bolsa americana. — una de las compañías con un mayor crecimiento en la Bolsa americana en la década de 1990. — una compañía con un rating crediticio sólido: BBB. — por encima de todo era una eléctrica, que se supone es uno de los sectores más tranquilos del mercado. La renta variable tiene riesgo y no se puede estar invertido tan solo en un valor. Si tan solo hubiésemos tenido un 5% de nuestra cartera en ENRON, aunque el valor cayera un 90%, nosotros tan solo hubiésemos perdido un 4,5%.

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25. NO MIRAR LA VOLATILIDAD NI LA BETA DE LOS VALORES ¿Verdad que Telefónica suena como un valor tranquilo? La gente siempre habla por teléfono, da dividendo, todos la conocemos porque de una manera u otra somos sus clientes... Pues tiene una beta mayor que el mercado (1,16) y una volatilidad también mayor que la del mercado (20%). Lo cual quiere decir que es mucho más arriesgada que la media de los valores que podemos elegir. Y por otra parte, ¿qué me dice usted de Altadis? Una compañía de tabacos, con la inmensa cantidad de demandas que tiene la industria y con lo que se les viene encima. Su dificultad para subir precios, lo que perjudica la salud el producto... Pues tiene una beta de 0,4, o sea, un riesgo que es la mitad que el del mercado. Y ya la combinación ganadora sería unir Telefónica con Altadis. La suma de sus rentabilidades medias en el último año sería del 12%, pero la suma de su volatilidad conjunta es del 16%, menor que la volatilidad de cualquiera de las dos.

26. PENSAR QUE EL QUE UNA COMPAÑÍA SE ENDEUDE ES MALO Iberdrola sube su endeudamiento en 200 mill. de euros. ¡¡¡Vender!!! Esta sería la reacción normal, y en muchas ocasiones es la que ocurre. ¿Vender?... depende. Lo primero que debemos entender es que financiarnos con deuda es más barato que financiarnos con inversores (equity). Veamos el caso de compra de una casa. Si yo voy al banco y le pido una hipoteca, me van a prestar el dinero al Euribor + 0,5% (alrededor del 2,75%). A cambio, mi casa se encuentra hipotecada como garantía del préstamo. Por el contrario, si busco inversores profesionales (por ejemplo una compañía de capital riesgo), me prestará el dinero al 25% probablemente. En cambio, no me pedirá ninguna garantía, confía simplemente en mi capacidad financiera y a

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cambio me exige una rentabilidad más elevada como manera de mitigar su riesgo. Por lo tanto, ¿es mejor tener deuda o equity? Pues desde el punto de vista de lo que nos cuesta, es mejor sin duda tener deuda. Y no sólo porque es más barata, sino porque, además, los intereses son gastos de la empresa, y por lo tanto, me voy a deducir de mis impuestos un 35% de los mismos, que me regala el Estado. Este concepto general, sin embargo hay que matizarlo con “cuánta deuda”. La deuda es muy barata hasta que tienes un volumen muy importante de deuda y los bancos comienzan a percibir que se puede dar el caso de que la compañía suspenda pagos o quiebre. En ese caso, la deuda comienza a ser muy cara. Veamos por ejemplo el caso de una compañía de telecomunicaciones, una compañía que ha pasado por problemas financieros en el pasado, y cuya deuda se situaba en el año 1999 en el 80% de sus fondos propios. Tras agudizarse su situación financiera, su deuda pasó a representar un 180% de sus fondos propios, hasta que ya no era capaz de emitir más deuda, porque los bancos no le prestaban y porque no encontraba comprador para la misma.

27. EL NÚMERO DE VALORES EN LOS QUE INVIERTO NO IMPORTA, LO QUE IMPORTA ES LA CALIDAD DE LOS MISMOS La calidad importa, pero el número de ellos también. Cuando uno invierte en un portfolio está asumiendo dos tipos de riesgo: 1. El riesgo del mercado. Simplemente por estar invertido en renta variable tengo riesgo. Por ejemplo, si se caen las Torres Gemelas de repente como consecuencia de un atentado terrorista, ya sé que inmediatamente toda la renta variable va a caer. Este riesgo no es diversificable, y hay que vivir con él. 2. El riesgo de los valores en sí. Este riesgo es diversificable añadiendo a mi portfolio valores poco correlacionados entre sí (que se muevan en direcciones opuestas, que cuando uno suba el otro

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suba menos o incluso baje). Aunque cueste creerlo, esta parte del riesgo se puede eliminar prácticamente en su totalidad. Pero, ¿y qué valores y cuántos valores? Se trata de una pregunta muy abierta con una respuesta muy abierta también. Se puede estar muy bien diversificado con 10 valores, siempre que se elijan adecuadamente estos valores, con poca correlación entre sí. Sin embargo, es generalmente aceptado que los portfolios de gran tamaño diversifican más fácilmente. Aunque no existe un número adecuado, nos atrevemos a predecir que a partir de 20 valores, un portfolio comienza a tener muchas probabilidades de alcanzar una buena diversificación. Ojo, siempre que no incluyamos 20 valores de telecomunicaciones, ni 20 del sector eléctrico, etc. Se trata de hallar valores que no dependan de las mismas variables para crecer su beneficio. Por ejemplo, las consultoras suelen ir bien en épocas de expansión de la economía, son muy cíclicas. Probablemente encajen bien con firmas de abogados (sobre todo especializadas en morosidad y procesos penales), que irán bien en situaciones de contracción de la economía.

28. LOS GARANTIZADOS, COMO NO TIENEN RIESGO, SON UNA BUENA OPCIÓN DE INVERSIÓN Los garantizados cumplen una función como su propio nombre indica, que es garantizar su capital. Sin embargo, ¿cómo se construye un garantizado? Normalmente, usted le entrega a su banco 100 euros y su banco le dará el 60% de lo que suba la Bolsa: • Su banco invierte 90 euros en renta fija que, al cabo de tres años (vencimiento del fondo), se convierten en 100. • Su banco se queda con 3 euros de comisión. • Su banco invierte 7 euros en derivados. Con 7 euros puede invertir como si tuviera 70 euros, así que si la Bolsa sube un 20%, ganará 14 euros. De los 14 euros se queda usted con 8,4 euros, lo que dividido por 100 (su inversión inicial) le ha generado un 2,5% TAE.

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(recordemos que son tres años). Todo ha salido fenomenal, y usted no ha ganado la inflación. • Por cierto, su banco se queda con 5,6 euros de la ganancia que ha obtenido. • En definitiva, usted le ha pagado a su banco 8,6 euros (8,6%), y usted ha obtenido un 2,5% TAE teniendo su dinero inmovilizado durante tres años. ¡¡Y la cosa ha ido bien!! Usted podía haberse ahorrado los 8,6 euros pagados al banco, comprando los derivados en cualquier broker, y poniéndose un stop loss que le permita salir sin perder dinero. ¡Ah, y encima hubiera ganado 14 euros! Pero es que puede ser aún peor. Veamos el siguiente garantizado que sacó recientemente una gran entidad financiera española. “Le damos el 100% de la revalorización de la cesta”. Luego en letra muy pequeñita, al final de la página pone “Incremento porcentual de la cesta: diferencia entre el valor final y el valor inicial de la cesta, dividido por el valor final de la cesta, siendo el valor final de la cesta la media aritmética de sus valores mensuales a lo largo del período garantizado”. Veamos el siguiente ejemplo: REVALORIZACIÓN • • • • • •

Mes 1: Mes 2: Mes 3: Mes 4 Mes 5: Mes 6:

100 110 130 135 150 160

Usted pensaría que le correspondiese (160-100)/100. O sea, 60 euros. Pues no, en todo caso a usted le correspondería 160-100/160, esto es 37,5 euros. Pero esto no es lo peor. El valor final será la media de: • Mes 1: • Mes 2:

100 105 ((100+110)/2)

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• • • •

Mes 3: Mes 4 Mes 5: Mes 6:

120 132,5 142,5 155

La media aritmética de estas observaciones es 131. Así que su valor final va a ser (131-100)/131, esto es 24 euros. ¡¡¡Y todo por unas letritas de nada!!! De manera que la Bolsa ha subido un 60%, y usted obtiene un 24%. Le han dado un 40% de la subida de la Bolsa. Sin embargo, desde el punto de vista de marketing, vende mucho más decir que le dan a usted un 100% de lo que suba.

29. NO CONTROLAR A MI ASESOR Si usted delega la gestión de su cartera, no crea que su labor acaba ahí. Recuerde siempre que su asesor es humano, y que, incluso siendo una persona muy honesta, puede tener crisis nerviosas, tragedias personales, etc. Recordemos el caso de Nick Leeson, un operador de Barings, que estuvo a punto de quebrar el banco. Nick invertía en derivados en el Nikkei, apostando a que subiría. Cada vez que el Nikkei bajaba, doblaba la apuesta para recuperar lo perdido. La pérdida llegó a ser tan grande que llegó un momento en que Nick no tenía nada que perder; le iban a echar de su trabajo e iba a ir a la cárcel seguro. Por lo tanto, volvió a doblar y doblar la apuesta, hasta que casi quebró el banco. Usted tiene la responsabilidad de controlar a su asesor, igual que Barings tenía la responsabilidad de controlar a Nick. Normalmente las entidades financieras intentan que los contratos de gestión de carteras sean genéricos. Gestione mi cartera y punto, con lo que la entidad financiera puede invertir en lo que quiera y salvar siempre su pellejo legalmente. Usted debe poner cortapisas a esta actuación discrecional. Limite el tipo de activos (no derivados), el % de inversión en renta variable (no más del 50%), el grado de la renta fija (no menos de %), la divisa (por ejemplo sólo euro y dólar), y sobre todo, pida que le avisen ante caídas de su portfolio (ej.: cuando caiga 10, 15 y 20%).

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30. FIARSE DE LOS CHATS No es la norma, pero desgraciadamente el fraude bursátil existe. Una de las formas más fáciles de hacer dinero rápido en Bolsa es propagar un rumor inexistente en el mercado. El timador toma posiciones al alza o a la baja en un determinado valor antes de propagar el rumor, espera a que surta efecto, y cierra la posición antes de que se destape el pastel. Esto no es algo nuevo. Un ejemplo sonado ocurrió en EE.UU. en 1869. Dos financieros corruptos, Fisk y Gould, manipularon el mercado del oro elevando su precio artificialmente convenciendo a los inversores de que el gobierno no sacaría al mercado sus reservas de oro, convirtiéndolo así en un bien escaso. Sobornaron al cuñado del presidente, al que consiguieron situar en el Departamento del Tesoro, responsable de las ventas gubernamentales de oro al mercado. Compraron todo el oro que pudieron, y después “calentaron” el mercado provocando que los inversores se endeudaran para seguir comprando un bien que, hipotéticamente, iba a dispararse ante la nueva política monetaria de la Casa Blanca. Según iba subiendo el precio del oro, ellos iban vendiendo con pingües ganancias, alertados además por el “cuñado” que les iba anticipando los movimientos del Tesoro con respecto al oro. Todo iba bien hasta que el presidente Grant descubrió la trama y ordenó la venta inmediata de oro al mercado por 4 millones de dólares, hundiendo su precio en pocos minutos y arruinando a miles de inversores que, además, habían comprado a crédito. Es el famoso “Viernes Negro” de la Bolsa americana, o al menos el primero de varios. Los timadores no salieron mal parados porque el “cuñado” tuvo tiempo de avisarles. Uno de ellos, Jay Gould, llegó a convertirse en

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magnate de los negocios en EE.UU. controlando varias compañías ferroviarias y de telégrafos. Los fraudes bursátiles se han sucedido a lo largo de todo el siglo veinte. La tecnología ha ido representando un papel relevante en estos fraudes, porque ha permitido propagar información fraudulenta de forma rápida y anónima. El telégrafo, la radio y el teléfono han sido herramientas muy útiles para el timador. Ahora, según nos adentramos en el siglo veintiuno, Internet toma el relevo. La trama del fraude del oro en 1869 era complicada, llevaba meses de preparación y contactos en el gobierno. Ahora, la manipulación del precio de determinados activos es mucho más sencilla. Muchos inversores en Bolsa son también usuarios de Internet, y además aficionados a chats financieros en los que todos los participantes pueden intervenir, consultar, opinar y también recomendar. El anonimato parece garantizado, y no es difícil difundir rumores con relativa credibilidad en la red, sobre todo si el mercado está abonado, bien por alzas o por bajas continuadas que minan el ánimo del inversor. No es fácil difundir un rumor verosímil que mueva la cotización de grandes compañías pertenecientes a índices selectivos como el Ibex 35. Sin embargo, sí se han difundido rumores por Internet sobre empresas de baja capitalización bursátil y escasa liquidez, que han conseguido mover el precio del valor de forma puntual, enganchando a muchos y enriqueciendo a pocos. Son casos investigados y perseguidos por la CNMV. ¿Cómo distinguir un rumor inocuo de uno fraudulento? El sentido común es la mejor regla. Siempre debemos evitar inversiones en valores poco líquidos sin haber investigado a priori la compañía. Mucho menos recomendable es comprar un valor de este tipo porque un desconocido en un chat, dice tener información privilegiada sobre el valor. ¿No es suficientemente sospechoso que desee compartirla?

31. MARCARSE OBJETIVOS, Y NO SEGUIRLOS Una vez tenemos claro en qué queremos invertir, deberíamos tener claro qué esperamos de esa inversión. Por ejemplo, si es una inversión

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especulativa, en el momento en el que alcance una revalorización del 15% podría ser una buena ocasión para vender. Al mismo tiempo, tratamos de limitar la pérdida máxima, poniendo un stop loss un 5% por debajo del precio de adquisición. La estrategia es acertada para una inversión especulativa. En muchas ocasiones, lo que falla es la disciplina. Un error clásico es no poner el stop loss, con lo que se corre el riesgo de encontrarse con sorpresas desagradables a la vuelta de las vacaciones. Otro error es pecar de ambicioso. Si en la primera semana obtenemos una revalorización del 15%, cuesta mucho vender ante la esperanza de que el valor siga subiendo. Tampoco es desconocido el argumento fiscal en el que, a la espera de mejorar la fiscalidad de la inversión, se posponen ventas con plusvalías, con el riesgo de que éstas desaparezcan. Son ejemplos de mala ejecución de una buena estrategia. Las inversiones a largo plazo también deben seguir su propia disciplina. Si hace dos años invertimos en una compañía eléctrica por su excelente rentabilidad por dividendo, y ahora descubrimos que por acumulación de deuda Moody’s ha rebajado su calificación crediticia, sería una buena idea deshacer la inversión, puesto que una defensa probable de la eléctrica a futuras rebajas de calificación crediticia será reducir o suspender el dividendo. Si la empresa no da dividendo ya no está cumpliendo con nuestras expectativas por lo que debemos vender. Es muy probable que muchos inversores hayan comprado esta eléctrica por su rentabilidad por dividendo así que, a la larga, irán vendiendo perjudicando también el precio de la acción. Tan importante es marcarse expectativas, como cumplirlas a rajatabla. Además, ante una inversión en la que ya no nos sintamos cómodos, lo mejor es vender.

32. INVERTIR EN UN NEGOCIO QUE NO ENTIENDES Una de las diez reglas básicas a la hora de invertir en Bolsa es ésta: nunca inviertas en un negocio que no entiendes. Imaginemos que un

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amigo nos presenta a otro amigo que, al poco tiempo de conocernos, nos pide 1.000 euros para ir a la oficina de patentes y registrar un invento revolucionario. El invento permitirá ahorros del 50% en el coste del combustible. Por invertir 1.000 euros nos permitirá acceder a un 10% de los beneficios generados por este gran invento. Lo más normal es que, educadamente, le digamos a este personaje que no nos interesa el negocio. No entendemos nada de combustibles y menos de patentes, y ni siquiera conocemos suficientemente bien a la persona que nos pide el dinero. La actitud cambia radicalmente cuando una empresa cotiza en Bolsa. Es verdad que al cotizar en un mercado secundario regulado hay ciertas garantías de que la empresa desarrolla una actividad seria y no va a gastar el dinero que hemos invertido en tonterías (aunque de vez en cuando los controles fallan y el dinero que invertimos en Bolsa se volatiliza). Tendemos a pensar que, si una compañía tiene miles o millones de accionistas que han confiado en el negocio, éste debe ser bueno, aunque no lo comprendamos muy bien. Sin embargo, con este razonamiento estamos renunciando a uno de los principios fundamentales del inversor, que es la capacidad de analizar si una inversión es o no atractiva. Para hacerlo, lo principal es calibrar si el negocio al que se dedica la compañía es interesante. Una constructora hace casas o carreteras. Esto es fácil de comprender y podemos fijarnos en la evolución de los tipos de interés de las hipotecas para analizar si la constructora hará muchas casas durante los próximos meses. También podemos estar atentos a los Presupuestos Generales del Estado y a los proyectos de desarrollo de infraestructuras de la Unión Europea para saber si se van a construir nuevas carreteras o vías ferroviarias en los próximos años. Sobre la base de esta evidencia puedo decidir si es un buen momento para invertir en construcción. Cuando no comprendemos el negocio de una compañía, no podemos analizar cómo evolucionará su demanda, sus costes y por tanto sus beneficios. Ha hecho falta una crisis sin precedentes en el sector

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turismo para que el inversor de la calle sepa a qué se dedica exactamente Amadeus. En cuanto a Terra, pocos sabían a qué se dedicaba exactamente la compañía cuando salió a Bolsa, la publicidad de la OPV tampoco ayudaba demasiado. El sector tecnológico es especialmente sensible a este problema por lo que nuestra atención como inversores debe ser doble.

33. SI CONOZCO EL SECTOR EN EL QUE INVIERTO, GANARÉ DINERO SEGURO Si una de las reglas más importantes en Bolsa es no invertir nunca en un negocio que no entiendes, tampoco podemos caer en el extremo contrario. En muchas ocasiones, al invertir en una empresa en la que hemos trabajado, en una empresa que tiene relación laboral con la nuestra, o en una empresa de un sector que dominamos, perdemos la perspectiva de lo que es una buena inversión. Un ejemplo perfecto es Linux. Muchas personas relacionadas con el mundo de la informática e Internet han vivido fascinados en los últimos años el surgimiento del sistema operativo Linux. A pesar de que su cuota de mercado todavía es pequeña, si la comparamos con la de Windows (Microsoft) o con Unix, no cabe duda de que Linux es el sistema operativo de mayor crecimiento de los últimos años. El atractivo de Linux para el usuario se fundamenta principalmente en que es un sistema operativo abierto y gratuito. Que sea abierto, significa que puede modificarse y que esas modificaciones están disponibles en la red al alcance de todos los usuarios. Que sea gratuito significa que, a diferencia de lo que ocurre con Microsoft o Unix, el usuario de Linux no tiene que pagar una licencia por el sistema operativo. Existe una serie de compañías cotizadas en Bolsa que explotan distintos aspectos comerciales relacionados con Linux. Un ejemplo es Red Hat, que salió a Bolsa en agosto de 1999 a 7 US$ por acción

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Cotización Red Hat (1999-2003) 150 100 50 0 ago-99

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atrayendo la atención de miles de usuarios de Linux que querían participar en el negocio que finalmente iba a hacer sombra a Microsoft. El primer día de cotización cerró a 26 US$ y, antes de que cerrara el año, alcanzó un máximo histórico en 136 US$. La demanda de las acciones de Red Hat parecía inagotable. Sin embargo, a mediados del año 2000 había retrocedido hasta el entorno de los 20 US$ y ha llegado a tocar un mínimo de 3 US$ por acción. El problema que todos estos inversores no supieron ver es que no resulta fácil ganar dinero con algo que es intrínsecamente gratuito. Algunos usuarios de Linux, y aquellos que se vieron contagiados por su entusiasmo, perdieron la perspectiva.

34. PECAR DE INGENUO Si en la vida tenemos claro que “no es oro todo lo que reluce”, ¿por qué en el mundo de las inversiones pensamos que va a ser distinto? No pequemos de ingenuos. Siempre debemos desconfiar de oportunidades de inversión inusualmente atractivas, especialmente cuando se promete que el retorno de la inversión está garantizado. Tampoco nos fiemos de inversiones sobre cuyo subyacente no existe información pública. Consideremos dónde debemos enviar el dinero y cómo hay que pagar.

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En otras palabras, si el promotor de la inversión nos pide acceso a nuestra cuenta corriente, o si la única dirección que facilita el promotor es un apartado de correos, sospechemos. Estas son algunas reglas generales, aunque no son infalibles. Un caso investigado por la SEC en EE.UU. consistía en una trama que prometía a los inversores un retorno del 640% en 40 semanas. Teóricamente éstos prestarían dinero a un grupo de “entidades financieras de primera línea” que garantizaban el retorno. Al llegar el vencimiento, el intermediario no contestaba, o bien iba dando largas alegando complicaciones en el banco en el que se había depositado el dinero, que estaba en un paraíso fiscal. Parece difícil ser tan ingenuo como para caer en este fraude. Pues bien, atrajo a siete inversores que aportaron un total de 295.000 US$. Un caso todavía más chocante es una hipotética promoción inmobiliaria en el Caribe. El supuesto promotor, Prince Lazarus Long, comercializó un bono de 350 mn US$ que prometía un retorno del 200%. La promoción consistía en la construcción de un nuevo país en el Mar Caribe, que se llamaba New Utopia, y que iba a levantarse sobre unos enormes pilares de hormigón a unas 100 millas de las Islas Caimán. Los inversores, además del 200% de retorno obtendrían la nacionalidad del nuevo país. Aunque parezca increíble, picaron unos cuantos. Sin necesidad de que la oferta sea tan exótica, la lección es que debemos desconfiar de oportunidades de inversión excepcionales. Ante la oportunidad de invertir en una nueva patente, una producción cinematográfica o teatral de éxito seguro, o cualquier otra oferta “confidencial” con retornos “garantizados”, es más aconsejable que nunca investigar a fondo al emisor y al intermediario antes de enviar dinero.

35. SUBESTIMAR LAS MALAS NOTICIAS La cotización de las empresas es extremadamente sensible a todo tipo de rumores y noticias, pero muy especialmente a las malas noticias.

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Las malas noticias relacionadas con resultados son dañinas para la cotización de las acciones, aunque si los resultados mejoran, las empresas pueden repuntar. Mucho más peligroso resulta que se destapen fraudes contables, investigaciones sobre utilización de información privilegiada por parte de directivos de la compañía, actuaciones en contra de la libre competencia, así como cualquier otro asunto que derive en juicio. Subestimar las malas noticias puede salirnos muy caro. No es necesario que se trate de noticias desastrosas, como una suspensión de pagos, en cuyo caso ya hemos advertido que lo más sabio es alejarse del valor. Un buen ejemplo lo constituye Microsoft. Las acusaciones de monopolio por parte del gobierno norteamericano al gigante de software se recrudecieron en el mes de junio del año 2000, coincidiendo con el pinchazo de la burbuja tecnológica. Microsoft tardó dos años y medio más en solucionar sus problemas con la justicia norteamericana, pero todavía tiene pendiente una acusación de abuso de la competencia en la Unión Europea. Si bien el comportamiento de Microsoft durante los años de crisis fue similar al del resto del mercado, los problemas de competencia pendientes en Europa están pesando de forma notable en el momento de la recuperación.

Evolución Microsoft vs DJ Ind. (Base 100 = 31 dic 2002) 115 110 105 100 95 90 85 dic-02 ene-03 feb-03 mar-03 abr-03 may-03 jun-03 Microsoft

DJ Industrial

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Desde el 31 de diciembre de 2002 a agosto de 2003, el DJ Industrial, índice selectivo al que pertenece Microsoft, acumula una revalorización del 8,5%%, Microsoft, sin embargo, se queda muy atrás, con una caída del –1% en el mismo período. Los resultados de la compañía de software han cumplido con las expectativas e incluso han llegado a mejorarlas. Los ratios bursátiles son muy razonables comparados con los del mercado, y, sobre todo, con los de su sector. Sin embargo sigue pesando sobre el valor la incertidumbre del caso antimonopolio en Europa que no permite despegar la cotización de la compañía. En el caso de Microsoft, podríamos haber subestimado el efecto de la demanda judicial europea, que parecería mucho menos relevante que la acusación, ya superada, realizada por el gobierno norteamericano, sin embargo, el mercado no perdona y ha castigado claramente a la compañía durante los meses de recuperación del mercado.

36. INVERTIR DE OÍDAS Este error forma parte del decálogo de cosas que nunca se deben hacer al invertir en Bolsa. Esta importante norma suele olvidarse con facilidad, sobre todo en momentos de Bolsa alcista en los que todo vale o en los inicios de cambio de ciclo en los que nada está claro. En muchas ocasiones es necesario sufrir una decepción a título personal para que la norma quede grabada a fuego en nuestro cerebro para siempre. Mi decepción personal se concreta en una desastrosa inversión en CMGI, una empresa norteamericana de capital riesgo que invierte en compañías relacionadas con Internet. En septiembre del año 2000, cuando el Nasdaq ya había perdido un 20% con respecto a sus niveles máximos, y la propia CMGI cotizaba un 70% por debajo de los suyos, leí un comentario muy convincente sobre la compañía, en un informe semanal de valores tecnológicos de un broker norteamericano especializado en el sector que generalmente me gustaba bastante. El comentario de CMGI ponía de manifiesto su

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evidente infravaloración por suma de partes, considerando las participaciones que tenía CMGI por aquel momento en diversas compañías relacionadas con Internet, y las perspectivas de colocar en Bolsa todos aquellos paquetes que no controlaba. Sin llevar a cabo ninguna investigación adicional decidí invertir en CMGI. Las compré a 48 US$ por acción. La valoración por suma de partes que daba ese informe era de 90 US$ por acción, así que no me importaba invertir en algo arriesgado ante la perspectiva de duplicar. Ahora, casi tres años después, CMGI cotiza a 1,52 US$. Según iba cayendo el valor de mi inversión, me fui interesando por la compañía y por la calidad de sus empresas participadas. Me fui enterando de que la mayor parte de sus negocios se dedicaban al incipiente y complicado comercio electrónico entre empresas (business to business), a excepción del portal Alta Vista que, poco a poco, iba sufriendo la crisis del sector publicitario en sus ingresos. Las pérdidas trimestrales superaban los 500 mn US$, y la compañía tenía una caja limitada para financiar sus proyectos. Pronto me di cuenta de que mi inversión en CMGI estaba abocada al desastre, y cometí el segundo gran error: no vender a tiempo. Si hubiera vendido mis acciones un mes después de comprarlas, la pérdida hubiera sido del 50%, en lugar del 97% que acumulo ahora. El único acierto fue invertir un porcentaje moderado de mi cartera en CMGI. Después del varapalo sufrido en mi cartera, nunca volveré a invertir de oídas. Evolución CMGI (2000-2003) 50 40 30 20 10 0 sep-00 feb-01

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37. SEGUIR AL “GURÚ” Una de las reglas más importantes al invertir en Bolsa es que hay que “hacer los deberes”. Nunca se debe invertir sólo de acuerdo con pistas, consejos o recomendaciones dadas por terceros. Esto incluye también a los “gurús” mediáticos. Leer o escuchar las recomendaciones de un “gurú” es a menudo entretenido, en ocasiones educativo, pero nunca es sinónimo de éxito. Los “gurús” suelen proliferar en momentos extremos del ciclo, tanto cuando todo vale, porque todo sube (en este caso es muy fácil acertar), como en momentos de pesimismo extremo en los que todos necesitamos un empujón para confiar de nuevo en la renta variable. El “gurú” vive de recomendar compras y ventas, no de la rentabilidad que le proporcionan sus inversiones, esto ya debe darnos qué pensar. Las ideas lanzadas por el “gurú” son, en ocasiones, acertadas, pero el índice de acierto no es del 100%. Con alcanzar un 70% de aciertos ya podríamos considerar al “gurú” como un verdadero experto. Sin embargo, como inversores particulares, al recoger una idea lanzada por un “gurú” debemos comprobar que conocemos la inversión recomendada, asegurarnos que cuaja con nuestro perfil de riesgo, que estamos convencidos de su atractivo, y aun así, tener muy claro lo que esperamos de la inversión para estar preparados a deshacerla si sale mal.

38. LA PRENSA ECONÓMICA SIEMPRE ES OBJETIVA La prensa económica es objetiva en la mayor parte de los casos, o al menos en la mayor parte de los casos tiene intención de serlo; pero no podemos olvidar que el objetivo principal de una redacción es que su periódico venda el mayor número de ejemplares. Los grandes titulares venden periódicos mientras que lo puramente objetivo suele ser muy aburrido. El comunicado de un hecho relevante por parte de una empresa a la CNMV es objetivo. La interpretación de ese mismo hecho relevante

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por parte de la prensa incorpora la labor de investigación del periodista, que habrá consultado diversas fuentes para completar su artículo, la opinión de la propia empresa sobre el hecho en cuestión, posiblemente la opinión de la competencia, y la de un par de analistas o inversores institucionales. El hecho relevante es frío, aburrido y objetivo, mientras que el artículo pierde parte de esta objetividad, interpreta la noticia, sus posibles consecuencias resultando mucho más ameno. Pero ya estamos ante un juicio de valor cuyas consecuencias son imprevisibles para el inversor. Es más impactante leer que una de las concesionarias más importantes de España, con inversiones en Argentina, ha perdido sus dos concesiones más importantes en aquel país, que la versión a la CNMV del mismo hecho: “Las concesiones de X e Y, en las que nuestro Grupo participa con un Z% finalizan con fecha J y aportaron el año pasado un 0,3% de los ingresos consolidados del grupo”. En definitiva, el impacto de la noticia se minimiza por completo. La objetividad también se pierde cuando se cita la opinión de uno o varios analistas. El análisis no es objetivo desde el momento en el que su fin último es emitir una opinión de compra o venta. La prensa económica está contaminada por la opinión de los “expertos”, perdiendo objetividad. A pesar de esto, la prensa económica es amena y además es instructiva. Simplemente, tenemos que tener en cuenta que la información puede estar sesgada.

39. CONFUNDIR INFORMACIÓN Y ESPECTÁCULO Es comprensible que la prensa amenice la información económica, que en muchos casos es tremendamente árida. También es importante que se rescriban las noticias económicas en un lenguaje que todos comprendamos. Todo es válido para acercar la economía al ciudadano, pero sin perder el rigor.

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En el boom bursátil de finales de la década de 1990, se hizo mucho dinero en prensa económica especializada. Surgieron varias cadenas de televisión dedicadas en exclusiva al mundo de la Bolsa y las inversiones. Puesto que en Bolsa había barra libre, y prácticamente cualquier recomendación de compra era válida, en algunos programas de gran audiencia se fue desvirtuando cada vez más el rigor de la información. A cambio, estos programas ofrecían cada vez más espectáculo para elevar los niveles de audiencia. Sus presentadores se han convertido en estrellas televisivas. Hasta las mesas de renta variable de los principales bancos de inversión del mundo tenían conectada la CNBC para ver qué valores resaltaba Maria Bartiromo en su comentario diario, ya que sus intervenciones conseguían mover el mercado. Cuando la Bolsa se dio la vuelta, el entusiasmo de los presentadores de la CNBC ya no contagiaba a los inversores institucionales, que volvieron a utilizar sistemas de análisis e inversión más tradicionales. Sin embargo, el pequeño inversor enganchado a los medios económicos puede confundir el entusiasmo de determinados analistas y presentadores con el rigor de la información que ofrecen. El asunto es tan serio como que se trata de su dinero. Por tanto, antes de tomar una decisión de inversión basada en una noticia, o un comentario entusiasta y atractivo, sólo le pedimos que lo piense dos veces. Nunca tome la decisión en caliente y procure contrastar la información recibida, especialmente si ésta es extremadamente optimista o pesimista.

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EJECUCIÓN

40. PONER UN STOP LOSS UN 5% POR DEBAJO DEL PRECIO DE COMPRA

Cuando uno se plantea utilizar las órdenes stop loss, debe tener en cuenta los movimientos que se producen en el mercado, dentro incluso de una misma sesión. El pensamiento habitual de un inversor es proteger sus pérdidas: “No quiero perder más de un 5%”. El problema viene dado porque dentro de un mismo día, y sobre todo en valores muy volátiles o bien poco líquidos, pueden existir fluctuaciones superiores al nivel fijado en nuestro stop loss. No son movimientos fuera de lo común: • Podemos ver cómo Telefónica cae por la mañana un 3% para recuperar todo lo perdido en el día, a partir de las 3.30 p.m. con una apertura alcista de los mercados americanos. El resultado de esta operación sería que Telefónica acaba la sesión en el mismo sitio donde la empezó, y sin embargo nosotros hemos materializado nuestra pérdida, cuando debíamos haber conservado nuestras acciones.

Evolución Intradía de Telefónica 10,3

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9,9

Preapertura EEUU

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• Anomalías intra diarias en un valor poco líquido, de manera que en un momento dado no hay liquidez en el mercado, y un market maker, baja la cotización de una acción un 5%, con lo que barre nuestra posición. Cualquiera de estos movimientos nos llevaría a perder nuestra posición, obteniendo unas pérdidas que en caso de haber elegido un rango más amplio, no hubiéramos realizado.

41. GANAR DINERO EN “INTRA DÍA” ES FÁCIL “Compro BBVA, a 5,95 euros, espero a que suba uno o dos pipos —para la centésima de punto— (5,96 o 5,97) y lo vendo rápidamente, en la misma sesión”. La mayoría de los inversores intra diarios no hace bien las cuentas. La mayoría cree que si compra a 5,95 y vende a 5,98, ha ganado en la operación. Supongamos que nuestra orden de compra de BBVA es de 6.000 euros. Para que podamos ganar dinero con ella, hemos de tener en cuenta: • Las comisiones del broker, supongamos que son 10 euros. • Las comisiones de la Bolsa, que para una orden de ese tamaño serán de alrededor de 6 euros. • Que tengo que pagar una operación de compra y otra de venta, con lo cual mi coste total es de 32 euros. 32/6000 = 0,53%. • De 5,95 a 5,96 va un 0,17%, por lo tanto se tendría que ir hasta 5,99 para que realmente ganáramos dinero. Hay dos cosas tremendamente importantes para operar intra diariamente: 1. El volumen de nuestra operación. Operando con mayores volúmenes se minimizan las comisiones en porcentaje.

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2. Tener muy presente cuál es nuestro punto de equilibrio, valor de cotización en el que no pierdo dinero, ¡¡¡con todas las comisiones incluidas!!!

42. CONFUNDIR UNA ORDEN POR LO MEJOR CON UNA LIMITADA O DE MERCADO En Bolsa se pueden utilizar muy diferentes tipos de órdenes, y su conocimiento es extremadamente importante para conseguir el objetivo que estamos persiguiendo. De lo contrario, nos podemos llevar sorpresas muy desagradables. Veamos el siguiente caso. Rodrigo quiere desprenderse de sus Telepizzas que tantos disgustos le han dado. Quiere venderlas en cualquier caso, pues necesita el dinero para comprarse una casa. Tiene 100.000 euros en TPZ, lo cual es una cantidad importante, dado que el volumen diario de negociación de TPZ no sobrepasa los 1,5 millones de euros. Supongamos que TPZ cotiza a 1 euro, y que por lo tanto tiene en cartera 100.000 títulos. En la sesión de hoy, TPZ que es un valor muy volátil y relativamente poco líquido, marca un primer cambio a 1 euro, con un volumen de 50.000 títulos. El siguiente cambio ya es a 0,95 euros / acción, y así se queda el resto del día. Si Rodrigo introdujo una orden por lo mejor, a Rodrigo se le hicieron 50.000 títulos a 1 euro, pero al final del día conserva aún otros 50.000 títulos a 0,95, en los que va perdiendo ya un 5% adicional. Lo grave en este caso es ¡¡¡que Rodrigo cree que todas sus acciones van a estar ya vendidas!!! Sin embargo, las órdenes por lo mejor sólo garantizan la ejecución a un precio y sólo a un precio. Así, si no hay volumen suficiente, parte de la orden puede quedar sin ejecutarse, como en nuestro caso. Rodrigo ha instruido a su broker: “Véndeme 100.000 TPZ al mejor cambio que haya en el mercado, y sólo a ese cambio, si no deja la orden pendiente hasta que vuelva a tocar ese cambio de nuevo”.

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Si Rodrigo, en cambio, hubiera introducido una orden de venta limitada a 1 euro, le hubiera ocurrido exactamente lo mismo, porque en realidad lo que estaba instruyendo a su broker era: “Véndeme mis TPZ a 1 euro o por encima de 1 euro, por debajo no hagas nada”. Sin embargo, si Rodrigo hubiera utilizado una orden de mercado, se le habrían hecho sus 50.000 TPZ a 1 euro, y las otras 50.000 TPZ a 0,95 euros. Por lo tanto, en este caso, sí hubiera cumplido su objetivo de hacer caja para poder pagar su casa mañana. Aquí lo que Rodrigo ha instruido a su broker es: “Véndeme 100.000 TPZ al mejor cambio que haya en el mercado, sin importarme el precio, pero garantízame que me las vendes”.

43. FIARSE DE QUE MI ASESOR ME HA EJECUTADO LA ORDEN AL MEJOR PRECIO POSIBLE Si usted tiene un asesor / gestor de cartera, es su responsabilidad controlar lo que su asesor hace con su cartera. ¿Cómo funciona un gestor de carteras? Es muy sencillo. Un gestor de carteras (o una entidad bancaria con muchos clientes gestionados en SIMCAV) decide que hay que comprar TEF porque está a muy buen precio. Él tiene un patrimonio bajo gestión de 100 millones de euros, y decide que va a tomar una posición de un 1% en Telefónica. Bien, es muy probable que la orden se le haga a varios cambios, a 10,97; 10,96; 10,93. ¿Qué hace un gestor de carteras? Pues lo que hace es al final del día, y antes de la apertura del día siguiente, “desglosar” las órdenes. Esto es, asignar los títulos de la orden global a inversores individuales. Dentro de los diferentes tipos de inversores se encuentran: — la propia entidad bancaria que ha comprado para sí misma; — varias carteras de grandes constructoras con las que el banco hace numerosos negocios;

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— dos o tres de las mayores fortunas de España; — usted, que tiene una considerable cartera de 300.000 euros en Bolsa. Si existen diferentes cambios durante el día, ¿cuál le va a tocar a usted? Por todo ello, si es usted un inversor pequeño o mediano, debe exigir información exhaustiva a su gestor de carteras así como información fidedigna sobre la manera como se gestiona la misma. Al final del año, esos cambios de diferencia ¡¡¡representan un montón de dinero!!!

44. PONER UN STOP LOSS EN WARRANTS Y DEJARLO DE UN DÍA PARA OTRO Una orden stop loss garantiza que cuando el valor alcance el precio deseado, esa orden se envía al mercado. Normalmente esa orden se envía por lo mejor, o una orden de mercado, de manera que garantice que se realice el volumen deseado. En el mercado de acciones, esta operativa funciona bastante bien. Pero, ¿qué ocurre en el mercado de warrants? El mercado de warrants no es un “mercado de órdenes”, es un mercado de market makers o “creadores de mercado”. Estas entidades, las emisoras del warrant, se encargan de dar liquidez al valor de manera que usted pueda siempre vender su warrant. ¿Por qué el mercado de warrants es diferente al mercado de acciones? Cuando usted vende su warrant, no se lo vende a un particular, se lo vende a la entidad emisora —por ejemplo Citibank—, que se lo queda y a su vez verá si lo puede vender en el mercado. En el mercado de acciones, en cambio, usted le vende sus acciones a otro particular, y en general siempre hay particulares ofertando a diferentes precios. En el mercado de warrants, los emisores están autorizados, durante los 5 primeros minutos de la sesión aproximadamente, a retirarse del mercado. Esto, lo que supone es que si el warrant cotiza habitualmente a 1,10, durante los 5 primeros minutos de la sesión, no existe cotización del creador de mercado, de manera que si usted introduce

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una orden por lo mejor, otro avezado particular, puede “pescársela” poniendo una orden de compra de su warrant a 0,1 euros por warrant. Al minuto siguiente, cuando vuelva el creador de mercado, volverá a ver usted su warrant cotizar a 1,10, pero a usted le habrán limpiado su dinero —y de manera legal—. Por eso, en el caso de los warrants, la efectividad de las órdenes stop loss baja y, en todo caso, no se deben dejar órdenes abiertas de un día para otro.

45. NO TENER EN CUENTA EL SLIDING (TIEMPO DE EJECUCIÓN DE UNA ORDEN) Este error va dirigido sobre todo a los inversores que trabajan con “sistemas expertos”. Algunos sistemas expertos consisten en programas de software que están analizando continuamente posibles mismatch; errores en el precio o posibilidades de arbitrar sin riesgo, o minimizándolo en el mercado. Imagínese que a usted le cuesta comprar tanto en EE.UU. como en España acciones del SCH al mismo precio. Imagínese, además, que un euro = un dólar, para hacer el ejemplo más sencillo. En tales circunstancias, el precio del SCH en EE.UU. y en España debería ser el mismo. Visto que a usted no le importa tener dólares o euros —por ejemplo porque tiene negocios en ambas zonas—, usted podría buscar momentos a lo largo del día en que los precios de las acciones de SCH fueran diferentes en ambas zonas. Visto que habrá más gente como usted, buscando oportunidades de arbitraje, la única manera de realizarlo sería con un programa de software que estuviera continuamente comparando un precio contra otro. De manera que, cuando el precio en España se quede por debajo del de EE.UU., compraríamos pensando que es un error del mercado y que tarde o temprano —y más bien temprano— ambos precios se igualarán. Bien, dichos errores se producen durante algunos segundos, máximo minutos. El sliding se da porque existe tiempo entre el cálculo de la diferencia de precio por el programa y la ejecución de la orden.

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De manera que en los 15 o 20 segundos que ha tardado el proceso en completarse, es posible que el precio haya corregido ese 1% de diferencia que tenía en un momento determinado. Por eso, una de las opciones habituales en los sistemas expertos es el “% de sliding” de manera que, si se detecta un error en el precio por debajo, por ejemplo del 0,25%, no se llegue a lanzar la orden al mercado, porque la probabilidad de corrección del precio durante ese intervalo de tiempo anularía nuestra posible ganancia.

46. PENSAR QUE EL QUE UNA ORDEN TARDE 5 MINUTOS EN EJECUTARSE ES NORMAL Las entidades bancarias están acostumbradas a contarle que el proceso de ejecución de una orden es largo, tedioso, complejo, y requiere de gran concentración personal por su parte. Que intervienen numerosos intermediarios y que demanda una supervisión detallada. La realidad es que, actualmente, todo el proceso de ejecución de una orden de Bolsa se encuentra automatizado. Hoy en día, no hay nada entre su broker o institución financiera que actúe de intermediario y el mercado, así que sus órdenes viajan a la velocidad de la luz. El proceso no puede llevar más allá de unos pocos segundos. Si el proceso lleva varios minutos, debe usted comenzar a preguntarse por diferentes posibilidades: 1. Mi intermediario es “un paquete”. Tiene sistemas que no funcionan en tiempo real, y por lo tanto sólo envía órdenes al mercado cada 5 minutos. 2. Mi intermediario es un “caradura”. Está agrupando las órdenes —recoge órdenes durante un par de horas de diferentes clientes, para ejecutar una sola orden muy grande y ahorrarse comisiones—, con lo que estoy perdiéndome los mejores cambios. 3. Mi intermediario “no se entera”. Tiene probablemente un proceso tan manual que le ha pasado la orden a alguien en la oficina central, donde ha caído en una bandeja que se mira de vez en cuando, y cuando finalmente se acuerdan le introducen la orden en el mercado.

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47. UTILIZAR MAL LAS ÓRDENES STOP LOSS Las órdenes stop garantizan que, una vez alcanzado un precio, esa orden se introducirá en el mercado. Por ejemplo: — Si ponemos un stop loss —de venta—, estando TEF en 11 euros, y lo introducimos a 10 euros, nuestra orden sólo se ejecutará si TEF baja hasta los 10 euros. — Si ponemos un stop de compra, estando TEF en 11 euros, y lo introducimos a 12 euros, nuestra compra sólo se ejecutará si sube TEF de 12 euros. Pero, habitualmente, los inversores confunden unas con otras. De manera que, si TEF se encuentra a 11 euros, y pongo un stop de venta a 12 euros (confundiéndola con una orden limitada), mi orden se va a ejecutar inmediatamente, ya que estoy ordenando a mi broker que ejecuta una venta por debajo de 12 euros, ¡¡¡y yo ya estoy a 11!!!

48. HACER TRADING SOBRE VALORES SIN VOLUMEN La tentación de la mayoría de los traders noveles es operar sobre los valores más volátiles del mercado. Pero dichos valores habitualmente tienen una gran tara, y es su volumen. A menor volumen, mayores movimientos al alza o a la baja. Pero, ¿qué ocurre cuando invertimos en un valor con poco volumen? Pues que en un determinado momento la horquilla de precios de compra y venta se puede abrir. Por ejemplo, compro Jazztel a 0,39 euros, estando las posiciones de compra y venta 0,39 por 0,36 euros. Compro 300 títulos, que eran todos los que había a la venta, y ahora quiero venderlos inmediatamente. Pero las nuevas posiciones de compra y venta son 0,40 euros para la venta (yo ya barrí toda la posición anterior y nadie más me vende ahora mismo), y lo peor, 0,35 euros para la compra, porque nadie más quiere comprar Jazztel en este momento.

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Esta situación puede llegar a ser peor todavía en los mercados de market makers, como el americano. ¿Por qué? Porque un creador de mercado no tiene por qué respetar una secuencia de precios lógica. Si las últimas 5 transacciones se han realizado a 0,39 euros, de repente él puede machear un paquete pequeño, el mío lamentablemente, a 0,44 euros si le he introducido una orden por lo mejor. Por eso, en estos mercados es conveniente utilizar órdenes limitadas, ya que el riesgo de que barran mi posición, sobre todo si es pequeña, es elevado.

Evolución Intradía de Worldcom (17 de julio) 0,056 0,055 0,054 0,053 0,052 0,051 0,05 0,049 15:00

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49. NO CREO QUE MEREZCA LA PENA INVERTIR A TRAVÉS DE UN BROKER ONLINE

Aunque la aparición de los brokers online es relativamente reciente, su impacto sobre la manera de comprar y vender acciones ha sido tremenda. Este fenómeno que comenzó en EE.UU. actualmente se ha expandido por todo el planeta, y muy especialmente por Europa. ¿Por qué es tan popular? En un primer momento, el motivo principal de la operativa online fue el precio, ya que por 10 euros se puede efectuar una operación de compraventa de acciones que, por los medios tradicionales, puede llegar a costar hasta 10 veces más. Pero ésta no es la única razón. Es importante destacar la libertad y la independencia que ofrece la posibilidad de encender el ordenador y dar una orden de compra de acciones por uno mismo, que se ejecuta de manera instantánea y sin ningún intermediario adicional. Los brokers online, además, ponen a disposición de sus clientes herramientas que, hasta la aparición de Internet, estaban reservadas a los traders profesionales: órdenes stop loss, información de precios actualizados automáticamente, análisis chartista con gráficos interactivos, seguimiento online de carteras, recomendaciones, etc. Se estima que, alrededor del 35% del volumen de negociación diario en NYSE y NASDAQ, se realiza a través de brokerage online, y las cifras en los mercados europeos se acercan mucho a estas magnitudes. Pero un broker online no es una máquina para transmitir órdenes al mercado. Detrás tiene a su servicio una organización, en la mayoría de los casos más experta y ágil que las compañías tradicionales y con una orientación al cliente tan elevada, que siempre tendrá el respaldo y las

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soluciones a su medida: información, asesoramiento, agilidad, eficacia, disponibilidad... Elija siempre un broker con servicio telefónico, a veces puede no tener acceso al servicio, no porque el broker no esté disponible sino porque quizá su proveedor de acceso a Internet tiene algún problema. En ese caso querrá dar una orden por teléfono. Pruebe también la eficacia de atención al cliente enviando un par de e-mails a los brokers que le interesan y viendo la rapidez y la eficacia en la respuesta, e infórmese con otros clientes que ya trabajan con brokers online sobre la disponibilidad del servicio, si han tenido caídas de sistemas frecuentes. Eso le ayudará a elegir el mejor broker online.

50. ¿VENDER PERDIENDO? NI HABLAR, YO AGUANTO Todos tenemos la tendencia natural a explayarnos con nuestros éxitos personales y a callarnos nuestros fracasos. Esta tendencia en la vida normal es fácil que la traspasemos a nuestras inversiones. Y no es la mejor alternativa. Para todos es difícil vender con pérdidas, pero debemos ser disciplinados y marcarnos un objetivo de pérdida máxima que podamos asumir. ¿Por qué todos nos resistimos a vender en pérdidas? Simplemente porque siempre pensamos que el valor se recuperará y despegará. Las Bolsas de todos los países están llenas de valores a los que les llevará años recuperar sus picos de cotización. Cada bajada de un 50% comienza como una “pequeña” bajada de un 5%. Incluso compañías prestigiosas pueden seguir bajando y su cartera encogiendo por el precio de estas acciones. Hay muchas compañías que han perdido 2/3 de su valor en los últimos años. Puede que se sienta un poco extraño vendiendo una acción con una pequeña pérdida, sobre todo porque tendrá la esperanza de que se va a recuperar, pero el objetivo es proteger su patrimonio de grandes pérdidas.

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Una pérdida del 8% la recuperará con una ganancia posterior del 8,5%, pero una pérdida del 50% necesitará una ganancia posterior del 100% para volver a la situación de equilibrio. El límite de pérdida lo debe fijar en función de su nivel de tolerancia al riesgo pero, ante todo, debe pensar que la disciplina le ayudará en la planificación de sus inversiones.

51. LA ÚNICA MANERA DE APROVECHAR LAS OPORTUNIDADES DEL MERCADO INMOBILIARIO ES COMPRAR UN PISO Cuando pensamos en la evolución del precio de la vivienda, es inevitable pensar que la mejor inversión son los ladrillos. Sin embargo deberíamos tener en cuenta una serie de consideraciones: • Liquidez: Si usted necesita recuperar el dinero de su inversión con cierta celeridad, puede que la venta de un inmueble no sea lo rápido que desearía. • Disminuciones de valor: Siempre pensamos en la compra de vivienda en períodos largos, pero no olvidemos que también en España ha habido disminuciones en el precio de la vivienda en ciertos períodos. No obstante, si usted cree que la inversión inmobiliaria es interesante, le proponemos alternativas a la compra de un inmueble. Se trataría de productos financieros con una evolución similar a la del mercado inmobiliario, y con una liquidez mucho mayor. • Acciones de compañías inmobiliarias: En el mercado español puede seguir la marcha de compañías como Inmobiliaria Colonial (COL), Inmobiliaria BAMI (BAM)-, Metrovacesa (MVC), Urbis (URB), Sacyr Vallehermoso (SYV), ACS, etc. • Fondos de inversión inmobiliaria: En España se comercializan tres. Compran inmuebles, tanto viviendas como oficinas, y su rentabilidad

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viene dada tanto por la revalorización de los inmuebles (se tasan periódicamente) como por los ingresos derivados del alquiler de los mismos. Suelen ser menos líquidos que un fondo de inversión mobiliario, ya que tienen varias suscripciones y reembolsos al año. Además, incluyen comisiones por reembolso decrecientes durante los primeros años (normalmente tres). Estas dos alternativas le permitirán invertir por un importe inferior al desembolso necesario para adquirir un inmueble y, a pesar de las restricciones citadas, le ofrecen una mucho mayor liquidez que la inversión directa en inmuebles.

52. LA BOLSA ES SÓLO PARA EXPERTOS, RICOS O LOCOS ¿LA BOLSA ES SÓLO PARA EXPERTOS? ¡…y puede que tengan razón! Pero no hace falta ser un genio para convertirse en experto. Le proponemos una pregunta: ¿Le sorprende que las acciones de, por ejemplo, Walt Disney hayan tenido buenos resultados en Bolsa? No, ¿verdad? ¿Por qué? Pues probablemente porque todos hemos oído hablar de Mickey Mouse, todos nosotros hemos visto películas como La Sirenita o hemos estado en Orlando…, es decir, la empresa tiene buenos productos, una buena marca y se la conoce en todo el mundo. Si a esto le suma las nuevas películas como 101 Dálmatas, EuroDisney en París y la cantidad de objetos que habrá comprado (desde camisetas a cintas de vídeo) se dará cuenta de que la empresa se renueva, crece internacionalmente y se expande. ¿Cree que se necesita un experto para comprender el éxito de Disney? Por cierto, si hubiera comprado 1.000 euros en acciones de Disney en 1975, hoy tendría más de 48.000 euros… No está mal, ¿no? El gráfico que le mostramos a continuación nos enseña ésto, pero además nos enseña también otra cosa: durante los últimos años, el precio de la acción ha fluctuado mucho por lo que el análisis y el

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tiempo dedicado a decidir la inversión debería también ser mayor. Ésta es la razón por la que creemos que se debe informar y conocer las herramientas que hay a disposición de inversores particulares. No hace falta ser un experto pero sí conocer las bases del mercado. Si su inversión es a largo plazo, probablemente siempre acierte; pero si lo que quiere son ganancias a corto plazo, tiene que ser un poco más cuidadoso.

Cotización Walt Disney (1975-2003) 40 30 20 10 0 ene-75 ene-79 ene-83 ene-87 ene-91 ene-95 ene-99 ene-03

Otro ejemplo: ¿Le sorprende que Microsoft, la empresa de Bill Gates, haya tenido buenos resultados también? ¿Por qué? ¿Ha estudiado la compañía? ¿La ha analizado? ¿Por qué cree que es una buena compañía? ¡Ah!, si hubiera comprado 1.000 euros en acciones de Microsoft en 1986, ahora tendría más de 263.000 euros. El siguiente gráfico muestra la subida de Microsoft pero ojo, ¿la fecha del 19 de octubre de 1987 le dice algo? Ese día, la Bolsa de Nueva York sufrió una de las mayores pérdidas de su historia, aunque el gráfico es demasiado extenso en el tiempo como para apreciarlo. Microsoft perdió casi un 40% de su valor. Si hubiera comprado justo el día anterior…

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Cotización Microsoft (1986- 2003)

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En situaciones más cercanas: ¿Le sorprende que Telefónica tenga buenos resultados en Bolsa? ¿Y el Banco Santander Central Hispano? Como ve, aunque hay que informarse y tener inquietud, no hace falta ser un experto para saber si una empresa tiene éxito o no, y tampoco que si ofrece productos buenos va a tener buenos resultados. Por supuesto que ésto no es suficiente, ya que una compañía puede tener inversiones que no sean favorables o estar sobrevaloradas en el mercado, ¡¡pero no se preocupe!! Para llegar a conocer ésto tampoco hace falta ser un experto.

¿LA BOLSA SÓLO ES PARA RICOS? Una pregunta: ¿Por qué son los ricos ricos? Sólo unos pocos afortunados le pueden dar las gracias a la Lotería, si quiere esperar a que le toque… En el 99% de los casos, los ricos son ricos por sus inversiones, ya sea en compañías que coticen en Bolsa o no. Ahora podría decir: sólo tengo unos pocos euros y no los quiero perder en La Bolsa… Totalmente de acuerdo, ante esto, tres recomendaciones: a) sólo arriesgue aquello que pueda perder; b) empiece con poco, ya tendrá tiempo de invertir más dinero; c) no apueste, invierta.

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¿Le daría un cheque a alguien que le dijera: “Déjeme mil euros que tengo una gran idea…”? Obviamente, NO. ¿Sabe cuánta gente compra acciones siguiendo ese procedimiento? Pues bien, nadie en el último siglo consiguió su fortuna por ese camino.

¿ LA BOLSA ES SÓLO PARA LOS LOCOS? Los locos se van a Monte Carlo y piensan que harán fortuna jugando a las cartas o a la ruleta. Demasiado riesgo. Y loco es también aquél que da su dinero a un banco y no recibe prácticamente nada de interés a cambio. Muy poco riesgo. Pero no se equivoque: siempre es bueno tener algo de dinero en el banco. Pero no invertir nada es tan de locos como invertirlo todo. Es mucho más sensato invertirlo… de manera correcta, por supuesto.

53. NO TENER EN CUENTA QUE UN VALOR ENTRA O SALE DE UN ÍNDICE Los índices agrupan las compañías más importantes del mercado o sector que el índice representa. Un comité asesor toma las decisiones de incluir o excluir valores del índice, teniendo en cuenta factores como la negociación histórica que acumula ese valor, su free float (o capital flotante, que es la parte del capital social de la compañía que cotiza libremente en Bolsa, y que no está controlado por accionistas de forma estable), etc. Por estos mismos criterios, y por el hecho de que un comité asesor incluya o excluya valores del índice, hay una “selección natural”. Pero éste no es el único factor. Muchos fondos de inversión y muchos fondos de pensiones, tanto nacionales como internacionales, son una réplica de distintos índices, o bien tienen como benchmark el propio índice. Por estas razones, es importante saber que los valores incluidos en el índice tendrán una mayor demanda, y aquellos que dejen de formar

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parte de un índice serán, automáticamente, vendidos por los gestores de los citados fondos. Pero como siempre, antes de que estos cambios se lleven a cabo, comienzan las especulaciones sobre qué valor saldrá de un índice y cuáles son los candidatos para entrar. Esté atento porque en estos períodos preliminares ya habrá subidas en los que estén en la lista de entrantes y bajadas en los valores candidatos a abandonar el índice. En la revisión del IBEX de junio de 2003, la compañía que salió del índice (PRISA) perdió un 5% de su valor por este motivo, cantidad que se apreció MAPFRE, la compañía que entró a formar parte del índice.

54. LA COMPAÑÍA LÍDER ESTÁ CARA, VOY A COMPRAR SUSTITUTOS Nos hemos fijado en el líder de su sector. Es una compañía que nos gusta pero pensamos que está cotizando a un precio muy alto. ¿Habrá una compañía similar pero barata? Ésta puede ser una tentación razonable entre inversores que buscan compañías que tienen una oferta de productos o servicios similar a la que puede ofrecer el líder de su categoría esperando encontrar una buena oportunidad de compra. Tenga mucho cuidado. Normalmente le irá mejor apostando por el líder, aunque su precio de cotización sea alto. Tenemos el ejemplo del fabricante de chips Intel. Su cotización se multiplicó por más de tres veces en el período 1996-2003. En el mismo mercado, hay otra empresa que hace exactamente la misma actividad, clones de los mismos chips que Intel. Esta compañía denominada Advanced Micro Devices, ha disminuido un 15% su valor en el mismo período. Es curioso ver que, a pesar de la diferencia tan abismal entre las cotizaciones de las dos compañías en el período analizado, ha habido momentos donde la revalorización de ambas compañías (mediados de 2001) ha ido muy pareja para volver posteriormente a diferenciarse.

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Evolución Intel vs AMD (Base 100 = enero 1996) 1000 800 600 400 200 0 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03

Intel

AMD

55. NO SE PUEDE COMPRAR Y VENDER UN ÍNDICE A menudo habrá pensado que para usted es más fácil seguir la evolución de un índice que de los valores particulares que pueden componer ese índice, especialmente si pensamos en índices extranjeros. Hay maneras de comprar un índice. Puede, por ejemplo, invertir en un fondo de inversión. Hay muchos fondos referenciados a índices (indexados) cuyos índices suelen ser el benchmark u objetivo a igualar o batir por el fondo. Tiene inconvenientes como las comisiones de gestión y la dificultad para hacer trading, especulando a corto plazo comprando y vendiendo el valor. Pero además de los fondos de inversión tradicionales, y para el mercado americano, hay otra alternativa interesante, los ETF´s (Exchange-Traded Funds), también llamados trackers. Los ETF´s son un producto financiero formado por una cesta de acciones indexadas, que se negocian en el mercado americano. Son, en esencia, fondos indexados pasivos, similares a los tradicionales fondos indexados. Cotizan en la Bolsa y se pueden comprar y vender con la misma facilidad y rapidez que cualquier acción o valor individual,

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pudiéndose efectuar operaciones intra día para ganar con las oscilaciones a lo largo de la sesión. Uno de los ETF´s mas populares es el QQQ, que replica el NASDAQ 100. Es un valor muy líquido ya que tiene un volumen diario de contratación de 2.400 millones diarios (media del primer semestre 2003) muy superior al volumen de contratación de toda la Bolsa española. Comprando este ETF, tendrá prácticamente la misma evolución que el índice, como se aprecia en el gráfico...

QQQ vs Nasdaq 100 en base 100 (-1 año) 180 160 140 120 100 oct-02

nov-02 ene-03 feb-03 mar-03 may-03 jun-03 ago-03 sep-03 Nasdaq 100

QQQ

Los ETF´s cotizan en el AMEX, que es el mercado internacional más importante de ETF´s y, dada su enorme relevancia, todos los ETF´s quedan registrados y supervisados por la SEC Investment Company (equivalente a nuestra C.N.M.V.), y quedan regulados por la ley de 1940. Contratar los ETF´s tiene los mismos costes de intermediación que una compra de valores en el mercado americano AMEX. Hay muchos ETF´s distintos, algunos tienen un nombre que los definen claramente y otros son más difíciles de interpretar. Algunos ejemplos son: Dow Jones: reflejan los del mismo nombre (iShares Dow Jones U.S. Total Market Index - IYY) o bien sectores del propio índice (iShares Dow Jones U.S. Energy Sector Index - IYE).

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Nasdaq: Nasdaq-100 Index Tracking Stock - QQQ, o sectores del propio índice como el biotecnológico (iShares NASDAQ Biotech Index Fund - IBB). Standar & Poor´s: como el Standar & Poor´s 500 (iShares S&P 500- IVV). Rusell: otro índice que aglutina las compañías más capitalizadas (iShares Russell 1000m - IWB) con sus sectores dentro del índice como (iShares Russell 1000 Growth - IWF). Y hay otros índices como los de Morgan Stanley (MSCI) que además de sectores pueden incluir países (como el iShares MSCI Japan EWJ), los de Merrill Lynch o Select Sector SPDR Fund que también reflejan el Standard & Poor´s.

56. NO TENER EN CUENTA LOS DIVIDENDOS ¿Sabe que hay compañías del IBEX 35 que ofrecen una rentabilidad por dividendo cercana al 5%? Es difícil encontrar productos que ofrezcan una rentabilidad cercana a estas cifras, y además teniendo en cuenta que muchas de las compañías que ofrecen esta rentabilidad por dividendo lo vienen haciendo de una manera relativamente estable a lo largo de los años. Esta es una lista de las compañías del IBEX 35 que han ofrecido una rentabilidad por dividendo superior al 3,5%: Red Eléctrica (REE) Endesa (ELE) Metrovacesa (MVC) Iberdrola (IBE) BBVA (BBVA) Abertis (ABE) Banco Popular (POP) SCH (SAN) Arcelor (LOR) Unión Fenosa (UNF) Altadis (ALT)

4.89% 4.82% 4.51% 4.17% 3.88% 3.86% 3.83% 3.71% 3.71% 3.69% 3.65%

* Rentabilidad anual por dividendo basada en la cotización del valor en la sesión del 30 de julio de 2003.

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A la hora de apostar por una compañía que nos reporte rentabilidad, vía dividendos, debemos fijarnos en su balance y en concreto en su endeudamiento. Si la compañía ha aumentado su endeudamiento, es posible que destine los futuros dividendos a reducir la deuda. Esto es lo que ha ocurrido con las compañías de telecomunicaciones, que han incrementado su endeudamiento para afrontar el pago de las nuevas licencias de telefonía móvil, por lo que muchas han tenido que abandonar su política de dividendos. Los sectores que tradicionalmente han ofrecido una mayor rentabilidad por dividendos han sido las compañías eléctricas, las autopistas y las denominadas utilities (agua, gas...) y, como se ve en el ranking anterior, también los bancos. Pero también debe tener en cuenta que, además del dividendo, se debe fijar en la posible revalorización (o no) de la compañía. En el período analizado, Endesa había logrado una revalorización anual del 26% y Red Eléctrica del 8%.

57. PARA INVERTIR EN BOLSA A CRÉDITO NECESITO PEDIR UN CRÉDITO No es necesario, si ha decidido apalancarse (invertir por mayor importe del efectivo del que realmente se dispone) acudir a un banco a solicitar un préstamo, hacer engorrosos papeleos, aportar avales, etc. Su propio efectivo inicial para invertir o su cartera actual de valores, pueden ser suficientes para llegar a multiplicar hasta por cuatro su capacidad de inversión en Bolsa. ¿Cómo es posible? En parte se debe a la facilidad de gestión de las inversiones que ofrece Internet y a la posibilidad de controlar al segundo su cartera. Algunos brokers, como Self Trade, le ofrecen cuentas para invertir en Bolsa donde, por cada euro que aporta a su cuenta, automáticamente tiene cuatro para invertir. La inversión se puede llevar a cabo en una lista determinada de valores (los más líquidos del mercado), sin necesidad de papeleos o avales, ya que lo que hace el broker es articular internamente un sofisticado sistema de control, de tal manera que cuando su deuda se acerca al

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valor de su cartera, el broker le ayudará a controlar su riesgo pidiéndole que aporte más efectivo o bien que venda parte de su cartera. Pero hablando de inversión a crédito nunca olvide la máxima de arriesgar aquello que no necesita. Además, debe tener en cuenta que este tipo de inversión exige una mayor dedicación y atención y una vigilancia más exhaustiva de su cartera. Puede ganar mucho dinero usando una cuenta de Bolsa a crédito para incrementar la rentabilidad de su cartera si actúa con cuidado y es consciente de sus inversiones. Por el contrario, puede perder mucho dinero si compra a crédito y el mercado se desploma. Por esta razón es muy importante que ponga órdenes stop loss en los valores que ha comprado a crédito y que sea disciplinado con sus inversiones.

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ANÁLISIS TÉCNICO Y CHARTISMO

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58. MINUSVALORAR LA IMPORTANCIA DEL VOLUMEN El volumen es una herramienta de gran importancia y que hay que tener muy en cuenta a la hora de realizar nuestras inversiones. El volumen es el número de contratos que se operan en un período determinado, es decir, que mide la intensidad que hay detrás del movimiento de precios. Éste se suele mostrar con barras en la parte inferior del gráfico, por debajo de los movimientos del precio de ese período.

El volumen es una información fácil de conseguir y sencilla de interpretar, pero el hecho de no prestarle la atención necesaria puede llevarnos a un error y a su correspondiente minusvalía. Por ejemplo,

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vemos que una acción está subiendo en vertical y con el fin de no “perder el tren” tomamos posiciones. En este caso estaríamos cometiendo un error si el volumen no es muy alto ya que será una subida poco consistente que vendrá seguida en el corto plazo por una caída seguramente de la misma cuantía. En el caso de que el movimiento de la cotización vaya acompañado de un volumen alto, estaremos frente a una subida consistente que no tiene por qué venir precedida de movimientos bruscos a corto plazo. La interpretación con respecto al precio es la siguiente:

Volumen

Precio

Tendencia

↓

↓

Alcista clara, con fortaleza

↓

↓

Posible fin de tendencia alcista

↓

↓

Bajista clara, con firmeza

↓

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↓

Posible fin de tendencia bajista

Por lo tanto, el volumen nos sirve principalmente para confirmar movimientos de precios o para indicar a los inversores que un movimiento de precios determinado no es de fiar. En el cuadro siguiente, vemos cómo la subida de Zeltia, al no ser acompañada por una mejora del volumen, finalmente se produjo una caída que situó la cotización muy cerca del punto inicial de ruptura al alza.

59. EL VOLUMEN NO ES UN GURÚ EN SÍ MISMO A pesar de que la importancia del volumen a la hora de realizar una inversión es irrefutable, no es el único indicador que debemos tener en cuenta ya que mide la intensidad de las subidas y bajadas de la cotización pero no es capaz de indicar si una acción está cara o barata o el potencial de revalorización de la misma. Para captar los signos de compraventa tenemos otros indicadores muy útiles que nos ayudarán a optimizar nuestras inversiones y disminuir el margen de error, como es

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Sin Volumen

el caso del RSI, el MACD o las bandas de Bollinger (que comentaremos más adelante). A su vez, cometeríamos un error considerable si no estuviésemos atentos a las noticias fundamentales que incluyen tanto datos macroeconómicos como datos empresariales. El incremento o descenso de volumen conlleva una explicación y no surge “por arte de magia”. Por ejemplo, si una compañía muestra a los inversores que está mejorando gracias a un avance de la parte alta de su cuenta de resultados y a un buen trabajo desde el punto de vista de costes y endeudamiento, es muy probable que la cotización suba con volumen gracias a que está inyectando confianza entre los inversores. Tal es el caso de Avanzit, que recuperaba posiciones con volumen alcista al anunciar que el proceso de reestructuración estaba cerca de ser aprobado por los organismos pertinentes. También puede ocurrir lo contrario, es decir, que una compañía pierda la confianza de los inversores al anunciar unos malos resultados empresariales (por ejemplo), embarcándose en una serie de caídas continuadas que puede desembocar en un cambio de tendencia al incluir un alto volumen. Fue lo que ocurrió con el sector telecomunicaciones en el año 2000. Lo comprobamos con la evolución de Telefónica:

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60. EL ANÁLISIS TÉCNICO ME SIRVE PARA INVERTIR A LARGO PLAZO Desde siempre se ha dicho que el análisis técnico es la herramienta que utilizan los inversores para realizar operaciones en un corto espacio de tiempo, y que el análisis fundamental nos servirá para inversiones a largo plazo (12-18 meses). Esta afirmación es en su mayoría cierta pero también cuestionable. Teniendo en cuenta que “la Bolsa lo descuenta todo”, el análisis técnico me servirá para estudiar los movimientos del mercado incluso

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sin conocer los fundamentos que los están provocando. Por ejemplo, sin conocer si el BCE va a llevar a cabo una rebaja de tipos, el mercado empieza a realizar sus suposiciones “calentándose”, en el caso de que haya más opiniones a favor que en contra y al revés. El análisis técnico analizará los movimientos de mercado antes de que se produzca el acontecimiento buscando oportunidades de inversión a corto plazo mientras que el análisis fundamental será el que decida si el mercado está sobrevalorado o infravalorado (exceso de oferta o de demanda). Por lo tanto, uno de los grandes puntos fuertes del análisis técnico es su adaptabilidad a cualquier dimensión de tiempo y entorno operativo. El técnico puede centrar su atención y recursos en aquellos mercados o valores que se encuentren en una tendencia alcista, desechando los demás y beneficiándose de la ciclicidad típica de los mercados. Como consecuencia de ello, el técnico no se centra en un solo mercado o valor y está continuamente ampliando su campo de visión buscando diferentes oportunidades de inversión. De esta forma, se evita un estancamiento ya que, normalmente, una tendencia alcista suele venir precedida por unas condiciones de mercados tranquilas, a no ser que el exceso de demanda haya sido desmesurado y sea necesario un ajuste algo brusco. Un claro ejemplo lo hemos tenido recientemente en la burbuja tecnológica (que contagió a los demás sectores), y todavía seguimos sufriendo los excesos cometidos en la segunda mitad de la década de 1990.

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Por lo tanto, una vez conocidas las ventajas del análisis técnico a corto plazo, debemos tener en cuenta que dicha herramienta también se puede utilizar para analizar los movimientos de la Bolsa en períodos más duraderos. El hecho es que el pronóstico a más largo plazo, que utiliza gráficos semanales y mensuales que datan de varios años atrás ha demostrado ser una aplicación extremadamente útil a la hora de analizar tendencias.

61. IR EN CONTRA DE LA TENDENCIA BAJISTA AUMENTA LA PROBABILIDAD DE ÉXITO Un error muy típico a la hora de invertir consiste en tomar posiciones en contra de la tendencia a la que se han acogido los mercados, sobre todo si ésta es descendente. En el caso de que procedamos de esta forma, es muy probable que incurramos en pérdidas ya que tenemos en nuestra contra una cantidad de operaciones negativas que seguramente superarán nuestro volumen de inversión. Como consecuencia de ello, la tendencia negativa nos arrollará como si de un alud se tratara, adentrándonos en minusvalías abultadas (potenciales o realizadas). ¿Por qué ir en contra de la tendencia?, normalmente los inversores tienden a optar por esta alternativa en tres casos diferentes: — Cuando se posee información privilegiada. — Cuando corre un rumor sobre algún tipo de operación. — Cuando no se entiende la caída y se considera excesiva. a) Información privilegiada: en el caso de que un inversor disponga de información privilegiada y haga uso de ella, es muy probable que, a muy corto plazo, consiga una revalorización, pero si no deshace posiciones inmediatamente su inversión se teñirá de rojo arrollada por la tendencia negativa del mercado, e incluso podría tener problemas con la justicia. b) Rumores: durante los años de existencia de los mercados financieros han corrido por los parqués millones de rumores de los cuales un tanto por ciento muy bajo han sido realmente ciertos. Por

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otro lado, debemos tener en cuenta que los rumores suelen dejar a un lado dos variables fundamentales a la hora de llevar a cabo una inversión; el timing y las características de la operación que se está rumoreando. c) El último caso consiste en la falta de información de los inversores por errores propios o por culpa de la compañía. Hay que hacerse con una cantidad suficiente de información relacionada con la empresa, el sector en el que opera y el entorno macroeconómico antes de realizar una inversión. Por ejemplo, en el año 2000 en el momento que se inició la explosión de la burbuja de Internet, la mayor parte del mercado consideraba que se trataba de un simple recorte técnico y que las empresas tecnológicas jamás iban a poder retroceder como consecuencia de que era simplemente “el futuro”, a pesar de las advertencias de Alan Greenspan. Lo que no sabían es que se estaban produciendo excesos de tal tamaño, que tres años después seguían teniendo efecto. Por lo tanto, en el momento que nos encontremos en una tendencia negativa lo más importante es buscar inversiones alternativas como puede ser el mercado inmobiliario, Opciones y Futuros (adecuados para el tipo de tendencia) o tomar posiciones en valores defensivos que pertenecen a sectores poco cíclicos como puede ser la alimentación o la farmacia. El gráfico siguiente muestra el buen comportamiento de una empresa defensiva (Dragados) en un momento de tendencia negativa del Ibex 35.

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62. LOS SOPORTES Y RESISTENCIAS SON “EL PADRENUESTRO” Los soportes y resistencias son indicadores para tener en consideración, pero es un error tratarlas como si fuese una ciencia exacta ya que las variaciones entre oferta y demanda pueden ser movimientos muy rápidos e impredecibles, y la ruptura de los mismos nos puede introducir en una tendencia alcista o bajista. Un soporte es aquel nivel inferior de precios en el que se aprecia una demanda fuerte, que produce una detención en un movimiento bajista. Es aquel nivel en el que se compensa la demanda con la oferta, produciéndose un rebote al alza de los precios. Resistencia es el nivel superior de precios en el que se aprecia una oferta fuerte, y que produce, por tanto, la detención en el movimiento alcista. También aquí se compensa la oferta con la demanda, produciéndose una respuesta negativa bajando los precios. En este gráfico vemos dibujadas dos líneas de resistencia, para señalar niveles difíciles de superar, que son en este caso, primero 6,90, y después 3,50. Además, trazamos un nivel de soporte en 5,60 que, como vemos, es bastante válido por tener cuatro puntos de apoyo sobre la línea trazada. No debemos olvidar que cuantos más puntos de apoyo tenga la línea que he trazado, mayor objetividad y validez tendrá el soporte o resistencia al que nos referimos.

Otro error a la hora de trazar los soportes y resistencias y hacer un seguimiento de valor consiste en no tener en cuenta el volumen, ya que la

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ruptura de un soporte o resistencia tendrá validez en función de esta última variable. En otras palabras, si el volumen aumenta durante el período en el que se produce la ruptura confiaremos en la representatividad de la misma, llegando a la conclusión de que nos encontramos en una tendencia alcista o bajista en función de en qué dirección se produzca la ruptura.

Cuando una resistencia se supera con un volumen aceptable pasa a convertirse automáticamente en un soporte, y al revés pasaría lo mismo. En el gráfico siguiente se explica perfectamente cómo estos dos conceptos cambian sus respectivos puestos en el momento que se produce una ruptura, en este caso al alza.

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63. CAMBIA LA TENDENCIA CUANDO FINALIZA UNA FUERTE CAÍDA Cuando se produce una fuerte caída normalmente la cotización suele quedar inmersa en una tendencia lateral que podríamos llamar “etapa de reflexión”. ¿Por qué lo llamamos así? Principalmente porque parece que los accionistas e inversores están deliberando si la compañía, después de la caída, se ha quedado a un precio atractivo o si todavía sigue estando sobrecomprada. Si se ha quedado a un precio atractivo es probable que dicho valor recupere posiciones a un ritmo lento pero seguro al atraer a un mayor número de accionistas interesados en comprar un valor barato con potencial de revalorización. Es como si el tren diese marcha atrás para recoger a aquellos tripulantes que, en su momento, no llegaron a tiempo, es decir, una segunda oportunidad.

Pero el momento de reflexión puede tratarse de un descanso de la tendencia descendente ya que los inversores siguen

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considerando que dicho valor o mercado está sobrevalorado. Después del descenso acusado se produce una etapa de congestión (la comentaremos más adelante) que será precedida de una fuerte ruptura al alza en el caso de que los inversores consideren que ya es el momento de tomar posiciones porque la caída ha sido excesiva. No obstante se pueden producir varios períodos de reflexión en una tendencia bajista tal y como ha ocurrido con el Nasdaq desde el año 2000 (gráfico siguiente) hasta el período actual. Para evitar el acumulamiento de minusvalías mayores es preferible mantener la calma y tomar posiciones una vez que se produzca un cambio de tendencia con validez (alto volumen), a pesar de que perdamos parte de la subida. Herramientas que nos permiten combatir este problema: a) El stop loss, a través del cual nuestras acciones serán vendidas automáticamente en el momento que la cotización se sitúe en el límite que hemos marcado. b) Derivados y warrants, productos financieros que vienen explicados con detalle en los Capítulos 8 y 9 de este libro.

C a íd a P ro n u n c ia d a

N A SD A Q

C a íd a P ro n u n c ia d a R e fle x ió n R e fle x ió n

A . C o n g e s tió n

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64. LAS FIGURAS TÍPICAS DE PRECIOS SON UNA UTOPÍA Las formaciones de figuras no se deben pasar por alto ya que nos pueden estar indicando un cambio de tendencia. El principal inconveniente que presentan estos modelos es la dificultad que tiene identificar una señal de este tipo. Hay varias formaciones pero la más importante es Hombro-CabezaHombro tanto por la fiabilidad de la señal que proporciona, como por el significado de la misma, que es un cambio de tendencia a largo plazo mostrando el final de un ciclo que puede ser alcista o bajista. Hay dos tipos de formaciones Hombro-Cabeza-Hombro, la normal y la invertida: Hombro-Cabeza-Hombro normal: consiste en una figura compuesta por tres máximos en una tendencia alcista, que se caracteriza por tener un pico central (cabeza) más elevado que los dos restantes que tienen la misma altura y forman los hombros. La línea que une los dos mínimos significativos entre los picos de los extremos (hombro derecho e izquierdo), se denomina “Cuello” o Neck-Line. Esta línea tendrá la misión de indicar el final de la formación y señalar el cambio de tendencia de alcista a bajista. En esta formación se suele dar un caso extraño que nos puede inducir a cometer un error en el caso de que tomemos posiciones pensando que no se ha cumplido la formación Hombro-Cabeza-Hombro. Este fenómeno denominado Pull Back o Movimiento de Retorno, consiste en un salto atrás hasta la base inferior de la base del cuello, cuyo tamaño dependerá del volumen del mismo. En el caso de que el volumen sea mínimo el repunte será muy tímido, pero si la reacción va a poyada por un volumen considerable, el repunte técnico podría incluso situarse por encima del cuello tal y como muestra el gráfico siguiente.

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Hombro-Cabeza-Hombro invertido: consiste en una formación igual que la anterior pero invertida, es decir está formada por tres mínimos de los cuales el segundo es el más pronunciado mientras que el primero y tercero se encuentran en un nivel de caída inferior, pero muy similar entre ellos. En este caso, el Cuello se denomina “Línea de Disparo” que se une por la parte superior de los hombros y nos indica el punto de ruptura a partir del cual dejaremos la tendencia bajista para adentrarnos en la tendencia alcista.

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También hay otras figuras de menor importancia que nos pueden servir para divisar puntos de venta y compra, como es el caso del Doble Suelo/Doble Techo, Triple Suelo/Triple Techo o formaciones en “V”.

65. LOS INDICADORES TÉCNICOS SON INFORMACIÓN “A TORO PASADO” Nada más lejos de la realidad, el análisis técnico pone a nuestra disposición una gran cantidad de indicadores o herramientas que nos pueden ayudar a establecer y ejecutar una estrategia de trading a corto medio/medio plazo con éxito, entre las que destacamos el RSI y las Bandas de Bollinger. a) Momentum: Es el más común y simple de todos, mide la aceleración del movimiento de un precio en comparación con el precio actual, es decir, mide la diferencia de dos precios en dos intervalos de tiempo. Dada la curva de “Momentum” el análisis de las tendencias indican los momentos ideales para la compra y venta. Las señales que obtendremos serán las transformaciones de negativo a positivo (señal de compra), y de positivo a negativo (señal de venta). Su resultado se obtiene dividiendo el último precio actual por el último precio de un período anterior y multiplicando dicho resultado por 100.

Momentum =

Close (actual) × 100 Close (actual − ticks)

La regla de trading es fácil y se puede resumir de la siguiente forma: cuando el Momentum cruza la línea central en sentido ascendente sería señal de compra y si el Momentum cruza dicha línea en sentido descendente sería señal de venta.

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b) MACD (convergencia-divergencia): La base de formación de este indicador son dos líneas que responden a los nombres de MACD y SIGNAL. La evolución y situación de ambas líneas respecto a la línea cero, es lo que se utiliza como ayuda a las líneas gráficas del chart. — MACD: es la resta de dos medias exponenciales, normalmente una de período 12 y la otra de período 26. — SIGNAL: es la media exponencial de la línea MACD de período 9. Se produce señal de compra cuando la línea SIGNAL corta a la línea MACD de arriba abajo, y se producirá señal de venta cuando la línea SIGNAL cruce de abajo arriba a la línea MACD.

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c) Índice de Fuerza Relativa (RSI): Normalmente se calcula en un período de 14 días. Cuanto más corto sea el período, más sensible será la medición. Siempre se va a mover entre unos valores determinados de 0-100. Habrá señal de compra cuando el valor del RSI se sitúe entre 70 y 100 siempre y cuando el siguiente máximo supere al anterior ya que, si no es así, se produciría una señal bajista. Habrá señal de venta cuando el RSI caiga entre la banda de 30 y 0, pero cuando un mínimo sea menor que el anterior, podría darse una señal alcista.

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d) Oscilador estocástico: Se fundamenta en que, estando en tendencia alcista, los precios de cierre tienden a estar próximos al máximo de día, y, estando en tendencia bajista, los precios tienden a estar próximos al mínimo del día. El indicador estocástico está formado por dos líneas: %K y %D. La línea %D es más importante y nos da más señales que la %K. Ésta última es la media móvil de 3 días de la %D. Se mueve en un baremo entre 0 y 100. Valores por encima del 80 significan que los precios cierran cerca de sus máximos, mientras que valores por debajo de 20 nos dicen que los precios cierran cerca de sus mínimos.

e) Bandas de Bollinger: Las bandas de Bollinger se dibujan alrededor de la estructura de precios para formar un canal que nos interesará para analizar el comportamiento del precio en función de la evolución de los bordes. Las bandas de Bollinger son uno de los instrumentos más poderosos del análisis técnico pero, por sí solas, no dan señales absolutas de compra o venta. Sin embargo, lo que hacen es aclarar la cuestión de si los precios son muy altos o bajos en términos relativos. Las bandas de Bollinger son dos desviaciones estándares de la media móvil simple. Al ser la desviación estándar una medida de la volatilidad, las bandas de

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Bollinger se ajustan a las condiciones de mercado, ensanchándose en los períodos de alta volatilidad y contrayéndose en los más estables. Movimientos acentuados suceden después de que las bandas se acercan hacia la línea de las medias y la volatilidad disminuye. Los precios tienden a oscilar pronunciadamente al salir de una zona de estrechas bandas. Los movimientos por el límite y el exterior de las bandas, en especial los cierres, generalmente son indicadores de que la tendencia continua. Los techos y suelos en el exterior de las bandas seguidos de techos y suelos en el interior de las bandas son señales de cambio de tendencia. El movimiento originado en una banda, tiende a dirigirse hacia la otra banda, ésto puede sernos de utilidad en el pronóstico y predicción de los precios.

Sobre si las bandas pueden ser tomadas como límites e indicadores para determinar si un valor esta sobrecomprado (la superior) o sobrevendido (la inferior), el propio Bollinger afirma que estas señales deben ir acompañadas por las de los indicadores específicos relacionados con los niveles de sobrecompra y sobreventa para su justa interpretación. Indicadores complementarios útiles para afinar en el pronóstico son el MACD y el RSI principalmente.

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66. ÁREAS DE CONGESTIÓN, TRANQUILIDAD DESPUÉS DE LA TORMENTA Después de una tendencia acusada, al alza o a la baja hay momentos en los que el mercado se introduce en un área de congestión que se diferencia de un área de reflexión (comentado anteriormente) en que esta última es un ligero parón dentro de una tendencia. El área de congestión se forma cuando no predomina ni la oferta ni la demanda, y este tipo de fenómenos se da cuando está presente un desinterés general o cuando nos encontramos en una situación de equilibrio. En muchas ocasiones, los inversores deciden tomar decisiones de inversión (compraventa) a largo plazo en el momento que los mercados se encuentran en un área de congestión. Esta es una reacción precipitada ya que nos encontramos en una tendencia lateral que tiene las mismas posibilidades de sorprendernos tanto al alza como a la baja. La fuerza del movimiento posterior al área de congestión será más agresiva cuanto mayor haya sido la duración de dicho período. Un área de congestión a largo plazo dará como resultado una ruptura más acusada que si se tratara de un área de congestión a corto plazo. Hay diferentes áreas de congestión entre las que destacamos: a) Triángulos rectos ascendentes: es una formación típica de tendencias alcistas en la que la línea de resistencia es plana y es la línea que se rompe, al ser una formación alcista. El objetivo viene dado por la base del triángulo proyectada en el punto de ruptura. Este patrón indica que los compradores están siendo más agresivos que los vendedores decantándose por una salida alcista.

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b) Triángulos rectos descendentes: es la formación contrapuesta a la anterior. Indica tendencia bajista y la línea plana es la de soporte y es la que se rompe en esta ocasión. En este caso, los vendedores están siendo más agresivos que los compradores.

Stop Loss

c) Cuña: formaciones parecidas a los triángulos. Tardan en formarse entre uno y tres meses y, a medida que pasa el tiempo, el volumen es menor. Esta formación está compuesta por dos líneas (resistencia y otra de soporte), con al menos dos puntos cada una. A diferencia de lo que ocurre en los triángulos ascendentes y descendentes, en la cuña la línea de soporte y de resistencia tienen la misma dirección. Así, las cuñas ascendentes suelen aparecer en tendencias bajistas y al revés ocurre con las descendentes. Éstas suelen indicar una pausa de la tendencia pero que ésta continuará cuando rompa la línea de soporte o resistencia según sea de un sentido u otro.

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d) Bandera: suelen aparecer después de jornadas muy “movidas”, después de subidas o bajadas fuertes. Son, en realidad, tomas de beneficios. La bandera cobra la figura de un rectángulo que suele indicarse en contra de la tendencia. En una tendencia a la baja, la bandera tendría una ligera inclinación hacia arriba. Dicha figura llegaría a su fin en el momento que la línea de tendencia superior fuera cortada al alza. La ruptura de la línea de tendencia inferior indicaría la reanudación de una tendencia bajista.

Stop Loss

67. SÓLO HACER USO DEL ANÁLISIS TÉCNICO Como hemos visto a lo largo de los nueve errores comentados, el análisis técnico es una herramienta muy útil a la hora de tomar decisiones de inversión, pero necesita del análisis fundamental para convertirse en un arma mucho más efectiva que permita reducir la probabilidad de error. El análisis técnico no tiene en cuenta una serie de variables que el análisis fundamental sí engloba, como son los datos microeconómicos y datos macroeconómicos. — La parte microeconómica incluye todos aquellos datos relativos a las compañías y los sectores a los que pertenece. Nos muestra cómo está evolucionando el negocio de una empresa y su situación financiera a través del balance y cuenta de pérdidas y ganancias. La buena o mala evolución de dichas estructuras influirá activamente sobre la cotización de la compañía.

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— La parte macroeconómica nos informará de cómo están evolucionando las partidas que influyen sobre la economía de un país o región como es el caso del consumo, inversión o confianza. Estos datos son los que verdaderamente originan las fuertes y sólidas tendencias en los mercados. En definitiva, si tenemos dos tipos de análisis, ¿por qué centrarse únicamente en uno? Es igual que si te vas a comprar un coche y únicamente lo compras teniendo en cuenta datos relacionados con el motor y ninguna información sobre el espacio o la estética, lo más seguro es que nos arrepintamos en un período corto de tiempo.

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68. INVERTIR EN WARRANTS Y MARCHARTE DE VACACIONES En algunas ocasiones, muchos inversores se olvidan de que las principales estrategias que pueden seguirse con los warrants son especulativas o de cobertura de cartera, pero que en ningún caso pueden éstos considerarse como productos de ahorro. No debe olvidar en ningún caso sus warrants en cartera, ya que por la propia naturaleza del producto, es muy importante vigilarlo de forma continua. ¿Y por qué? En primer lugar, porque la volatilidad de este instrumento financiero es elevada, y puede convertir en pocos días (e incluso en pocas horas) mis beneficios en pérdidas. Y lo más importante, incluso en el supuesto de que no se produzca evolución alguna en el subyacente, simplemente por el efecto del paso del tiempo mi cartera está perdiendo valor; el warrant es un instrumento que, por definición, nace vencido, tiene una fecha de vencimiento predeterminada, y por ese motivo el paso del tiempo le afecta considerablemente. La theta (parámetro que mide el efecto del paso del tiempo), resta valor todos los días en la cotización de mi warrant, incluso si se trata de días festivos. Este efecto, además, se acelera a medida que se acerca la fecha de vencimiento del warrant. Recordar: el tiempo siempre juega en mi contra en los warrants. Si usted va a marcharse de vacaciones o si, por cualquier otro motivo, no va a poder vigilar sus warrants en un período de tiempo determinado, nuestro consejo sería el de cerrar posiciones, o, al menos, dejar puesta una orden de venta stop loss, para tener la cartera protegida y minimizar las pérdidas en caso de que éstas llegaran a producirse.

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69. COMPRAR WARRANTS SIN TENDENCIA Uno de los principales atractivos a la hora de invertir en un warrant es el aprovechamiento del efecto apalancamiento que éstos nos ofrecen. ¿Cómo podemos definir este apalancamiento? Técnicamente, su fórmula sería: Elasticidad = delta x apalancamiento En la práctica, este apalancamiento podemos entenderlo como la posibilidad de invertir cantidades menores obteniendo el mismo resultado, o de obtener rentabilidades superiores con una misma inversión. En este concepto de apalancamiento, entran en juego varios factores para considerar. No habrá apalancamiento (o irá en mi contra) si no tengo en cuenta que, a la hora de elegir un warrant, éste debe ser un warrant con tendencia y con movimiento. Así, deberé acertar en la tendencia (compraré calls si mi estrategia es alcista y puts si es bajista), y será conveniente que mi warrant tenga movimiento. Si usted falla en la previsión de evolución del subyacente, y las acciones de X bajan en el mercado en vez de subir, en ese caso el efecto apalancamiento jugará en su contra; usted se habrá equivocado en la tendencia del subyacente. Y si usted ha acertado en la tendencia (apostó a que el subyacente subía y así ha sido), pero el movimiento del subyacente es muy débil, en ese caso es muy posible que el incremento del valor del warrant por efecto de la subida del subyacente no compense la pérdida de valor temporal. Es un error invertir warrants en los que apreciemos una falta de tendencia a corto plazo, o bien en aquellos en los que la tendencia no esté definida. Como consejos, podemos establecer los siguientes: — Si el subyacente ha perdido la tendencia, pero creemos que va a producirse un incremento significativo en la volatilidad, en ese caso podemos mantener nuestra inversión si estimamos que ese incremento de volatilidad va a compensar la pérdida temporal.

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— Si el subyacente ha perdido la tendencia, y además creemos que la volatilidad va a bajar, debemos vender el warrant cuanto antes, ya que todos lo factores juegan en nuestra contra (tendencia, volatilidad, tiempo).

70. INVERTIR EN WARRANTS MUY PRÓXIMOS A VENCIMIENTO Volvemos aquí a incidir en el concepto de tiempo, que tuvimos ocasión de comentar en un apartado anterior. Gráficamente, la theta de un warrant se representa así:

Es fácil observar cómo en los primeros meses de vida de un warrant la pérdida de valor temporal es inapreciable, y que la depreciación del mismo se acelera de forma muy significativa a medida que nos acercamos a la fecha de vencimiento. ¿Por qué ocurre así? El plazo de vencimiento de un warrant lo podemos interpretar del siguiente modo: como el tiempo que queda para el warrant adquiera un mayor valor intrínseco. Cuanto menos tiempo queda para el vencimiento, menos posibilidades de incremento de valor quedarán. Si hoy el valor Y cotiza a 10 euros, ¿apostaría usted cantidad alguna a que dentro de 3 días cotizará a 25 euros? A priori, esa apuesta no

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tendrá valor alguno, ya que es casi imposible que en tan poco tiempo el valor se revalorice tanto. Sin embargo, ¿y si la fecha de vencimiento de la apuesta la trasladáramos a un plazo de 24 meses? En ambos supuestos, el valor intrínseco del warrant sería 0; pero, en cambio, en el segundo caso, el warrant tendrá un valor determinado, ya que sí le otorgaremos un cierto valor temporal, simplemente por la “posibilidad” de que a vencimiento dicho warrant valga algo. Nuestro consejo: buscar vencimientos preferiblemente no muy cercanos (que queden al menos 3 meses para el vencimiento). Tampoco es conveniente seleccionar warrants con vencimientos muy lejanos, ya que el mismo tendrá demasiado valor temporal. Los warrants cercanos al vencimiento son más arriesgados, pierden valor temporal muy rápido, y sólo tendremos beneficios si las ganancias del valor intrínseco superan la pérdida de valor temporal. No hay que olvidar tampoco que si tenemos un warrant en cartera muy fuera del dinero, y la fecha de vencimiento es inminente, podemos tener dificultades para vender el valor en el mercado, ya que tendrá escasa liquidez y me encontraré problemas de contrapartida. Para finalizar, mostramos un pequeño cuadro con la incidencia del efecto temporal en determinadas variables: Corto Plazo

Largo Plazo

Pérdida valor temporal

mayor

menor

Efecto volatilidad

menor

mayor

Efectos por movimiento Subyacente

mayor

menor

Perfil riesgo

mayor

menor

71. PROMEDIAR LA CARTERA Otro error frecuente entre algunos inversores es la de intentar promediar su cartera cuando empiezan a sufrir las primeras pérdidas.

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Volvemos a incidir en una cuestión ya apuntada anteriormente, y es que los warrants no son un producto de ahorro, sabemos de antemano que no van a permanecer mucho tiempo en nuestra cartera. La estrategia de promediar puede resultar interesante en caso de que tenga usted acciones de Telefónica en su cartera, pero en ningún caso si tiene usted warrants. Nuestro consejo para combatir este error es que es preferible, en caso de que tengamos pérdidas, vender la cartera y replantearnos en ese momento nuestra estrategia de inversión. Si seguimos optando por nuestra inversión inicial, podremos volver a elegir un warrant más acorde al momento actual sobre el mismo subyacente. Y en caso contrario, podré plantearme un nuevo tipo de inversión. Queremos aprovechar este apartado para hacer una pequeña reflexión sobre la elaboración de nuestras carteras. Antes de tomar una decisión de inversión, es muy importante determinar una metodología de trabajo. ¿Cuánto estoy dispuesto a perder? ¿Qué rentabilidad le exijo a mi inversión? En función de cuáles sean mis respuestas a las anteriores preguntas, podré fijar unos niveles de entrada y salida, y unos límites máximos de pérdida: — Si el valor llega al nivel de pérdida máxima que estoy dispuesto a asumir, debemos vender. NO debemos aguantar las pérdidas en cartera, NO debemos promediar. — Si ya gano una cantidad que considero suficiente, debemos vender. NO arriesgar a que mis beneficios mermen o se transformen en pérdidas. No debemos olvidar que muchos inversores a corto plazo se convierten en inversores a largo porque no son capaces de asumir las pérdidas. Y que no se trata de acertar siempre, si no de ganar mucho cuando acertamos, y perder poco cuando nos equivocamos en la inversión. Si seguimos estos sencillos consejos, tendremos mucho camino recorrido.

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72. COMPRAR WARRANTS MUY FUERA DEL DINERO En primer lugar, ¿qué entendemos por warrant fuera del dinero? De forma muy concisa, explicar que la variable delta mide la variación que sufre el precio del warrant ante una variación de un punto en el precio del activo subyacente. Esta variable tiene signo positivo en los call y negativo en los puts. Así, suponiendo: Acción W: 20 euros. Warrant call: 2 euros. Delta: 0.35. Si la acción sube a 21 euros, el warrant pasará a valer 2,35 euros. La delta también puede definirse como la “probabilidad” de que un warrant termine teniendo valor a su vencimiento. Si tomamos como ejemplo un warrant call: — Delta 0-50 (se da cuando el precio del subyacente es inferior al precio de ejercicio): warrant fuera del dinero (Out of the money). El warrant no se ejecutará. — Delta 50 (se da cuando el precio del subyacente es igual al precio de ejercicio): warrant en el dinero (At the money). Existe un 50% de probabilidades de que el warrant sea ejercitado. Puede acabar tanto dentro del dinero como fuera del dinero. — Delta 50-100 (se da cuando el precio del subyacente es superior al precio de ejercicio): warrant dentro del dinero (In the money). Es seguro que el warrant se ejercitará. Dicho esto, podemos comentar que otro error muy frecuente entre algunos inversores es el de seleccionar warrants muy fuera del dinero, atraídos por su bajo precio. Si usted dispone de 1.000 euros, y está pensando en invertir en un warrant, no se deje seducir por el siguiente pensamiento: “El warrant Z tiene un precio de 0,02 euros, así que con mis 1.000 euros, podré comprar ¡50.000 títulos!”. Si lo hace así, estará cometiendo un error.

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Imagine ahora que tiene la opción de invertir en estos dos warrants, y que las posiciones de compra y venta en el mercado son las siguientes: Warrant Z:

compra: 0.02 venta: 0.01

Warrant A:

compra: 2.02 venta: 2.01

En ambos casos, la horquilla es de un 0,01 euros, pero observe lo siguiente. En el caso del warrant A, esa horquilla representa tan sólo un 0,5% de la inversión; en cambio, en el warrant Z, esa proporción asciende al 50%. Es decir, que el simple hecho de adquirir el warrant Z me habrá supuesto una pérdida patrimonial del 50%. Es cierto que los warrants fuera del dinero tienen una elasticidad alta, y que con ellos puedo conseguir mayores beneficios; pero no puedo olvidar que son warrants con un alto nivel de riesgo, y que las posibilidades de pérdida también son mayores. Nuestro consejo: seleccionar warrants que no superen el 50% de delta (es decir, que estén un poco fuera del dinero, pero no muy fuera). Una delta inferior al 30% supone un riesgo muy elevado, y la inversión se convierte en una apuesta. Sólo si queda bastante tiempo para el vencimiento, nos plantearíamos la opción de coger un warrant fuera del dinero, siempre que se trate de una cantidad cuyas pérdidas puedo asumir, y siempre recordando el nivel de riesgo que estamos asumiendo.

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73. DESCONOCIMIENTO DE NIVEL DE APALANCAMIENTO QUE TIENEN LOS DERIVADOS El apalancamiento es uno de los elementos más importantes, o quizá el más importante, a la hora de invertir en derivados. El apalancamiento, definido, vendría a ser las veces que replica el contrato las posiciones del subyacente y, en esta medida, viene a ser la prima de riesgo que asumimos cuando abrimos una posición. Es decir, tiene un efecto multiplicador tanto para los movimientos alcistas como para los movimientos bajistas, permitiéndome potenciar las subidas y aprovecharme de las caídas del mercado, por lo que constituye un arma de doble filo según qué posición tengamos abierta comprada o vendida. Un error típico en la operativa sobre los contratos de opciones o futuros consiste en no tomar o no prever exactamente el nivel de apalancamiento que estamos utilizando en una inversión de derivados. Por ejemplo, un inversor que compra un contrato Ibex Plus, aunque la garantía que nos piden es de 7.000 euros lo que realmente estamos comprando es una cesta de los valores que componen el Ibex por valor de 70.000 euros. Es decir, que estamos jugando con una cesta que vale diez veces nuestra garantía. Esto hay que tenerlo muy presente, porque las fluctuaciones de estos activos son muy elevadas y nos podemos llevar grandes disgustos, aunque también si se maneja correctamente, grandes alegrías. En opciones, el apalancamiento puede acentuarse mucho más aún, en función de que elijamos opciones out of the money o fuera de dinero, por lo que nos podemos encontrar con apalancamientos muy elevados y, por lo tanto, estar asumiendo un riesgo excesivo por la posición abierta. No obstante, no nos debemos llevar a equívocos, cuanto mayor

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sea el nivel de apalancamiento mayores podrán ser nuestras ganancias, pero mayores serán nuestras pérdidas por lo que, antes de elegir cada contrato a la hora de operar, debemos marcarnos nuestras expectativas de pérdidas y beneficios, y por lo tanto del riesgo que queramos asumir en cada momento.

74. DESCONOCIMIENTO SOBRE EL SUBYACENTE DEL CONTRATO DE DERIVADOS Una de las premisas a la hora de la elección del contrato de derivados es el conocimiento sobre el subyacente. Como bien saben, los derivados son un producto financiero que tienen una base sobre un activo real, una acción, un índice, materias primas, etc. La evolución del subyacente va a depender de la evolución del contrato para cualquier posición que tenga abierta. En este sentido, invertir por intuición, creencia acerca de la tendencia o frases como “Puede que” o “Espero que”, convierten una inversión en una apuesta. Es un error no concretar sobre la tendencia del subyacente, tanto a corto como a largo, a la hora de elegir sobre qué posición vamos a movernos. Si se espera una subida de un 5% o una caída estrepitosa del 20%, etc. Incluso teniendo la certeza del movimiento del subyacente, bien al alza o a la baja, tenemos que tener en cuenta otra serie de factores como son: acciones corporativas (ampliaciones y reducciones de capital, OPV, OPA y OPS, fusiones y escisiones split y reversal split), el funcionamiento del mercado sobre el cual nos estamos moviendo así como los factores que afectan a ese mercado en concreto, los soportes y resistencias del subyacente, los resultados publicados o que se van a publicar, la tendencia del subyacente o incluso también de las volatilidades, factor que influye de sobremanera en las opciones. No es lo mismo comprar un derivado con una volatilidad sobrevalorada, que otro sobre una volatilidad infravalorada, ya que se refleja en el precio del mismo. En definitiva, un error clásico en la elección del contrato se debe fundamentalmente a decisiones basadas en creer que el subyacente va a

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experimentar una subida o una bajada pronunciada sin basarse en criterios objetivos de análisis técnico o fundamental, creer que el subyacente va a rebotar sin tener en cuenta sus soportes o resistencias o siguiendo meros consejos o rumores o simplemente intuiciones sobre el mercado, acciones, divisas, etc.

75. CREER QUE MAÑANA CAMBIARÁ LA TENDENCIA DEL DERIVADO Un error típico consiste mantener posiciones en derivados desfavorables, pensando o esperando a que, al día siguiente, la tendencia debe cambiar o debe moverse a nuestro favor. En ocasiones, algunas decisiones se toman o se mantienen en el tiempo, basándonos en que, porque el mercado esta sobrecomprado o sobrevendido, la tendencia debe ser la contraria sin tener en cuenta una base objetiva basada en análisis técnico o fundamental. En otros casos, el error en la decisión se basa en que la tendencia al alza o a la baja del mercado ha sido muy prolongada en el tiempo, por lo que el mercado debe corregir en el sentido contrario en breve. Este error se correlaciona en gran medida con otro error típico, que es no querer asumir las pérdidas y que lo único que puede originar es incrementarlas. En este sentido, siempre somos psicológicamente reacios a realizar las pérdidas o a asumirlas, esperando a que el viento sople a nuestro favor. El mercado se mueve en función de muchos parámetros, no sólo económicos, y los riesgos no son sólo de tipo de interés, de cambio o bursátiles, sino que también pueden influir factores externos, incluso sociológicos, o políticos que pueden llevar a que la tendencia esperada por nosotros no se produzca. Tenemos que prever que, aunque nuestros sistemas indiquen que el mercado ha tocado techo o ha tocado suelo, puede ocurrir que incluso contra todo tipo de previsión alcista o bajista o contra todo sentido, el mercado continúe su tendencia provocando pérdidas importantes. Pérdidas que se incrementan si cabe más aún en derivados, ya que

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debemos recordar que el efecto apalancamiento en los contratos, multiplica las ganancias pero también las pérdidas. En definitiva, si el mercado nos ha demostrado que nos hemos equivocado a la hora de posicionarnos, no es preciso que dilatemos esta situación más tiempo de lo debido y debemos ser estrictos a la hora de asumir nuestras pérdidas o reconocer nuestra derrota.

76. MANTENIMIENTO DE POSICIONES ABIERTAS DE DERIVADOS El error en ocasiones consiste en el mantenimiento entre sesiones de una posición abierta en derivados, sin tener la certeza o la seguridad de que dicha posición, alcista o bajista, vaya acompañada del movimiento del subyacente o del mercado a nuestro favor, lo cual puede suponernos unas pérdidas importantes ya que este tipo de productos financieros son productos apalancados y por lo tanto tienen un efecto multiplicador en las ganancias y en las pérdidas. Muchas veces, nos olvidamos que pueden existir otros mercados cuya relevancia puede ser fundamental y que están abiertos cuando cierra la sesión, como es el caso de MEFF Renta Variable, cuyo cierre es a las 17:35, mientras que los mercados americanos, NASDAQ y NYSE, continúan abiertos y por lo tanto nos podemos llevar sorpresas desagradables en función de los movimientos que se produzcan en los mismos. De esta manera, estamos asumiendo un riesgo adicional a la posición que hemos abierto inicialmente. Además, debemos tener en cuenta que una subida o una bajada importante del índice, acción o subyacente de referencia no implica necesariamente que al día siguiente se vaya a producir el movimiento contrario. Incluso debemos tener en cuenta el riesgo que suponen los denominados Huecos o Gaps en las aperturas de los mercados, si abrimos una posición al cierre de una sesión. Es decir, si un índice, por ejemplo el Ibex, cierra a 7010 puntos puede ocurrir que, al día siguiente, realice la apertura a 7040, existiendo en este caso 40 puntos

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de por medio sobre un mercado que todavía no ha abierto y que me creará una pérdida considerable. También es preciso, si se mantiene una posición abierta durante un prolongado tiempo, ir realizando un seguimiento estricto de la misma. Las liquidaciones en futuros son diarias y se exige garantía. Incluso en las opciones vendidas cuya garantía puede irse incrementando en función de los movimientos del mercado. Puede ocurrir que, aunque el mercado al final se vaya a mover a mi favor, el saldo no sea suficiente para afrontar la garantía exigida o decrezca tras sucesivas liquidaciones diarias. Entonces puede que la posición abierta que mantengo deba ser cerrada total o parcialmente.

77. TRATAR DE PROMEDIAR EN DERIVADOS Tratar de promediar si abrimos una posición y el mercado se vuelve en nuestra contra es una práctica bastante habitual y no muy recomendable. En este sentido, debemos mantener la máxima de sacar una mayor rentabilidad a nuestras posiciones ganadoras y no aumentar el número de operaciones ganadoras. Debemos tener en cuenta que no siempre vamos a acertar en todas nuestras decisiones a la hora de invertir, e incluso podremos comprobar que la mayoría de nuestros grandes beneficios van a generarse con un porcentaje no muy elevado de nuestras operaciones y no con la totalidad de ellas, por lo que debemos potenciar o sacar una mayor rentabilidad de nuestras posiciones ganadoras y no de las perdedoras o desfavorables. De esta manera, es más lógico promediar o aumentar mi posición cuando vaya ganando y no cuando vaya perdiendo. Partiendo de estas premisas, aferrarse a una posición desfavorable, simplemente manteniéndola o incrementando nuestra posición de riesgo promediando con los precios de adquisición, cuando el mercado se está moviendo en nuestra contra, no tiene ningún sentido. Obviamente salvo que tengamos la seguridad de que se vaya a dar la vuelta en breve. En algunos casos se mantiene la posición, incluso hasta al final, como apuesta personal, manteniendo la fe en que los mercados girarán a nuestro favor o guardando una especie de coherencia con nuestra decisión inicial

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que no tiene mucha lógica o sentido ya que es más importante rectificar un error a tiempo que prolongarlo. En definitiva, debemos mantener una disciplina y una estricta determinación en nuestros objetivos de pérdidas y ganancias, promediando en aquellos casos que el mercado vaya a acompañar mi posición alcista o bajista y reduciendo pérdidas rápidamente en función de mis objetivos previamente fijados.

78. NO SABER PERDER (ABANDONAR LA DISCIPLINA CON LOS STOPS DE PÉRDIDAS EN DERIVADOS) En la inversión en derivados es fundamental la disciplina. Lo que más dinero puede costarnos, es no saber perder. La inversión en derivados requiere una gran disciplina. Si tenemos una posición abierta debemos fijarnos en nuestro stop de pérdidas. Éste debería ser invariable, a lo sumo podríamos reducir las pérdidas acercando el stop al precio de compra si el futuro comienza marcando la tendencia que más nos interesa. Pero lo que nunca deberíamos hacer, es quitar el stop en el momento en que el futuro esté a punto de cerrarnos la posición con pérdidas. Es probable que este punto sea el más complicado dentro de una inversión en derivados. Un inversor en derivados que “sepa perder” tendrá muchas oportunidades de ganar a largo plazo. Veamos este punto con un pequeño ejemplo. Abrimos una posición compradora de un Ibex Plus en 7050, dejamos puestas las dos órdenes para cerrar la posición con ganancias y con pérdidas, es decir, una venta limitada en 7075 y un stop en 7025. Si después de comprar el futuro comienza a subir podríamos plantearnos el subir el stop, por ejemplo si el Ibex alcanza 7068, ya está cerca de nuestra orden de venta, podemos consolidar una parte de las ganancias potenciales subiendo ese stop hasta 7055. Con esto, nos garantizamos recuperar las comisiones y algo de beneficio, aunque seguimos esperando que alcance nuestro nivel de 7075. Pero, si por el contrario el índice cae hasta 7030, no deberíamos retirar el stop que tenemos puesto en 7025, ya que luego se hace mucho más

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complicado volverlo a poner y asumir unas pérdidas superiores. Es más recomendable dejar que se ejecute y volver a fijar unos límites de entrada al mercado, ya sea con posición comprada de nuevo o vendida, si entendemos que la tendencia ha variado.

79. EL VENCIMIENTO DEL CONTRATO NO TIENE IMPORTANCIA Uno de los errores comunes, que ocurren a la hora de tramitar órdenes sobre derivados, consiste en que, una vez que ya se ha elegido el contrato sobre el cual deseamos operar, se puede cometer una equivocación a la hora de elegir el vencimiento. Este error se acentúa más, sobre todo en fechas cercanas al vencimiento de los contratos, en los que nos queda escaso margen de maniobra, o bien en el caso en que nos equivoquemos o elijamos un vencimiento muy lejano, que por error conlleva a encontrarnos con una posición abierta sobre la que no existe liquidez. Esta cuestión es fundamental a la hora de operar y por lo tanto hace que las horquillas sean más amplias. Para que nos hagamos una idea al respecto, y poniendo como ejemplo los vencimientos del Futuro Ibex Plus, situándonos en el mes de agosto del 2003, las posiciones quedarían de la siguiente manera: 1.°. V. F. Ibex Sept. 14 7167 5 7166 23 7165 7164 3 7163 1 7162 5

2.° V. F. Ibex Oct 1 7190 1 7185 1 7189 7175 1

3.°.V F. Ibex Nov.

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Otro de los errores que se plantean en los vencimientos a la hora de operar en derivados consiste en el desconocimiento sobre el plazo de vencimiento de cada contrato. Es decir, debemos conocer si es el vencimiento es mensual, trimestral y si tiene vencimientos mensuales o trimestrales. Además, es preciso saber a qué hora vence cada contrato, ya que si operamos en mercados como MONEP o EUREX la hora de

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vencimiento no es la misma que la de MEFF Renta Variable o incluso las fechas podrían no coincidir. Es decir, mientras, por ejemplo, el precio de liquidación del futuro Ibex se fija entre 16:15 y 16:30, el del CAC40 sería entre las 15:40 y las 16:00 y la del Eurostoxx 50 entre las 11:50 y las 12:00 del mediodía. Queremos recalcar que un error habitual que se produce en los vencimientos, y que, por lo tanto, repercute en la posición que mantenemos, consiste en la equivocada utilización de las órdenes denominadas TimeSpread o comúnmente llamado Rolo. Es decir, se trata de una orden que me permite pasar con la posición abierta de un vencimiento a otro tanto si estoy comprado o vendido. En este sentido, la orden sobre TimeSpread se debe tramitar como compra o como venta, dependiendo si la posición abierta es comprada o vendida. La compra de un Rollover o un TimeSpread se aplica para posiciones vendidas y supone comprar el 1.° vencimiento al mismo tiempo que vendo el 2.° vencimiento y por lo tanto quedo abierto vendido en el 2.° vencimiento. Por el contrario, vender un Rollover o TimeSpread se aplica para posiciones compradas y supone vender 1.° vencimiento y comprar segundo, y, por lo tanto quedo abierto de una posición comprada en el segundo vencimiento. Aplicar este tipo de orden a vencimiento, de manera errónea supone o implica que me quedo abierto en los dos vencimientos con posiciones no deseadas en los dos.

80. NO CANCELAR ÓRDENES VIVAS DE DERIVADOS TRAS CERRAR POSICIÓN Es bastante habitual entre los inversores de derivados, tras abrir una posición, introducir una orden limitada y una orden stop para limitar las pérdidas y fijar las ganancias. El error, en este caso, es que muchos de estos inversores cuando se ejecuta uno de los lados olvidan la cancelación de la otra orden, pudiéndose llegar incluso a ejecutar. Por ejemplo, abrimos una posición larga de un Futuro Ibex Plus a 6948, automáticamente fijamos nuestro límite de pérdidas e introducimos una orden stop loss en 6933, para perder como máximo 150 euros, e igualmente introducimos una orden de venta a 6978 para ganar 300

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euros. Si el valor cae y nuestra orden stop loss se activa, nuestra posición queda cerrada. Es habitual no recordar que tenemos una orden de venta limitada a 6978 y que, si el Ibex cambia la tendencia durante la sesión y comienza a subir, esta orden nos abrirá una posición vendida. Lo peor de todo es que estaremos vendidos en contra de la tendencia. Este punto se resume comentando que, cuando creemos estar fuera del mercado, nos aseguremos bien de estarlo. Respecto a este tipo de error, queremos recalcar o mencionar otros errores relacionados con las stops y extensibles sobre el resto de las órdenes, que, aunque parezcan obviedades, no dejan de producirse en la operativa habitual: • Desconocimiento de la validez de las órdenes: las órdenes en MEFF tienen validez para un día por lo que, si se introduce una orden stop o de cualquier otro tipo, sólo se admite en un principio para esa sesión, finalizada la misma esa orden desaparece, siendo necesario introducirla para la sesión siguiente. No obstante, deberemos cerciorarnos de si con la entidad que estamos operando nos permite o nos habilita tramitar órdenes con validez superior a la sesión. • Desconocimiento del horario de tramitación de las órdenes: las órdenes en un principio se admiten dentro del horario de negociación del mercado por lo que, si tramitamos una orden fuera de mercado, lo más probable es que no llegue a ningún sitio. • Incorrecta tramitación de las órdenes stop: según los mercados en que estemos operando, las órdenes stop tienen un precio de disparo que activa la orden y un precio límite de ejecución, por lo que en función de qué precio ponga en uno o en otro, lo estaré configurando al alza o a la baja.

81. DESCONOCIMIENTO DE PRODUCTO (OPCIONES VENDIDAS) Es muy importante, conocer en profundidad el activo sobre el cual vamos a realizar una inversión. Una de las peculiaridades de las

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opciones (la más arriesgada), es la venta de opciones, ya sean call o put. Lo primero que sucede es que ingresamos la prima. Estamos apostando por una bajada o por una subida, pero esta fórmula lo que da son unas ganancias limitadas, nunca podremos ganar más que el valor de la prima que hemos cobrado y unas pérdidas ilimitadas, ya que nosotros adquirimos la obligación de comprar esa opción a vencimiento, al precio en el que esté. Esta estrategia, que en ningún caso estamos diciendo que sea equivocada, conlleva una posición de riesgo mayor que con las opciones compradas. Debemos conocer que una opción vendida implica para el vendedor una obligación a vender o comprar el activo subyacente en función del tipo de opción que estemos vendiendo, si es una call o es una put, mientras que el comprador de la opción, es titular de un derecho de compra o de venta exponiendo únicamente la prima que ha pagado por la opción. Además, en las posiciones cortas o vendidas sobre opciones, se exige el depósito de una garantía en función de una serie de parámetros, que vendría a variar en función de la cartera. Dicha garantía puede irse incrementando de acuerdo con los movimientos del mercado en mi contra. En cualquier caso, en muchas ocasiones se desconoce que las opciones, tanto vendidas como compradas, pueden ser de estilo americano o europeo. Distinción que tiene relevancia no a efectos teóricos sino también a efectos prácticos, y sobre todo por el ejercicio anticipado de las mismas. Es decir, en las opciones de tipo americano (opciones sobre acciones) se pueden ejercitar antes de vencimiento. Lo que implica que, si estoy vendido y algún comprador de opciones decide ejercitarlo, MEFF ordenaría las posiciones vendedoras abiertas de la misma serie de opciones y de forma aleatoria se asignarían las ejecuciones, produciéndose el día hábil siguiente la operación de contado al precio de ejercicio y cierre de la posición. Esta fórmula se utiliza para hacer coberturas de cartera o figuras (mariposas, conos, etc.) o para aprovechar movimientos laterales en el mercado. Pero un inversor inexperto puede llevarse algún susto con ellas. Es más sencillo, para iniciarse, comprar una put o una call con lo que estamos limitando nuestras pérdidas al precio que pagamos por la prima y dejamos abiertas las ganancias.

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82. LOS FONDOS DE RENTA FIJA NO PUEDEN PERDER Los fondos de renta fija, a pesar de lo que su propio nombre pueda llevar a pensar, no tienen una rentabilidad “fija” y pueden llegar a experimentar pérdidas. ¿Dónde reside el riesgo de los fondos de renta fija? Estos fondos se componen de una serie de bonos que el gestor puede mantener en cartera hasta vencimiento o, por el contrario, acudir al mercado para venderlos. En ambos casos, antes o después, el bono vencido o vendido deberá ser sustituido por otro que se comprará en el mercado, según las condiciones que éste ofrezca en ese preciso momento. Así, a través de compras y ventas (turnover), el gestor trata de maximizar el valor total de la cartera, que se calcula diariamente y queda reflejado, a través del valor liquidativo del fondo. Con lo que la ley que define la evolución del fondo de renta fija, es la de la oferta y la demanda de manera que, por lo general, el valor de los bonos: — Va en proporción inversa al movimiento de los tipos de interés: si éstos suben, el valor de los bonos baja y viceversa. — Y además, se ve afectado, • tanto por los factores que definen el mercado, como por ejemplo la evolución de los mercados de renta variable o del crecimiento económico general; • así como por los demás factores que definen los propios bonos, como es la calidad crediticia de la entidad emisora o el volumen de emisión.

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Veámoslo en un ejemplo: si como gestor de un fondo usted comprara un bono a 10 años a un precio de 1.000 euros, con un interés del 5% (anualmente recibiría 50 euros). Si se hace una nueva emisión de bonos a un tipo del 4% (bajan tipos), tiene la posibilidad de vender su bono a un precio superior a los 1.000 euros, ya que ofrece un tipo de interés más alto al comprador y el mercado valora más su bono. Pero si los tipos se sitúan al 6% (suben tipos), para vender, debería bajar el precio de su bono a fin de compensar a su comprador de la pérdida de ese 1% de interés. Y la última opción, “no hago nada con mi bono”, tampoco le inmunizaría ante las fluctuaciones del mercado, ya que estaría obligado a valorar su cartera, a precios de mercado, diariamente. Conclusión: los fondos de renta fija mantienen un perfil de riesgo “limitado”, pero existente, de manera que en “determinados momentos” pueden experimentar pérdidas. Un caso real puede verlo, por ejemplo, con el fondo BBVA Renta Fija Largo FIM, en el que, según nos muestra la tabla adjunta, la rentabilidad específica del año 1999 fue negativa pero, en el acumulado, ésta queda compensada por el resto de años positivos. Lo mismo que, si miramos en los datos a más corto plazo, vemos cómo en el último mes la rentabilidad cayó, mientras que, a tres meses, queda compensada y positiva. BBVA Renta Fija Largo FIM Rentabilidades anuales

Rentabilidades acumuladas

2003: 1,82 2002: 4,46 2001: 3,91 2000: 3,85 1999: –1,95

1 mes 3 meses 1 año 3 años 5 años

–0,71 0,45 4,52 4,17 3,19

* Datos con fecha 11-08-03. Fuente Bloomberg

En este sentido, nuestras recomendaciones serían: — Si es posible, tenga un poco de “paciencia”, porque suelen ser pérdidas transitorias;

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— Debe tener en cuenta que una forma de evitar fluctuaciones de precios en los bonos es establecer vencimientos cortos, ya que en estos bonos, los cambios de tipos de interés afectan menos el valor de la inversión. Cuanto mayor sea la duración de la cartera de bonos del fondo, mayor será su volatilidad y por tanto su riesgo.

83. SI VENDO UN FONDO PERDIENDO, EN NINGÚN CASO TENDRÉ QUE PAGAR A HACIENDA A veces, encontraremos un caso, con los fondos en divisa, en el que esto no se cumple. Cuando compramos un fondo denominado en divisa, a la hora de vender y tributar, es necesario tener en cuenta que, aunque nosotros entregáramos euros para la compra y recibiéramos euros en la venta, la retención que se nos practique tendrá en cuenta los importes de compra y venta expresados en la divisa de referencia del fondo. De esta forma, la tributación queda vinculada a la plusvalía generada sobre el valor de las participaciones (en su divisa de origen), mientras que desde el punto de vista del inversor, éste habrá de practicar una “liquidación personal” en la que, a efectos de calcular la rentabilidad real de su inversión, deberá tener en cuenta la evolución de la divisa y con ella el tipo de cambio que se le aplicó en el momento de la suscripción y en el del reembolso. De ahí el enunciado de este punto, esto es, es posible que a efectos de Hacienda, la rentabilidad del fondo sea positiva y por lo tanto, en caso de reembolso, tengamos que tributar por las plusvalías generadas, mientras que realmente dichas plusvalías pueden haber desaparecido por el efecto del tipo de cambio, que por una evolución negativa de la divisa convierta en pérdidas la plusvalía que había generado nuestra inversión, en su moneda de origen. En cuyo caso, el partícipe, recogería en su próxima declaración una ganancia de patrimonio por la venta del fondo de inversión y una pérdida, por la venta de la divisa.

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Esto es, la clave de la cuestión radica en que, a efectos fiscales, debemos tener en cuenta dos incrementos / disminuciones de patrimonio distintas: — por un lado la generada por la suscripción / reembolso de las participaciones del fondo de inversión (calculada en su divisa de denominación). — y por otro la plusvalía / minusvalía, generada por la compra / venta de la divisa de origen del fondo. Teniendo en cuenta, que: — Hacienda, en su caso, sólo practicará retención sobre la primera de ellas, esto es, sobre la plusvalía generada por el reembolso del fondo en la divisa de origen. — El partícipe, tendrá que declarar el reembolso del fondo por dos conceptos: • Por la variación del precio de las participaciones (en divisas). • Por la variación del precio de la divisa. Quedando ambas variaciones referidas, respectivamente, al momento de la venta de las participaciones o de las divisas, que no tienen por qué coincidir necesariamente en un mismo momento, ya que si, por ejemplo, usted ha comprado el fondo con dólares que tenía previamente, la tributación (por la aplicación del método FIFO) no sería la misma que si comprara los dólares justo en el momento previo a la compra del fondo.

84. LOS MEJORES FONDOS SON SIEMPRE LOS MISMOS Decididamente no. Cada año, revistas y demás publicaciones especializadas, nos bombardean con los rankings de los fondos más rentables en el año anterior, de forma que el inversor que desea realizar una inversión de cara al futuro, se ve irremediablemente afectado por estos datos y por los anuncios en prensa y televisión, de las gestoras mejor clasificadas en dichos rankings.

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En un primer momento, la idea inicial que salta en la mente de todos nosotros es que el gestor del fondo que ha tenido una excelente rentabilidad, es un gestor “estrella”, puesto que ha sabido seleccionar las mejores compañías, con lo que podemos llegar a asumir que los resultados del pasado año deberían repetirse en el siguiente. Pero, antes de dar el paso definitivo, esto es, el de invertir nuestro dinero en un fondo determinado, deberíamos realizar una reflexión más profunda sobre “cuál es el mejor fondo y por qué”. El mejor fondo de inversión es el que nos da más rentabilidad y con menos riesgo. Pero la valoración de un fondo no es tan sencilla como podría deducirse de este planteamiento, ya que un fondo que en los últimos meses o años está entre los primeros puestos de su grupo, en rentabilidad, está claro que es un fondo a considerar, pero teniendo presente en todo momento la premisa de “rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras”. Por ejemplo, el fondo A ha ganado un 80% en un año y ha perdido un 3% en el segundo, obteniendo una rentabilidad final del 75% que sería lo mismo que si hubiéramos invertido en el fondo B, que ha ganado sólo un 32% el primer año, pero que ha mantenido esa misma rentabilidad durante el segundo. Todos habríamos preferido comprar el fondo B, pero si hubiéramos mirado la rentabilidad del fondo al final del primer año y hubiéramos invertido pensando que “los mejores fondos siempre son los mismos”, habríamos cometido un error, decantándonos por el fondo A. Con esto, llegamos a la clave de este error tan frecuente en la selección de fondos de inversión, que es la determinación de los factores que deciden la elección de un fondo u otro. Es obvio que la evolución “histórica” de un fondo es un factor muy importante, pero no nos debemos dejar deslumbrar por un dato de excelente rentabilidad y menos si este es en un período de tiempo breve, como puede ser unos meses o un año, sino que un buen dato de rentabilidad debe ir, necesariamente, acompañado de una serie de preguntas, que nos demuestren, tanto la consistencia de los resultados, como la calidad de la gestión del fondo.

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En este análisis, podríamos destacar las siguientes cuestiones: — ¿El buen dato de rentabilidad está únicamente vinculado a razones circunstanciales, que han provocado una excelente pero breve revalorización de los activos en los que invierte el fondo? — Los resultados previos del fondo, ¿demuestran la consistencia de los mismos? — ¿El volumen del fondo es suficientemente grande como para no verse fácilmente afectado por pequeñas acciones sobre el mismo? — ¿Cuál es y cómo se ha mantenido, la política de inversión y el estilo de gestión del fondo durante los últimos años? — ¿Las perspectivas del mercado afectan de forma positiva al fondo? — ¿Cuál es la volatilidad actual y pasada del fondo y de su mercado? — ¿Qué antigüedad tiene el gestor y la propia gestora, en la dirección del fondo? — etc, etc. Todas estas preguntas nos permitirán acercarnos a aquellos fondos que, verdaderamente, nos aporten más garantías sobre su buen comportamiento no sólo pasado, sino también presente y futuro, de forma que nuestra inversión, cuente con las mayores “probabilidades de éxito”.

85. SIEMPRE ES FISCALMENTE MÁS INTERESANTE TRASPASAR UN FONDO QUE VENDERLO La reforma fiscal que entró en vigor el pasado 1de enero de 2003, favorece al inversor de fondos, gracias, principalmente, a la desaparición de tributación por el traspaso de fondos. Las novedades fiscales de la reciente reforma, se pueden resumir en: • Reducción de la retención sobre ganancias, que pasa del 18% al 15%. • Rebaja el tipo único de tributación a más de 1 año, del 18% al 15% • Desaparición del llamado “peaje fiscal” (ya no es necesario tributar por cambio de fondo).

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Ahora bien, esta eliminación del “peaje fiscal” conlleva una serie de limitaciones (excepto para el traspaso entre fondos de inversión) que son: 1. Que la Sociedad de salida (especialmente SICAV) tenga un número de socios superior a 500. 2. Y que el contribuyente no tenga ninguna participación significativa (más del 5% del capital del compartimento) durante los 12 meses previos al traspaso. A la vista de esta reforma, se abre ante los ojos del inversor un panorama claramente más atractivo, pero, a pesar de la idea que se desprende de todo lo que acabamos de comentar, no siempre será necesariamente más beneficioso traspasar nuestro fondo de inversión, evitando el “peaje fiscal”. La excepción radica en aquellos fondos que acumulen pérdidas, puesto que si optamos por el traspaso sin tributación, estaremos dejando atrás la posibilidad de declarar las minusvalías generadas y, por tanto, no podríamos compensar minusvalías y plusvalías. Y en este punto, sería interesante revisar las condiciones que se establecen a la hora de compensar sus minusvalías con sus plusvalías, que son: 1. Se integran y se compensan entre sí ganancias y pérdidas patrimoniales generadas en un plazo mayor a 1 año. 2. Si este saldo fuera negativo, se podrá compensar sólo con ganancias y pérdidas patrimoniales generadas en plazos mayores de un año, durante cuatro años. 3. Las pérdidas y ganancias patrimoniales generadas en un plazo inferior a un año, se integrarán y compensarán entre sí. Si aún existiera saldo negativo, con el límite del 10%, se podrá compensar con los rendimientos e imputaciones de renta del ejercicio en curso. Conclusión: Recuerda que en el caso de fondos con minusvalías, si quieres declarar dichas minusvalías, debes realizar una venta normal (no por el nuevo procedimiento de traspaso) y así declarar y compensar las minusvalías generadas.

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86. FISCALMENTE DA LO MISMO QUIÉN ME DÉ LA GARANTÍA DE MI FONDO GARANTIZADO Los fondos garantizados se definen como aquellos que garantizan que, como mínimo, el partícipe recuperará al vencimiento, un porcentaje de la inversión inicial. De manera que, para poder disfrutar plenamente de la garantía, hay que mantener la participación durante los períodos estipulados. Por eso, hay que conocer todas las características y condiciones a las que queda vinculada la garantía del fondo y entre ellas; en este punto, nos centramos en si la garantía es interna o externa, porque esta diferencia repercute en la fiscalidad aplicable a los rendimientos obtenidos por este concepto. — Garantía interna: cuando ésta es otorgada por una entidad financiera distinta al depositario y a favor del propio fondo y las cantidades que se abonen, en su caso, se harán al propio fondo, por lo que el partícipe tributará según el régimen general de los fondos, esto es, como ganancia patrimonial. — Garantía externa: cuando es otorgada por una entidad financiera, distinta al depositario, a favor de los partícipes y las cantidades que se abonen a los partícipes en virtud de la garantía, no tendrán la consideración de rendimientos procedentes del fondo, sino que tendrán la consideración de rendimientos del capital mobiliario, con lo que quedarán sometidos a la escala general del impuesto y sujetos a la correspondiente retención. Podemos ver todo esto a través de un caso práctico: El 1 de junio de 2000, se suscriben 100 participaciones de un fondo garantizado, con un valor inicial de 90 euros por participación. Se garantiza que al cabo de 3 años las participaciones valdrán como mínimo 100 euros. El 20 de marzo de 2003, una vez transcurrido el período de garantía establecido, se venden las participaciones, a 96 euros la participación.

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Esto es, el valor final de la participación estaba por debajo del que el fondo daba por garantizado, con lo que es este caso, fue necesario acudir a la activación de la garantía. De forma que a la hora de realizar la declaración fiscal pertinente: — Por la venta de las participaciones existe una Ganancia Patrimonial de 600 euros (90 × 100 – 96 × 100), como diferencia entre valor inicial y valor final de las participaciones del fondo. — Y por la entrega adicional de la garantía, de 400 euros (diferencia entre el precio garantizado y el precio real de venta), tributaremos según fuera el tipo de garantía establecida. Con lo que la tributación de estos 400 euros sería: — Si la garantía era interna, tributa como Incremento del Patrimonio y al ser más de un año, se aplicaría el tipo fijo del 15%. — Si la garantía era externa, tributa como Rendimiento de Capital mobiliario, esto es, por la escala general del Impuesto y con una reducción del 40% (puesto que tiene una antigüedad de más de 2 años). Quizá, si analizamos varios casos posibles, las repercusiones económicas no son excesivamente distintas en uno y otro caso, pero sí hemos querido destacar este aspecto de los fondos garantizados, es por las especificaciones tributarias que implica, dado el enorme desarrollo que ha vivido este tipo de fondo, llegará afectar a muchos clientes en el futuro, cuando rescaten su inversión una vez cumplido el período de garantía.

87. CUANTOS MÁS FONDOS TENGA EN MI CARTERA, A MÁS RIESGOS ESTARÉ EXPUESTO Por término medio, todos los inversores, en mayor o menor medida, son contrarios al riesgo. Definir el riesgo es difícil, pero si analizamos la idea que subyace en la mente de todos los inversores, podríamos

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decir, que el riesgo es la probabilidad de que la rentabilidad futura real de nuestra cartera, sea menor que la que prevemos en la actualidad. Es más, podríamos centrarlo en que dicha rentabilidad llegará a ser negativa. En este sentido, gestionar una cartera es algo más que acumular o coleccionar fondos de inversión, se trata de dar un paso más y buscar una minimización del riesgo global de nuestra inversión. La “teoría moderna de gestión de carteras” se basa en este concepto y trata de minimizar dicho riesgo, precisamente, a través del concepto de diversificación, con lo que “la correcta combinación de un grupo de fondos soportará un menor riesgo global“. En un principio, esta afirmación puede parecer contradictoria, puesto que podríamos suponer que a mayor número de fondos distintos, el riesgo de cada uno de ellos se suma para darnos el riesgo global de nuestra cartera. Pero la realidad nos favorece, puesto que existe una parte del riesgo que se puede eliminar a través del proceso de diversificación. En este punto, acudiremos a Sharpe, uno de los padres de la mencionada “teoría moderna de gestión de carteras”, que distinguió dos tipos de riesgos: — Riesgo sistemático (no diversificable) que es el riesgo del mercado, resultado de las condiciones específicas de cada mercado y que es el riesgo mínimo que correrá nuestra inversión, puesto que no puede ser eliminado por la diversificación. — Riesgo no sistemático (diversificable) que es el riesgo propio de cada empresa o activo y que puede reducirse hasta casi eliminarlo, a través de una cartera con un número suficiente de fondos, cuyos movimientos no dependan uno de otro, para lo cual, lo ideal sería la combinación de fondos que tuviesen correlación negativa (que cuando uno baje haya otros que suban). Esto podemos verlo a través del gráfico siguiente, en el que observamos como, a medida que nos desplazamos en el eje de abcisas y vamos diversificando más la cartera, el riesgo es cada vez menor.

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Evidentemente, en este mundo nada es totalmente gratuito y este caso no es una excepción. Con esto nos referimos a la rentabilidad a la que renunciamos, como consecuencia de la reducción del riesgo, pero que en cualquier caso, responde a la idea que ya señalábamos en otros puntos, esto es, que la optimización de una cartera tiene como objetivo último la obtención de una rentabilidad determinada, combinada con un riesgo aceptable.

88. SÓLO DEBO VENDER LOS FONDOS QUE VAYAN GANANDO Este enunciado impera en la mente de muchos inversores, si bien no son pocos lo que utilizan la máxima contraria, “en cuanto pierda, vendo”. Situados en el caso de una necesidad de liquidez, las preguntas que muchas veces nos hacemos, serían: ¿qué fondo vendo?, ¿con el que más gano?, ¿con el que me más pierdo? Pues ni una ni otra pregunta debe ser el criterio en el que basemos nuestra decisión de venta, sino que a la hora de realizar un reembolso, la cuestión sería, ¿con cuál considero que he acertado menos, según mi perfil de inversión concreto? Y es que lo más saludable para un inversor, es acertar con el producto que más se

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ajusta a su perfil. Siempre hay un fondo para usted. Si su traje no está “hecho a su medida”, le quedará grande o pequeño y no le será de gran utilidad. Con lo que la idea sería: vendo los fondos que “peor me sienten”, que unas veces acumularán pérdidas y otras veces no, porque: — Si vende un fondo porque es “con el que más gana”, debería preguntarse: ¿Por qué vender un fondo, sólo porque es el que mayor rentabilidad acumula? Parece que penalizásemos al mejor y además nos condenásemos a no beneficiarnos en el futuro de todo su potencial de rentabilidad en el futuro. — Si vende un fondo porque es “con el que más pierde”, debería preguntarse: ¿Por qué vender un fondo, sólo porque es el que más pierde? Todos los fondos de inversión, especialmente los de renta variable, sufren vaivenes en su valor liquidativo a lo largo del tiempo, pero el inversor sólo consolida dichas pérdidas si vende. La razón es que los fondos tienen la obligación de valorar a diario sus activos. Lo cual no quiere decir que pierdan, sino que deben indicar cuál sería el precio de la participación, en caso de venta. No es un ‘defecto’ de los fondos de inversión, ya que nos pasaría con otros muchos productos, si quisiéramos valorarlos o venderlos en un determinando momento. En cualquier caso, la decisión de vender un fondo u otro no suele ser sencilla y debe ser meditada y argumentada por algo más que por la “rentabilidad”, ya sea por “el más rentable” o “el menos rentable”. La clave está en conocer los productos en los que se ha invertido y los riesgos que implican para, finalmente, quedarse con “los mejores” (los que le sientan bien), deshaciéndose de “los peores”.

89. SI INICIO UN PLAN DE PENSIONES SIEMPRE TENDRÉ QUE MANTENER EL MISMO En absoluto. Si usted iniciara hoy un plan de pensiones determinado (del sistema individual), no es obligatorio que continúe con él hasta el

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momento de su jubilación (o circunstancias asimiladas como aptas para hacer efectivos sus derechos). La posibilidad de traspasar sus derechos consolidados (parte del fondo que le corresponde, según sus aportaciones, rendimientos y gastos realizados) queda explícitamente regulada, por el Reglamento de los Planes y Fondos de Pensiones, que determina como justificación suficiente, el deseo unilateral por parte del partícipe. La única limitación legal es que en el momento de solicitar el traspaso, mantenga su condición de partícipe, esto es, que dicho traspaso sea solicitado antes de la jubilación o invalidez. Por lo tanto, en cualquier momento, usted puede: — quedarse en la misma gestora, pero trasladarse de un fondo a otro. Por ejemplo, de un plan conservador a otro más arriesgado o viceversa; — cambiar de gestora, traspasando sus derechos de una gestora a otra. Por ejemplo, por mantener el mismo nivel de riesgo, pero buscando un plan de mejor calidad. Y todo ello, además sin ninguna repercusión fiscal ni coste alguno. ¿Cómo es el proceso de traspaso, si implica un cambio de gestora? Para el partícipe es bastante sencillo: 1. Usted solicita el traspaso, a la entidad gestora o entidad comercializadora del plan de destino. 2. La documentación que debe entregar, será un formulario de solicitud de traspaso (que le facilitará dicha entidad) junto con el último extracto de su plan para traspasar. 3. Al rellenar la solicitud de traspaso, tiene la oportunidad de dejar predeterminadas las aportaciones que quiere realizar en el plan que va a suscribir (ordinarias o extraordinarias), de la misma forma que si efectuara una primera aportación. 4. La entidad de destino se ocupa de tramitar el traspaso con la entidad de origen y en unos días, recibirá un extracto de movimientos, en el que se detallan los datos concretos del traspaso ya efectuado.

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Como puede ver, el proceso es sencillo y, además, queda respaldado por la legislación vigente, puesto que se ocupa de regular tanto los pasos como los plazos a los que las entidades se deben ajustar a la hora de realizar cada traspaso.

90. SOY MUY JOVEN PARA PENSAR EN UN PLAN DE PENSIONES Cuanto antes inicie su plan de pensiones, mejor. Mejor en todos los sentidos, puesto que, cuanto antes empiece a realizar aportaciones: — Mayor será su horizonte temporal para capitalizar las aportaciones realizadas, esto es, para sacar una mayor rentabilidad de su dinero. Puede aportar una pequeña cantidad cada mes, de manera que gracias al efecto del interés compuesto, sin darse cuenta, se convertirán en importantes sumas, con el paso de los años. — Además, si usted va realizando aportaciones cada año, cuantos más años pasen, mejor podrá compensar ciclos bajistas con ciclos alcistas del mercado y con ello disminuirá el riesgo de su inversión. — Y podrá disfrutar desde el primer año, de las importantes ventajas fiscales, que le aporta este producto (reducción de la base imponible de las cantidades aportadas, con un límite de 8.000 euros, para menores de 52 años), mientras que los beneficios obtenidos no tendrán ninguna carga fiscal hasta el momento del rescate, esto es, en el momento de la jubilación, cuando podrá elegir entre percibir el capital, una renta mensual o una combinación de ambos. Para verlo en números, supongamos que, por ejemplo, usted tiene unos ingresos anuales de 30.000 euros y aporta 1.000 euros cada año a su plan de pensiones, durante los 30 años que restan hasta su jubilación, con un tipo de interés medio estimado, para este período de un 4.5%.

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Con estos datos, en el momento de su jubilación, usted habría acumulado un total de 63.752 euros y se habría beneficiado de un ahorro fiscal de más de 11.000 euros. La “necesidad” de tener un plan de pensiones privado. Además, lo más importante que debemos deducir de este punto es concienciarnos, de la “necesidad” de tener un plan de pensiones privado. El problema de las pensiones públicas en Europa en general y en España en concreto, comienza a ser verdaderamente preocupante. Las cifras hablan por sí solas: los mayores de 65 años representan en nuestro país, el 17% de la población actual, pero se calcula, que en el 2020, esta cifra subirá al 20%, mientras que la población en edad laboral (entre 16 y 64 años) bajará del actual 67% al 64%. Si se tiene en cuenta que cuando se jubilen los actuales trabajadores, su pensión dependerá de lo que se recaude, a través de las cotizaciones de aquellos que estén trabajando en ese momento, según establece nuestro sistema de reparto, la ecuación empieza a fallarnos. Y si acudimos al llamado “fondo de reserva”, que acumula una cifra de 8.600 millones de euros, apenas llegaría para pagar las pensiones durante dos meses. La población española, como el resto de la europea, tiende a envejecer y esto deteriora, cada vez más, nuestro “Estado del Bienestar”, con lo que la viabilidad del sistema, de cara al futuro, reclama medidas rápidas y eficaces. De todo esto se ocupa la comisión del Pacto de Toledo que, entre otras, establece como medida básica el desarrollo de un sistema de previsión privado complementario. Con lo que, como decíamos al principio, cuantos antes inicie sus aportaciones a su plan de pensiones, mejor.

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91. INVERTIR SEGÚN LAS FASES DE LA LUNA Es un método de inversión tan exótico que merece abrir el apartado de anécdotas. Los estudios más serios que hemos encontrado se recogen en un artículo publicado por The Economist en el año 2001. El artículo recoge las conclusiones de tres estudios realizados por las Universidades de Ohio y de Michigan, en los que se ha analizado la relación entre la luna y la evolución de cuarenta y ocho mercados bursátiles. Los estudios que se refieren a la luna concluyen que, de media, la rentabilidad diaria en los días cercanos a la luna nueva es muy superior a la rentabilidad diaria en días cercanos a la luna llena. Parece ser que en luna llena el ser humano está más predispuesto a otro tipo de actividades. Estadísticamente, las semanas de luna llena los mercados rentan un 8,3% menos que las semanas de luna nueva. El estudio se hizo para cuarenta y ocho mercados en períodos que llegaban a abarcar cuarenta años. Curiosamente, los norteamericanos son menos sensibles a las fases lunares que los europeos o los asiáticos. Puesto que el mercado tiene un alto componente psicológico, el efecto de la luna en el comportamiento humano puede influir en la Bolsa, aunque no hay consenso entre la comunidad médica al respecto. Sin embargo, los psicólogos tienden a aceptar con menos reservas que la luz del sol tiene un efecto positivo sobre el ser humano. Con más sol nos volvemos más felices y confiados. Los estudios sobre el efecto de las horas de sol sobre el mercado bursátil confirman esta opinión. A mañanas soleadas acompañan mejores retornos bursátiles. Como media, la rentabilidad anualizada de los días soleados en Nueva York alcanza el 24,8%, mientras que los días totalmente nublados tienen una rentabilidad anualizada media del 8,7%.

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No sabemos qué hubiera ocurrido si se realizara este estudio en la Bolsa de Helsinki.

92. TODOS LOS AÑOS ELECTORALES SUBE LA BOLSA La lógica que apoya esta afirmación es que, en año electoral, el gobierno se esforzará en que la vida de sus ciudadanos sea confortable y alegre, con el objetivo de conseguir la reelección. El bienestar económico es uno de los aspectos que más valoran los votantes por lo que el gobierno tenderá a bajar los impuestos y a elevar el gasto público con lo que se incitará el consumo, mejorarán los resultados de las empresas, y subirá la Bolsa. Realmente es una afirmación que no carece de lógica.

Variación anual S&P 500 (1923-2000) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1923 1930 1937 1944 1951 1958 1965 1972 1979 1986 1993 2000 En gris, años electorales.

De hecho, desde 1964, año electoral en EE.UU., hasta 1996, cuando también se celebraron elecciones, la regla no falla ni una sola vez. En nueve años electorales consecutivos, no cayó el mercado ni una sola vez. El año 2000 se rompe esta tendencia. Fue año electoral, y también

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fue el año en el que pinchó la burbuja tecnológica cerrando el S&P 500 el ejercicio con una pérdida del 10%, que fue mucho más abultada en el selectivo tecnológico Nasdaq. Una regla que no se cumple de forma sistemática no sirve de mucho. En los últimos 20 años electorales en EE.UU., el índice S&P 500 ha caído en cinco ocasiones, en 1932 (–15%), 1940 (–15%), 1948 (–1%), 1960 (–3%) y 2000 (–10%). Esto representa un 25% de error en la regla. Si analizamos el período que va desde las elecciones de 1928 hasta las de 1948, la regla sólo se cumple en la mitad de las ocasiones. Aunque esta “norma” tiene algo más de sentido que otras, no debe servirnos como herramienta de decisión.

93. AGOSTO ES UN MES TRANQUILO Agosto es el mes de vacaciones, el volumen del mercado tiende a contraerse, los inversores (profesionales y particulares) están en la playa y por lo general no pasa nada. Esto es un error. De hecho, en los últimos veinte años agosto ha sido uno de los meses más activos del año. En la mitad de los años (10), el mes de agosto ha visto subidas superiores (5 años) o caídas superiores (5 años) al 3,5% (media de variación mensual del S&Ps 500 desde 1983). De hecho, la actividad de agosto sólo se ve superada por los meses de septiembre y noviembre.

N.° meses +/– 3,5% en S&Ps (muestra 20 años) 15 10 10

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Por el contrario, los meses más adecuados para irnos de vacaciones serían abril, octubre y diciembre. Sólo en seis ocasiones, estos meses han vivido variaciones significativas de mercado en los últimos veinte años. Además, en los tres casos casi siempre el mercado ha reaccionado al alza por lo que las sorpresas fueron positivas.

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e e e to re br br br os m ctub em iem it e i ag o c v p di no se Baja más del 3,5% l ju

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S&P 500. Muestra 20 años.

Sin embargo, agosto y septiembre son meses turbulentos para la Bolsa, por lo que conviene estar pendiente de las inversiones. De hecho, no es una mala idea cerrar posiciones antes de irnos de vacaciones de verano si no queremos estar pendientes de la información económica y de la pantalla. La invasión de Kuwait por Irak (1990), la crisis rusa que contagió a los hedge funds en el año 1998 y los atentados de las Torres Gemelas en 2001, son tres buenos ejemplos de acontecimientos con influencia descomunal en los mercados que acontecieron en agosto o en septiembre.

94. LA BOLSA SUBE A PRIMEROS DE MES La lógica tras esta teoría está en que a primeros de mes, el inversor particular acaba de cobrar y decide destinar parte de sus ingresos al

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mercado bursátil, bien de forma directa, bien vía aportaciones a fondos de inversión o a fondos de pensiones, que a su vez tienen que invertir el nuevo patrimonio para no quedarse excedidos de liquidez. ¿Es esto cierto? De ser así, el inversor demostraría ser mucho más disciplinado de lo que parece.

Ibex 35

%Var medio 5 primeros días hábiles de mes

% Var medio (media móvil –5 días)

% Var medio 5 último días hábiles de mes

1997 (Año alcista) 2002 (Año bajista)

2,1% –1,8%

0,7% –0,5%

0,3% 0,0%

La regla se cumple en años alcistas, como 1997. En ese ejercicio, la variación absoluta en el Ibex 35 de los cinco primeros días hábiles de cada mes, de media, fue del 2,1%, muy superior a la variación absoluta media de todos los períodos de cinco jornadas hábiles del año, que fue del 0,7%. En 1997, a final de mes, los mercados se quedaban más parados, con un variación absoluta de los cinco últimos días hábiles de cada mes, que de media subió sólo un 0,3%. La muestra que hemos tomado para analizar un año bajista es 2002, y desbarata esta teoría. El mercado cae más en los primeros días de mes (–1,8%), que en la media del año (–0,5%). Sí se cumple, como en el caso de un año alcista, que los finales de mes son más tranquilos (0,0% de variación media para períodos de cinco días a finales de mes). Una causa que podría justificar esta teoría es que, a primeros de mes, las gestoras revisan su estrategia y realizan los cambios necesarios en sus carteras, moviendo el mercado más que a final de mes, aunque no necesariamente al alza. Pero tampoco es cierto que las gestoras revisen su estrategia una vez al mes, ni que lo hagan a primeros. Las gestoras modifican su estrategia cuando surgen oportunidades interesantes en el mercado.

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95. LOS LUNES SON BAJISTAS Y LOS VIERNES ALCISTAS No existe lógica alguna que explique esta creencia. Si acaso, creeríamos en todo lo contrario. El viernes tiende a ser bajista, porque vendo mi cartera por si a lo largo del fin de semana hubiera acontecimientos inesperados que desestabilizaran la apertura de los mercados a la semana siguiente. El lunes, si todo sigue tranquilo, volvería a invertir, con lo que la tendencia predominante es alcista. Veamos qué ha ocurrido en un año alcista, y en otro bajista. En 1997, año en el que el Ibex 35 acumuló una revalorización del 40,8%, como es de esperar tuvimos más lunes alcistas que bajistas, y también más viernes alcistas que bajistas. En 28 ocasiones subió el mercado en lunes, frente a 19 veces en las que cayó. En cuanto al viernes, se vivieron 26 viernes alcistas frente a 20 viernes bajistas. Como era de esperar, si cogemos datos para un año bajista como el 2002 (el Ibex perdió un 28,1% en el año), la conclusión es la contraria.

30 25 20

nº lunes y viernes alcistas y bajistas (% Var Ibex 35) 28 26 31 24 24 19

20

19

15 10 lunes alcistas

lunes bajistas 1997

viernes alcistas viernes bajistas 2002

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Hay más lunes bajistas (31) que lunes alcistas (19), mientras que para el viernes hay empate (24 viernes alcistas y 24 bajistas). Estas estadísticas son tan poco concluyentes que lo mejor que puede hacer un inversor es olvidarse del día de la semana en el que opera, con la salvedad de las vísperas de puente, en las que a poca inestabilidad internacional que haya, y si se es inversor a corto plazo, conviene irse de vacaciones con las posiciones cerradas.

96. ENERO MARCA LA TENDENCIA DEL AÑO Supuestamente, enero es el mes en el que se toman las grandes decisiones en Bolsa. El 31 de diciembre marca un antes y un después en estrategias, elección de carteras y cálculo de rentabilidades. Basándose en esta consideración podríamos decir que lo que hace la Bolsa en el mes de enero es reflejo de lo que hará el mercado en el conjunto del año. La realidad es que para un gestor de fondos, que es quien al final mueve el mercado, el día 2 de enero no es más que la continuación del día 31 de diciembre. Para un inversor particular las ganancias o las pérdidas se calculan con respecto al precio de adquisición. Realizar cálculos con respecto al 31 de diciembre no tiene lógica patrimonial.

Ibex 35 (% Variación) 50%

30% 2003* 10%

-10% enero

-30% 1988

1990

1992

1994

año 1996

* 2003: % variación anual calculado hasta 8 de agosto.

1998

2000

2002

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Las estrategias en la gestión de carteras se actualizan a lo largo de todo el año, según van evolucionando los datos macroeconómicos, los beneficios empresariales, las divisas y los tipos de interés. Por ejemplo, lo lógico es que decidamos salir de Latinoamérica y entrar en bonos norteamericanos, según se vaya deteriorando la evolución de los datos macroeconómicos en Argentina, Brasil, etc, y esto raramente coincide con el 31 de diciembre. Si estudiamos la evolución del Ibex 35 desde el año 1988 hasta el 2003, vemos como en un 70% de los ejercicios, enero marcó tendencia. En el 30% restante, no sirvió como indicador. Funciona incluso menos que la supuesta regla de que “en año electoral sube la Bolsa” y, por tanto, no sirve para mucho.

97. EL RALLY DE FINAL DE AÑO La teoría dice que los últimos meses del año, especialmente diciembre, suelen traer alzas en los mercados. El razonamiento es que cuando el año ha ido bien, los gestores de fondos invierten el máximo permitido de su cartera en Bolsa para que en “la foto” de final de año el fondo quede bien parado. En el informe anual del fondo dará mejor imagen uno invertido al 80% en renta variable, que uno invertido al 60%, si el

Ibex 35. % Variación 50% 30% 10% -10% -30% 1988

1990

1992

1994

noviembre

1996

diciembre

1998 año

2000

2002

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año fue bueno para la Bolsa. Esto propiciaría que los años de mercado alcista tengan un rally añadido en los últimos meses del año. En el gráfico vemos que la teoría se cumplió en el boom alcista del período 1995-1999. Generalmente el mes de noviembre es mejor que el de diciembre en estos años, dado que diciembre es un mes plagado de festivos, especialmente en el mercado español. El año 1993, que fue excelente para el Ibex 35 con una revalorización anual del 54%, también vivió un rally apreciable en diciembre, con una subida del 10% en el mes. Sin embargo, en los restantes años analizados no hay un patrón de comportamiento homogéneo. Unos años son alcistas aunque terminan con recortes (1988, 1989, 1991), mientras que en años de recorte, como el 2001 o el 2002, hubo un repunte considerable en el mes de noviembre. Sin patrón homogéneo la conclusión más razonable es no dejarse guiar por esta regla. En la mayor parte de los casos estudiados no se cumple. Sólo cuando el mercado tiene las cosas extremadamente claras podemos decir que hay una tendencia a terminar el ejercicio ahondando en el movimiento del conjunto del año, ya sea al alza, o a la baja.

98. LA CARTERA DEL MONO BATE A LOS EXPERTOS La Cartera del Mono es un experimento llevado a cabo en EE.UU. Un mono lanza dardos al azar sobre las páginas de cotizaciones del Wall Street Journal y se crea una cartera con las compañías a las que acierta el mono con los dardos. Lo sorprendente es que cuando se comparó el comportamiento de la Cartera del Mono con el de los fondos de inversión referenciados al mercado americano, la Cartera del Mono había superado al 85% de los fondos, además de haber superado al comportamiento de los principales índices bursátiles norteamericanos.

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El resultado de este experimento abre brechas en la comunidad inversora y alimenta una serie de mitos que pasamos a revisar: Primer mito: La gestión activa de carteras es inútil, puesto que el Mono la mejora en el 85% de los casos. Conclusión: La verdadera habilidad está en identificar al 15% que mejora al Mono. Segundo mito: Batir al mercado es más suerte que técnica. Conclusión: Lo que diferencia a un buen inversor de uno mediocre es precisamente la capacidad para batir de forma sistemática al mercado. Dos ejemplos a seguir son Peter Finch, que consiguió batir al mercado diez años consecutivos como gestor del Fidelity Magellan Fund; y Warren Buffet, que con una rentabilidad anual compuesta del 23% en los últimos 15 años en la cartera de inversión Berkshire Hathaway es otro excelente ejemplo (9% para el mercado). El mito del Mono no es más que eso, un mito. Se puede batir al mercado de forma sistemática y este debe ser el objetivo de todo inversor; y para hacerlo, no valen elecciones aleatorias sino carteras bien construidas. Es cierto que es difícil batir al mercado porque el mercado tiende a ser eficiente, pero la solución no está en la Cartera del Mono, sino en un buen gestor.

99. LA BOLSA Y EL FENG SHUI El Feng Shui ha estado tradicionalmente al servicio de la arquitectura y el interiorismo, proporcionando ambientes armónicos que generan una sensación de bienestar potenciando el fin que busca cada estancia, incluyendo la bonanza económica. Esta ciencia milenaria se lleva aplicando durante los últimos once años a los mercados bursátiles, intentando predecir las tendencias de los próximos doce meses. Los artífices de este informe anual, que se publica al inicio del año nuevo chino, son un grupo de analistas bursátiles de la filial de Credit Lyonnais en Hong Kong (CLSA). Increíble ¿no?

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Desde que elaboran este informe el índice de aciertos ha sido muy dispar. El primer año (1992) acertaron casi de pleno, fraguándose un buen número de seguidores. Por ejemplo, para el Año de la Cabra (que empezaba en febrero de 2003) pronosticaban buen Feng Shui de marzo a mediados de julio. Los máximos anuales se tocarían a mediados de junio. En agosto, el índice Hang Seng de Hong Kong entraría en un “mal” período de Feng Shui alcanzando su nivel mínimo del año a mediados de septiembre para luego recuperarse antes de que finalizara el año y terminar en tablas. Además de esta evolución bursátil, el informe también pronostica serios problemas de salud para un importante político asiático y un punto de inflexión a mejor para la economía de Hong Kong.

Evolución índice Hang Seng (feb-03 a ago-03) 10300 9800 9300 8800 8300 feb-03 mar-03

abr-03

may-03

jun-03

jul-03

ago-03

El “serio problema de salud” lo ha tenido Asia entera, debido a la epidemia de neumonía atípica (SARS). Durante los meses de marzo y abril, de este año, la mala influencia de la Guerra del Golfo primero y del SARS después en la economía asiática no permitió que el “buen” Feng Shui se manifestara en los mercados. Sin embargo, desde finales de abril y hasta la actualidad el índice Hang Seng de Hong Kong ha entrado en una clara tendencia de Feng Shui positivo, marcando máximos anuales en agosto, mes en el que teóricamente el mercado iba a darse la vuelta.

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Para Occidente, el Feng Shui pronostica veinte años de actividad económica más moderada. En esto probablemente no se equivoque. También asegura que EE.UU. va a superar la crisis económica durante el reinado de la Cabra. Los mercados americanos evolucionarían de forma volátil durante los meses de junio y julio con alzas importantes en el mercado de bonos que llevarían la rentabilidad del bono americano a 10 años hasta el 3%. La FED rebajaría los tipos de intervención hasta el 0,5%. La realidad hasta el momento es que el mercado de bonos sorprendió a todos durante el mes de junio alcanzando una rentabilidad mínima del 3,11%. Nadie pronosticaba esto en el mes de febrero. También es cierto que estos mínimos se han corregido de forma drástica hasta la fecha y que la FED parece satisfecha con los tipos de intervención en el 1%, pero puede decirse que en bonos el Feng Shui ha acertado más que en Bolsa.

Rentabilidad Bono 10 años EEUU (feb 03-ago 03) 5 4,5 4 3,5 3 feb-03 mar-03

abr-03

may-03

jun-03

jul-03

ago-03

Para terminar este repaso anecdótico a lo que en teoría depara el año de la Cabra hay que señalar que, a primeros de febrero de 2003, el Feng Shui pronostica “muy buena fortuna para el sector transportes debido al surgimiento de los elementos Agua y Tierra” al tiempo que asegura que “no habrá una nueva guerra durante el Año de la Cabra”. Huelga decir que a mediados de marzo empezó la Guerra de Irak y que el sector transporte, con las aerolíneas a la cabeza, fue el más

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perjudicado debido a las cancelaciones de vuelos provocados primero por la guerra y después por el SARS.

100. LOS AÑOS ACABADOS EN CINCO, SUBE LA BOLSA Esta teoría es la que menos fundamento lógico tiene, y, sin embargo, es la única que se cumple. Por lo menos durante el siglo veinte ha servido como regla de oro (para el mercado americano). No sólo los años terminados en cinco han sido alcistas, sino que han sido muy alcistas. A excepción de 1965, año en el que la Bolsa americana subió un discreto 9%, los restantes ejercicios acabados en cinco muestran revalorizaciones mínimas del 25%. El año acabado en cinco más rentable fue 1915, ejercicio en el que el mercado americano subió un espectacular 81%.

1995

1985

1975

1945

1935

1955 1965

25%

1925

50%

1905

75%

1915

Variación anual mercado americano (1902-2002)

0% -25% -50% 1902 1912 1922 1932 1942 1952 1962 1972 1982 1992 2002

A pesar de que esta regla se haya cumplido durante el pasado siglo, no sabemos si será igual de fiable en el siglo actual. Por favor tengan cuidado con estas cosas puesto que sólo se cumplen hasta que dejan de hacerlo.

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100 errores

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9

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Un equipo de profesionales de Self Trade Bank ha elaborado esta sencilla guía de inversión en Bolsa que se basa en lo que no se debería hacer.

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Un rápido vistazo al índice de los errores, integrados en diez áreas temáticas, ayudarán al lector a un abordaje selectivo a través de una lectura amena que incluye casos prácticos y gráficos.

BY BOURSORAMA

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Self Trade Bank es una compañía del Grupo Société Genérale que se instaló en España a principios de 2000 con el ánimo de facilitar la inversión en Bolsa y otros productos financieros al gran público.

Invertir en Bolsa no es un coto cerrado para inversores expertos. Internet y la llegada de nuevos brokers directos ha democratizado y puesto al alcance de todos el acceso al parqué. En esta obra de fácil lectura, el lector podrá identificar el área más interesante o el error en el que nunca habría pensado, y llegar a definir las mejores prácticas a través de los errores.