10 _ Proyectos de Inversion

EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION Profesor Titular  César H. Albornoz Profesor a cargo Carlos Aire Auxiliares docentes  Alfredo Ochonga Gabriela Stratico Ezequiel Rizzo Celeste Riera Matias Nastasi Natalia Sinelli Ricardo Collazos

PRIMERA PARTE - PROYECTOS DE INVERSIÓN - CAPEX El estudio de un ro!ecto de in"ersi#n se dirige a contestar el interrogante sobre si con"iene o no realizar deter$inada in"ersi#n %roducti"a o no roducti"a&' sie$re en os de $a(i$izar el "alor de la e$resa. Se odr)a definir una in"ersi#n co$o la asignaci#n de recursos que la e$resa realiza con la finalidad de obtener ingresos futuros' los cuales er$itir*n recuerar los fondos in"ertidos ! lograr beneficios adicionales. A efectos r*cticos' se "er* $*s adelante que la regla del EOA+ ser"ir* ara identificar ! distinguir in"ersiones de aquéllas que no lo son. ,a factibilida factibilidad d econ#$ico-fi econ#$ico-financi nanciera era establece establece los rinciios rinciios ara identificar identificar'' $edir ! "alorar los costos ! beneficios ara toda la "ida del ro!ecto' o al $enos ara el horizonte de lanea$ient lanea$iento o adotado' adotado' ara as) e"aluar los resultados resultados alicando ciertos criterios criterios de decisi#n. El ciclo de "ida de un ro!ecto asa or diferentes fases 1. Conceci#n de la idea 2. Realizaci#n de estudios de rein"ersi#n 3. /$le$entaci#n ! uesta en $archa 4. Oeraci#n El te$a sobre el cual se centrar* el resente te(to se refiere a la segunda etaa del ciclo de "ida del ro!ecto' la etaa de los estudios de rein"ersi#n' en la cual todo ro!ecto no rentable' inadecuado o in"iable deber)a ser rechazado. 1

1 – Viabilidad de los proyectos ,a for$ulaci#n de una e"aluaci#n se roone analizar e(-ante %es decir' antes de gastar  los recursos de los que se disone&' si el ro!ecto cuenta con una ersecti"a efecti"a de ser "iable. ,a "iabilidad uede considerarse desde distintos *ngulos' co$o ser 0& Viabilidad comercial: "erificar quiénes "an a consu$ir lo roducido ! si lo "an a consu$ir %deter$inante de la "iabilidad financiera al ro!ectar los ingresos eserados& 1& Viabilidad técnica: "erificar si se disondr* de la tecnolog)a necesaria ara lle"ar  adel adelan ante te el ro! ro!ec ecto to'' si las las $ate $ateri rias as ri$ ri$as as e insu insu$o $oss nece necesa sari rios os esta estar* r*n n oortuna$ente disonibles ! con el ni"el de calidad requerida. 2& Viabilidad legal: cada naci#n tiene un con3unto nor$ati"o legal que debe ser acatado en lo que regule la acti"idad econ#$ica del ro!ecto %or e3e$lo registrar el no$bre de la e$resa o del roducto ob3eto del ro!ecto' "erificar si la ubicaci#n geogr*fica elegida no resenta incon"enientes ara la radicaci#n o ara la acti"idad' tener en cuenta las nor$as aduaneras ! tributarias sobre e(ortaci#n de los roductos e i$ortaci#n de los insu$os' el $arco ! alcance 3ur)dico de los contratos -alquiler' co$ras' etc.- ! todos los gastos inherentes a los registros' sellados' asesora$iento' etc.& 4& Viabilid estudi diar ar las las orde ordena nanz nzas as ! la legi legisl slac aci# i#n n a$bi a$bien enta tall %el %el Viabilidad ad ambiental ambiental:: estu trata$iento de los residuos industriales ! generaci#n de conta$inantes&. 5& Viabilidad organizacional:  deter$inar el erfil de las ersonas resonsables de lle"ar  adelante el ro!ecto ! la dotaci#n de ersonal necesaria confor$e a su calificaci#n. 6& Viabilidad financiera: se e"al7a si el ro!ecto es o no rentable' ba3o condiciones definidas or los estudios anteriores. Se dirige a analizar si el ro!ecto ser* o no caa caazz de resa resarc rcir ir sus sus cost costos os'' lo cual cual es previ previo o y distin distinto to a la consideraci#n de financiarlo. ,a 7nica financiaci#n que se debe incluir en la e"aluaci#n del ro!ecto es la que esté atada a la realizaci#n del $is$o %sin esa financiaci#n no e(iste el ro!ecto&. 2 – b!etivos 8n ro!ecto uede resentar distintos distintos ob3eti"os ob3eti"os que difieren en cuanto cuanto a la $agnitud de los $is$os' a la in"ersi#n requerida' co$le3idad' etc. E(isten ro!ectos ara lograr una e(a e(ans nsi# i#n n de la acti acti"i "ida dad' d' a$l a$lia iarr la art artic ici iac aci# i#n n de la e$r e$res esa a en el $erc $ercad ado' o' incororar nue"os roductos' la reno"aci#n de equia$iento roducti"o or agota$iento de la "ida 7til del e(istente o or una necesidad de actualizaci#n tecnol#gica' etc. " – #lasificaci$n de proyectos a. Seg7n el horizonte de lanea$iento • Proyectos estratégicos: atienden al desarrollo de la organizaci#n confor$e a sus ob3eti"os funda$entales. Se trata de aquellos ro!ectos que est*n orientados a la gesti#n de largo plazo. • resuel el"e "en n los los requ requer eri$ i$iiento entoss de la Proyec Proyectos tos t%ctic t%cticos: os: resu lanificaci#n oerati"a a corto y mediano plazo • inscri ribe ben n en el ca$ ca$o o oer oerac acio ional nal Proyectos Proyectos operativo operativos: s: se insc inmediato.

b. Seg7n la relaci#n que tengan entre s) los ro!ectos

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Proyectos econ$micamente independientes se da cuando 1 o $*s ro!ectos tienen condiciones de orden técnico ! de naturaleza econ#$ica diferente9 ! a su "ez ara realizar un ro!ecto no se necesite de la acetaci#n o rechazo del otro. ,os ++ de un ro!ecto no deben influir en los ++ del otro. Proyectos econ$micamente dependientes que es cuando los ++ de un ro!ecto se "en incre$entados' dis$inuidos' anulados o sueditados a que se acete o rechace otro cualquiera %debe e(istir alguna relaci#n econ#$ica&.

c. Seg7n las caracter)sticas de los flu3os de fondos • Proyectos ordinarios o convencionales  se inician con una serie de egresos ! siguen una serie de ingresos %to$ador de fondos restatario& • Proyectos extraordinarios o no convencionales se inician con una serie de egresos' luego sigue una serie de ingresos ! egres resos alternada$ente' finalizando con ingresos. • Proyec Proyectos tos &ue signif significa ican n s$lo s$lo egreso egresoss de fondo fondoss. Se suele $encionar la ublicidad institucional. En estos casos no significa que no e(iste un retorno retorno o recuero recuero de la in"ersi#n' in"ersi#n' sino que la tecnolog)a tecnolog)a actual no er$ite $edir  la incidencia de estos gastos en los ingresos de una co$a:)a. • Proyectos de generaci$n de fondos  ri$ero ingresos ! luego egresos %colocador de fondos resta$ista&. Este caso articular corresonde a ro!ectos de financiaci#n analizados con el te$a ;costo de caitale"itables?. Si se trata de una e$resa que !a est* oerando' ser*n incre$entales los que sur3an de la diferencia entre los flu3os totales de realizar el ro!ecto ! los que se obser"ar)an si no se realizara el $is$o. Ade$*s' todos los ro!ectos de in"ersi#n deben estar e(resados en una $oneda ho$ogénea de $anera de identificar en todo el ro!ecto cu*les son los bienes $*s roensos a la inflaci#n. - Inversión inicial, tamaño o base de la inversión

Son los egresos a efectuar %nor$al$ente antes del arranque del ro!ecto& destinados a adquirir los factores roducti"os necesarios ara de3arlo en condici#n oerati"a' es decir' con caaci caacidad dad de co$enz co$enzar ar a genera generarr ingres ingresos. os. =ueden =ueden ser agrua agruados dos en acti"o acti"oss tangibles' acti"os intangibles ! caital de traba3o •  Acti"os @angibles @angibles: duraci duraci#n #n $a!or $a!or a 0 a:o ! sufren sufren derec dereciac iaci#n i#n %$aqui %$aquinari narias' as' equios' edificios' "eh)culos' etc.& •  Acti"os /ntangibles se caracterizan or su in$aterialidad ! est*n constituidos or los ser"icios o derechos adquiridos necesarios ara la uesta en $archa del ro!ecto %$arcas' atentes' tecnolog)a' ingenier)a' etc.&. @a$bién @a$bién suelen a$ortizarse. • Caital de traba3o el requeri$iento de caital de traba3o ro"iene de los recursos que son necesarios ara atender la oeratoria de roducci#n ! co$ercializaci#n de los bien bienes es o ser" ser"ic icio ioss a gene genera rarr %act %acti" i"o o corr corrie ient nte e $eno $enoss asi asi"o "o corr corrie ient nte' e' a$bo a$boss 3

resuuestados ara el ro!ecto&. Es la cifra que la e$resa debe destinar en for$a er$anente a financiar el 3uego nor$al entre ingresos ! egreso oerati"os - Ingresos incrementales del proyecto

@o$a en consideraci#n todos los factores que habr*n de generarlos' de $odo corriente o e"entual' co$o consecuencia de la decisi#n de lle"ar a cabo el ro!ecto. Ello inclu!e a cualquier fuente que fuera i$utable al $is$o' aunque ésta no erteneciera en for$a directa al ob3eti"o que funda$enta la decisi#n. E3e$los • En un ro!ecto de e(ansi#n de negocio' el ingreso rincial ro"iene del incre$ento de las "entas %ingreso del ro!ecto  "entas incre$entales&. • En un ro!ecto de reno"aci#n de equia$iento' la fuente rincial de ingresos uede ro"en ro"enir ir de la econo$ econo$)a )a de costos costos que se introd introduzc uzca a en el roces roceso o roduc roducti" ti"o o %ingresos  ahorro& sobre los $is$os "ol7$enes de roducci#n' que la e$resa re"e)a realizar sin la e3ecuci#n del ro!ecto. • =ueden surgir ingresos e(traordinarios' los cuales surgen de la "enta de aquellos ele$entos que se deban desafectar de la oeratoria de la e$resa %or e3e$lo "alor  de recu recue ero ro al fina finall de la "ida "ida del del ro! ro!ec ecto to de los los bien bienes es ob3e ob3eto to de in"e in"ers rsi# i#n' n' liquidaci#n del caital de traba3o' etc.& - Egresos incrementales del proyecto

Son Son los los i$u i$uta tabl bles es a la real realiz izac aci# i#n n del del ro! ro!ec ecto to'' ! surg surgen en al iden identitififica carr toda todass las las erogaciones que se habr*n de roducir en cada er)odo en for$a regular o e"entual %todos los costos de in"ersi#n' los gastos de arranque' los costos ! gastos oerati"os' el caital de traba3o incre$ental que de$ande cada er)odo de oeraci#n&. @a$bién for$an arte de estos egresos' todos los ingresos circunstanciales o habituales que se de3ar*n de ercibir co$o consecuencia de la realizaci#n del ro!ecto. b. Medida de rentabilidad ! est*ndar financiero $)ni$o =ara acetar o rechazar un ro!ecto se suelen tener en cuenta dos ele$entos. - edida de rentabilidad 

Es la herra$ienta o el $étodo que se utiliza ara deter$inar si aceto o rechazo el ro!ecto. Beber)a cu$lir con los siguientes requisitos • tiene tiene que er$it er$itir ir una co$ar co$araci aci#n #n ob3eti ob3eti"a "a entre entre distin distintas tas altern alternati ati"as "as de asignaci#n de recursos • debe ser si$le de deter$inar9 • debe ser generalizable ara oder alicarse a cualquier rouesta de in"ersi#n9 • tiene que ser fle(ible ara er$itir a3ustarse ante situaciones de riesgo o de "ariaciones en el oder adquisiti"o de la $oneda9 • ,le"ar* asociada una regla o criterio de decisi#n. - Est!ndar "inanciero o de aceptación m#nima

Es el que er$ite la co$araci#n directa ara acetar o rechazar' el ele$ento de ;corte< o ;referencia< que se utiliza en la regla de decisi#n de la $edida de rentabilidad. Co$o e3e$lo' e3e$lo' cuando la $edida de rentabilida rentabilidad d es la @/R' el est*ndar financiero financiero uede ser el costo costo ro$ed ro$edio io ondera onderado do de caita caitall %AC %ACC&' C&' una tasa tasa de refere referenci ncia' a' el costo costo de oortunidad de una in"ersi#n de riesgo si$ilar' etc. Cuando se selecciona el est*ndar se ueden dar situaciones en donde es dif)cil "isualizar  cu*l con"iene' or lo que se deben considerar la liquidez del $ercado %a $a!or liquidez $enor costo&' el costo del dinero %cuando ha! $enos fondos el dinero cuesta $*s&' el

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riesgo %co$onente de la tasa de interés&' otras alternati"as de asignaci#n de recursos %costo de oortunidad&' etc. Es funda$ental que se alique' en for$a ob3eti"a ! congruente' un 7nico criterio de acetaci#n. Be lo contrario se corre el riesgo de que los recursos resulten $al alicados' en el sentido de que un sector odr)a arobar ro!ectos que otros sectores rechazar)an. c. +inanciaci#n en los ro!ectos de in"ersi#n. =ara $uchos autores' autores' la e"aluaci#n e"aluaci#n de un ro!ecto deende 7nica$ente 7nica$ente de la for$a de in"ersi#n ! no de la financiaci#n que se e$lee ara agarlo. =or lo tanto no debe to$arse en cuenta ara su e"aluaci#n la financiaci#n que éste requiera' !a que lo que se desea saber es la ganancia que habr* de roorcionar el ro!ecto en s) $is$o. Ade$*s' incl inclui uirr la fina financ ncia iaci ci#n #n en la e"al e"alua uaci ci#n #n ued uede e ro" ro"oc ocar ar que que un ro! ro!ec ecto to que que sin sin financiaci#n es rentable %acetado&' sea rechazado or los efectos que la financiaci#n genera en la rentabilidad del $is$o' ! "ice"ersa. =ara otros' co$o Dan Horne' la decisi#n de in"ersi#n est* directa$ente relacionada con la de financiaci#n' orque la acetaci#n o rechazo de un ro!ecto deende de la for$a en que se lo financie. En este sentido' in"ersi#n ! financiaci#n funcionan co$o las dos caras de la $is$a $oneda' !a que una genera a la otra ! se retroali$entan %no se iensa en in"ertir sin ensar ta$bién de d#nde se obtendr*n los fondos ara la in"ersi#n' etc.&. Este te$a en articular ser* $*s rofunda$ente co$entado al tratar la ;"aluaci#n de e$resasentran billetes' salen bonos? • El Gobierno to$a los recursos del $ercado con erfiles de a$ortizaci#n $u! "enta3osos ara la @esorer)a' orque el Estado no quiebra %F& ! los a3ustes actados as) co$o los intereses ro$etidos los aga en 7lti$a instancia la co$unidad' sea or  i$uestos legales o or el i$uesto inflacionario. Ade$*s' cuando el bono es de corto lazo ! sin a$ortizaci#n de caital' al "enci$iento el Estado uede' si no tiene fondos suficientes' agar con nue"os bonos' difiriendo de esta $anera su cancelaci#n.  Antigua$ente los t)tulos se e$it)an f)sica$ente ! se lla$aban CAR@8,ARES. En la actualidad' or $oti"os de $a!or control ! reducci#n de costos' la e$isi#n es ESCR/@8RA,' es decir que se hace a tra"és de una escritura donde constan todas las condiciones %lazo' lugar de ago' etc.&. Al ser escritural' cuando se co$ra el t)tulo en la Ca3a de Dalores %que funciona dentro del anco de Dalores& se to$a nota del co$rador ! del "endedor. Esto es 7til si se quiere gra"ar la co$ra-"enta de t)tulos 7blicos.

#oncepto El bono es' ara quien lo e$ite' un instru$ento financiero de deuda que requiere que el e$isor de"uel"a al in"ersor el $onto restado $*s un interés eri#dico. Se lo define co$o una obligaci#n de ago e$itida or un ente 7blico o ri"ado ! que da derecho al tenedor a ercibir un flu3o de fondos futuros hasta su "enci$iento' en conceto de intereses ! caital' de acuerdo a deter$inadas condiciones que se fi3an en su e$isi#n. ,os diferentes e$isores de t)tulos' los $ercados de oeraci#n ! las caracter)sticas técnicas de los t)tulos i$actan en el ni"el de riesgo ! de rentabilidad de estos acti"os financieros' reercutiendo en los recios ! disersiones. Es or ello que se odr*n clasificar los bonos atendiendo a distintas categor)as de riesgos' haciendo uso de herra$ientas técnicas %financieras& ara acotarlo' con la finalidad ade$*s' de er$itir la co$araci#n entre s) ! con otros acti"os. (istintas clases de t)tulos 0. onos $ero %o&pon %o bonos con descuento' disco&nt bond & si$ilares a agarés' ues no oseen intereses' se e$iten con descuento ! el caital se de"uel"e en su totalidad al "enci$iento final. Se e$iten con un "alor no$inal ! son colocados al descuento or licitaci#n ara que de esta $anera sea el $ercado quien deter$ine el rendi$iento de los bonos.

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1. onos a$ortizables %ono Cu#n' ballon& caital e interés se de"uel"en en cuotas. Este es el caso de bonos e$itidos or a)ses e$ergentes que ara $erecer crédito del $ercado deben eri#dica$ente robar su caacidad de ago. 2. onos b&llet  o de ree$bolso 7nico en este caso s#lo se agan cuones de intereses inter$edios ! el "alor no$inal %o facial& se aga )ntegra$ente al "enci$iento. ,os e$isores deber*n realizar las re"isiones ara reunir el $onto final a de"ol"er. 4. onos con er)odo de gracia e(iste un er)odo donde no se realiza a$ortizaci#n alguna' de"engando !o caitalizando los intereses resecti"os. 5. onos a tasa fi3a o "ariable deender* de si la tasa de los diferentes cuones se encuentra reestablecida en for$a fi3a en las condiciones de e$isi#n o bien a tra"és del co$orta$iento de alg7n indicador econ#$ico financiero transarente %uede o no oseer un spread  fi3o de aditi"o o $ultilicati"o seg7n las condiciones de e$isi#n&. 6. onos con tasa $i(ta %fi3a ! "ariable si$ult*nea$ente& o escalonada %step &p&. I. onos contingentes o bien conocidos co$o %'((')(E  o *+')(E ' donde el bono osee cl*usulas de reco$ra que odr*n ser e3ercidas antes de su "enci$iento' !a sea or arte del e$isor o tenedor seg7n lo establecido or condiciones de e$isi#n. Bichas ociones tienen diferentes ri$as o recios que inciden en la cotizaci#n del recio del t)tulo. J. onos a eretuidad t)tulos de renta eretua' o sea' sin fecha de "enci$iento final. No de"uel"en nunca el rincial ! son los $*s raros de encontrar en la actualidad. K. onos con cl*usulas eseciales con caitalizaci#n' con"ertibles %"er  convertibles en acciones &' colaterales' rescatables %inclu!en la oci#n de que el e$isor ueda solicitar una reco$ra del bono&' etc.

Par%metros  El  plazo de vencimiento  de un bono es el n7$ero de a:os en el que el e$isor ha ro$etido cancelar la obligaci#n' en tanto que el "enci$iento indica el cese de la e(istencia del bono. Este i$lica un ele$ento b*sico en el an*lisis econ#$icofinanciero dado que ade$*s de infor$ar en qué fecha se recibir* el caital e interés residual' la tasa de rendi$iento deender* del lazo de duraci#n del bono en el cual habr* adicional$ente "ariaciones de recio"olatilidades que afectar*n al rendi$iento. 

El /alor resid&al  %DR& reresenta la arte del t)tulo que a7n no se a$ortiz#' en tanto que el /alor nominal   %DN& es el indicado en la l*$ina o rosecto al $o$ento de la e$isi#n. A un $o$ento deter$inado de la "ida del bono' habr* habido a$ortizaciones de caital cu!a su$atoria ser* igual a AM %t&' de $anera tal que el DR %t& ser* igual a DR %t&  DN L AM %t&



El /alor t0cnico ' teórico %D@&  o corrido %DC&9 es el "alor de rescate del t)tulo en el $o$ento de "aluaci#n ! ser* igual al Dalor Residual de ese $o$ento $*s los intereses corridos %intereses que corresonden al cu#n corrido' o sea de"engados ! no agados !a que el cu#n "igente a7n no ha "encido& DC %t&  DR %t&  /ntereses corridos %calculados con la tasa de e$isi#n "igente&



El valor de paridad   %=aridad& en el $o$ento t es la relaci#n entre el recio de cotizaci#n ! el "alor técnico del bono =aridad %t&  =recio %t&  DC %t& @a$bién uede utilizarse la aridad de cotizaci#n que relaciona el "alor de $ercado con el "alor no$inal del bono.

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Valuaci$n de un bono El "alor actual del bono est* dado or el flu3o de fondos actualizado a una deter$inada tasa de interés. Esta tasa odr* ser el costo de oortunidad' consider*ndose a estos efectos distintos ni"eles de tasa' seg7n las e(ectati"as de corto ! largo lazo' la liquidez ! distintas clases de riesgo. ,a tasa de interés que desea un in"ersor al co$rar un bono se deno$ina tasa requerida %re&ired yield &. Nor$al$ente esta tasa surge de la co$araci#n con otros instru$entos del $ercado que oseen la $is$a calidad crediticia ! el $is$o lazo de "enci$iento. Bada la estructura del flu3o de fondos ! deter$inada la tasa requerida' es osible calcular  el recio del bono' al cual el in"ersor debe adquirir el acti"o con el ob3eto de obtener dicho rendi$iento' en la $edida que se cu$lan las re"isiones realizadas sobre la esti$aci#n de los flu3os de fondos futuros %en caso de obtener tasa "ariable& ! el criterio de rein"ersi#n a igual tasa de retorno de los fondos liberados en cada cu#n agado antes del "enci$iento final. Entre otras' las "ariables rele"antes ara to$adores ! colocadores de fondos son el erfil eri#dico de los agos %o cobros&' lazo ! tasa de interés actados' gastos de entrada o adquisici#n' gastos de $anteni$iento %ago o cobro de intereses&' gastos de salida' el estado er$anente del $ercado' la negociabilidad de los t)tulos' "enta3as fiscales de la tenencia' tasa de $ercado %tasa de corte' ara alternati"as de in"ersi#n equi"alentes&' recio del ael en la negociaci#n' etc. Precio de un bono El recio de un bono deender* de los siguientes factores • Calidad del bono es i$ortante la tarea de las calificadoras de riesgo ! de los estudios de consultores esecializados' que brindan infor$aci#n sobre todo tio de bono' 7blico o ri"ado. • =osibilidad de rescate anticiado la e$isi#n de bonos con una o $*s ociones i$l)citas i$acta en el recio del ael. • @asas de los cuones tiene gran i$ortancia el "alor del cu#n ! la eriodicidad de sus agos. • Mercado un $ercado secundario a$lio tiene gran trascendencia ara aquel que deba "ender el bono antes de su $aduraci#n. • @ie$o de $aduraci#n ,a $aduraci#n es el tie$o que transcurre hasta el total rescate de un bono or arte del e$isor. El tie$o de rescate tiene una i$ortancia significati"a' "inculada a la estructura de las tasas de interés "igentes a la co$ra de un bono ! funda$ental$ente a la elecci#n que realice el in"ersor en funci#n de las tasas de interés. • @rata$iento i$ositi"o es i$ortante la diferencia que uedan recibir los in"ersores de un a)s o del e(tran3ero. • @rata$iento societario considerando al e$isor ! al lugar de e$isi#n ueden e(istir  trata$ientos tributarios ! societarios diferentes. *elaciones entre precios y tasas =or las for$as de c*lculo de "alores corridos ! "alores de cotizaci#n de los bonos ! ON' la relaci#n entre los valores se retrotrae a una relaci#n entre tasas • @asa de $ercado  @asa de e$isi#n  a la ar 

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Es una situaci#n i$robable' ! significar)a que el tenedor del bono sale hecho de la oeraci#n' cubriendo e(acta$ente su unto de equilibrio. @asa de $ercado  @asa de e$isi#n  ba3o la ar  ,a "enta se 3ustificar* or razones de liquidez del tenedor del t)tulo' o bien orque iensa que la e"oluci#n futura del $ercado le er3udicar* toda")a $*s de seguir con ese bono en cartera. @asa de $ercado  @asa de e$isi#n  sobre la ar 

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 TERCERA PARTE – MÉTODOS DE EVALUACIÓN ,a in"ersi#n es una decisi#n de sacrificar recursos de los que se disone en el resente con el ob3eti"o de obtener un $a!or resultado en el futuro. =ero los hechos econ#$icos considerados se hallan referidos a distintos $o$entos del tie$o !' ara su e"aluaci#n final' es necesario establecer un criterio de co$araci#n ! definir los indicadores de e"aluaci#n de resultados. Estos indicadores to$an en cuenta que una su$a de dinero de que se disone en el resente no tiene el $is$o "alor que si se disusiera de ella en el futuro.

1 – +l racionamiento de capital Suone$os que se tiene un con3unto $u! di"erso de in"ersiones osibles co$ra de t)tulos "alores o t)tulos de deuda' co$ra de e$resas' creaci#n de e$resas' ro!ectos de ree$lazo de tecnolog)as de roducci#n' etc. Si no e(istiese el riesgo' cada una asegurar)a un flu3o de fondos cierto en una serie de $o$entos deter$inados. Si se disusiera de recursos financieros infinitos' se odr)an e$render todas las in"ersiones que arro3en beneficio econ#$ico. Si' en ca$bio' co$o necesaria$ente ocurre en la realidad' esta $asa de recursos es finita %o sea' que el caital est* racionado&' ueden ocurrir b*sica$ente dos alternati"as9 los recursos ser*n suficientes ara realizar todas las in"ersiones beneficiosas' o no lo ser*n. ,a$entable$ente' este 7lti$o es el caso $*s frecuente. =or ello' en la r*ctica se conoce co$o raciona$iento de fondos a la e(istencia de un resuuesto $*(i$o' o una li$itaci#n de la cantidad de fondos que ueden in"ertirse durante un cierto er)odo. ,a consecuencia b*sica del raciona$iento de fondos es que las in"ersiones quedan estricta$ente li$itadas or el toe resuuestario' indeendiente$ente de la abundancia de oortunidades atracti"as de in"ersi#n que udieran e(istir. 2 – ,a necesidad de una unidad de medida com-n ,os beneficios ! costos deri"ados de cada ro!ecto se e(resan sobre la base de ca3a' de ercibido ! no en tér$inos de utilidad de"engada' ues el dinero es la base de toda decisi#n e$resaria. Sola$ente los ingresos en efecti"o ueden ser rein"ertidos o agados co$o di"idendos a los accionistas. El flu3o de ca3a del ro!ecto constitu!e el soorte b*sico ara su e"aluaci#n' !a que con base en él se deter$ina el "alor de los indicadores financieros de resultados. 8n flu3o de fondos' or definici#n' es una sucesi#n de $o"i$ientos de efecti"o. =or  e3e$lo' un egreso de cien esos inicial' e ingresos de cuarenta durante los r#(i$os 2 a:os. Si se considera toda la serie de ingresos ! egresos que se resentan en el curso de un ro!ecto o transacci#n antes de que éste quede concluido' se ad"ierte que $uchos de ellos tienen lugar en for$a casi continua %ingresos de un negocio $inorista' ea3e de una autoista' etc.&9 ero a los efectos de su an*lisis econ#$ico-financiero general$ente se alican caitalizaciones discretas' es decir que se agruan artificial$ente todos los $o"i$ientos de un er)odo co$o si hubieran ocurrido al final del $is$o' a efectos de facilitar el c*lculo $ate$*tico. =uede que se desee co$arar un flu3o de fondos con otro' ! en ese caso es interesante disoner de una unidad de $edida co$7n' un solo "alor que e(rese una roiedad deter$inada de cada uno de los flu3os' de $odo que sean co$arables' al $enos resecto a dicha roiedad. Se han creado $uchos $étodos diferentes a este fin' los que $*s arriba se deno$in# co$o ;$edidas de rentabilidadA? es suerior al de >?. Si detene$os nuestro an*lisis en este lugar' elegir)a$os el ro!ecto >A?. =ero falta deter$inar entre qué "alores fluctuar* la rentabilidad eserada de cada ro!ecto9 es decir' falta incororar el des")o. Esto nos lle"a a ensar que los resultados finales de >A? ! >? ueden ser $a!ores o $enores que el 0K ! el 05 calculado. Cuando se esera >una rentabilidad del 0K' unto $*s o $enos?' en realidad se est* diciendo que se esera que la rentabilidad oscile entre el 0J ! el 1P. Besde !a que esta es una $edici#n basada en la intuici#n ! no en el uso de una herra$ienta $ate$*tica. ,a fluctuaci#n se $ide a tra"és del riesgo absoluto' e"aluado or el des")o est*ndar n

σ  

=

∑ ( r  − r ) i

2

! pi

i =1

donde σ    Bes")o est*ndar  r i  Rentabilidad eserada ara cada caso r   Rentabilidad ro$edio  p i  =robabilidad de ocurrencia Dea$os esto con un e3e$lo' calculando el des")o est*ndar ara una e$resa que est* considerando in"ertir en uno de los dos siguientes ro!ectos que son $utua$ente e(clu!entes. Se esti$a que los ro!ectos resentar*n los siguientes DAN 7ituaci$n econ$mica Probabilidad 8 Proyecto 4A5 VA0 9 Proyecto 465 VA0 9 Recesi#n 2P'PP 0.PPP 5PP Nor$al 4P'PP 1.PPP 1.PPP Creci$iento 2P'PP 2.PPP 5.PPP

26

=ro!ecto >A? r9 0.PPP 1.PPP 2.PPP

 p i  8

2P'PP 4P'PP 2P'PP

r i ! p i

9

2PP JPP KPP r   1.PPP

( r i − r ) 9

( r i − r ) 2 ! p i  92

-0.PPP P 0.PPP

2PP.PPP P 2PP.PPP σ  2  6PP.PPP

σ  

 II4'6P =ro!ecto >? *9

 p i  8

5PP 1.PPP 5.PPP

2P'PP 4P'PP 2P'PP

r i ! p i

9

05P JPP 0.5PP r   1.45P

( r i − r ) 9

( r i − r ) 2 ! p i  92

-0.K5P -45P 1.45P

0.04P.I5P J0.PPP 0.K5P.I5P σ  2  2.0I1.5PP

σ  

 0.IJ0'05  Analizando el ro!ecto >A? la e$resa esera una rentabilidad ro$edio de Q1.PPP ! un riesgo absoluto de Q II4'6P. En ca$bio or el ro!ecto >? se esera una rentabilidad ro$edio de Q 1.45P ! un riesgo absoluto de 0.IJ0'05.

.ntervalo de confianza .# Es el que er$ite "isualizar el rango de la rentabilidad eserada' en un orcenta3e ele"ado de casos osibles %KI'5 ara 1 des")os' que es el caso $*s co$7n$ente utilizado&  IC  = ±2σ  + r 

Si lo lantea$os con el e3e$lo anterior' tendre$os /C A  - 1 ( Q II4'6P  Q 1.PPP  de Q 45P'JP a Q 2.54K'1P /C  - 1 ( Q 0.IJ0'05  Q 1.45P  de -Q 0.001'2P a Q 6.P01'2P Co$o se arecia' en el ro!ecto >A? el rango de des")os est* $*s acotado que en el ro!ecto >?' aunque en este 7lti$o el retorno uede ser suerior al del >A? %ero uede entrar en érdida' alternati"a $*s dif)cil de ocurrir en >A?&

#oeficiente de variaci$n #V Es un )ndice que relaciona el des")o est*ndar con la rentabilidad ro$edio e indica la $a!or "olatilidad de una in"ersi#n con resecto a otra. Resu$iendo lo "isto en un infor$e final' tendr)a$os #0#+PT P*+#T 4A5 P*+#T 465 #omentarios Rentabilidad ro$edio Q 1.PPP Q 1.45P Sobre la base de la eserada rentabilidad ro!ectada' el ro!ecto >? es $*s con"eniente.

27

/nter"alo de confianza

Be Q 45P'JP a Q 2.54K'1P

Be -Q 0.001'2P a Q 6.P01'2P

Coeficiente de "ariaci#n

II4'6P  1PPP  P'2K

0IJ0'05  1.45P  P'I2

Bentro de los dos des")os est*ndar' el >A? ofrece un rango de casos osibles donde la rentabilidad $)ni$a es suerior a cero' $ientras que el >? si bien tiene una $a!or rentabilidad' ta$bién uede tener rentabilidad negati"a. El CD nos se:ala que el ro!ecto ?A? es $enos "ol*til que el >?.

,a conclusi#n final ser)a que el ro!ecto >? ofrece osibilidades de $a!or rentabilidad' ero ta$bién es $*s riesgoso9 $ientras el ro!ecto >A? ofrece $enos "olatilidad' $enor  riesgo ! una $enor rentabilidad final ro!ectada. Besde !a que la decisi#n final quedar)a en $anos del in"ersor' dado que el analista rofesional no uede to$arla or él.

,a tasa libre de riesgo En general' el in"ersor tiene a"ersi#n al riesgo ! busca obtener $a!or rentabilidad a $a!or riesgo' ! or lo tanto su ideal es in"ertir obteniendo una tasa de rendi$iento libre de riesgo. ,a tasa libre de riesgo se relaciona con una in"ersi#n en la que se reseta su "alor' sin riesgo de recuero ! con el rendi$iento disonible sin riesgo de incu$li$iento. El conceto de tasa libre de riesgo ara el in"ersor inclu!e una ri$a or la inflaci#n ! de"aluaci#n eserada. r "   ; tasa real de rendimiento < prima de riesgo

,a tasa real' sin riesgo de incu$li$iento ! sin inflaci#n eserada' es la que con"ence a los in"ersionistas de osoner oortunidades de consu$o' $ientras que la ri$a de riesgo cubre la érdida del oder adquisiti"o' or inflaci#n ! de"aluaci#n9 ! es funci#n de di"ersos ele$entos de riesgo a" *iesgo pa)s: es el riesgo de hacer negocios en un a)s' asu$iendo riesgos ol)ticos' econ#$icos' e$resarios ! financieros. Cobertura: or #lizas de seguro en el $ercado internacional.  #" *iesgo soberano: es el que se asu$e or dar résta$os a un gobierno. Ocurre cuando no se reconoce la deuda o con la i$osibilidad de ago de la $is$a o >Befault?. Cobertura: con seguros contratados en el $ercado. c" *iesgo de convertibilidad: or controles ca$biarios' e(isten dificultades ! trabas a la adquisici#n de di"isas necesarias ara atender co$ro$isos en $oneda e(tran3era. Ba origen nor$al$ente a la sub-facturaci#n de e(ortaciones o sobre-facturaci#n de i$ortaciones. Cobertura: Seguros de ca$bio' $ercado aralelo de di"isas' adquisici#n de t)tulos en di"isas' co$ra de oro. d" *iesgo de mercado:  est* dado or el conte(to $acroecon#$ico' el conte(to legal ! regulatorio' or nue"os roductos de la co$etencia' or nue"as tecnolog)as' etc. Cobertura: desarrollo de nue"os roductos' i$ortaci#n de tecnolog)a' i$agen institucional.

28

e" *iesgo de producci$n: se origina en roble$as técnicos' en falla de $*quinas !

$"

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&"

i"  '"

equios' falta de insu$os ! su$inistros. Cobertura: lanes de contingencia de roducci#n' lan de $anteni$iento de lanta' in"entarios de seguridad. *iesgo del producto:  calidad del roducto frente a la co$etencia' fallas técnicas' co$etencia de nue"os roductos' ol)ticas de recios' ublicidad. Cobertura controles de calidad' ro$oci#n' estudio er$anente de recios de la co$etencia. *iesgo inflacionario: se ierde la noci#n del recio ! el "alor. Se desconocen los costos de reosici#n. Cobertura:  acti"os en bienes de ca$bio' endeuda$iento en esos sin cl*usulas de a3uste. *iesgo financiero: se origina en las crisis de los $ercados bancarios !o financieros' en el au$ento de las tasas de $ercado' en las ca)das de las "entas ro!ectadas' en el descalce de $onedas entre sus acti"os ! asi"os' las tasas de interés actuales ! futuras deenden de las e(ectati"as de inflaci#n. Cobertura : siste$a de rogra$aci#n financiera que er$ita re"er las necesidades de ca3a' e(istencia de colchones de liquidez' disonibilidad de l)neas de crédito arobadas ! no utilizadas' caital de traba3o neto ositi"o. *iesgo empresario: es el que asu$e el accionista de la e$resa. Cobertura : di"ersificaci#n del ortafolio de in"ersiones. *iesgo de negociabilidad:  se refiere a la osibilidad que tiene un in"ersionista de co$rar ! "ender las acciones u otros t)tulos de una e$resa con raidez. Cobertura : di"ersificaci#n de la cartera con acciones $*s l)quidas.

;odelo de valuaci$n de activos de capital #apital Assets Pricing ;odel – #AP; Este $odelo ofrece una base anal)tica ara e"aluar las relaciones entre riesgo ! rendi$iento. El riesgo que uede ser eli$inado con la di"ersificaci#n es conocido co$o riesgo no sistem!tico o riesgo evitable ' ! se deri"a de la "ariabilidad del rendi$iento de la acci#n no relacionada con $o"i$ientos en el rendi$iento del $ercado co$o un con3unto. ,as in"ersiones di"ersificadas con eficiencia ueden eli$inar la $a!or arte de este riesgo. El riesgo sistem!tico o riesgo inevitable ' se refiere a la "ariabilidad de los rendi$ientos de una in"ersi#n' causada or factores que afectan al $ercado en su totalidad' deenden de situaciones tales co$o los ca$bios en la econo$)a ! en el a$biente ol)tico' que no ueden e"itarse con la di"ersificaci#n de cartera. A $a!or riesgo ine"itable $a!or ser* el rendi$iento eserado. Be esta $anera iesgo total ; riesgo evitable < riesgo inevitable

Bes")o est*ndar  (ies%o no sis)em*)ico

(ies%o )o)al

(ies%o sis)em*)ico 29 Can)idad de )í)ulos

 A $edida que la cartera tiene $*s t)tulos elegidos en for$a aleatoria ba3a el riesgo. El riesgo ine"itable %siste$*tico o no di"ersificable& es $edido or eta %  β  &' que reresenta la sensibilidad de rendi$iento e(cesi"o del "alor de una acci#n contra la cartera de $ercado β   rentabilidad eserada sobre una acci#n rentabilidad eserada sobre el $ercado Si esta relaci#n es igual a uno' significa que los rendi$ientos en e(ceso de la acci#n "ar)an en for$a roorcional a los rendi$ientos e(cesi"os de la cartera de $ercado' lo cual significa que la acci#n tiene el $is$o riesgo ine"itable que el $ercado en con3unto. Rentabilidad eserada de la acci#n 

30+

Rentabilidad del $ercado

30+

Si dicha relaci#n es $a!or que uno' la acci#n tiene $a!or riesgo siste$*tico ine"itable que el $ercado en con3unto. Gr*fica$ente Rentabilidad eserada de la acci#n 

30+

Rentabilidad del $ercado 10+

=or 7lti$o' si es $enor que uno' la acci#n tiene $enor riesgo ine"itable que el $ercado en con3unto. Gr*fica$ente Rentabilidad eserada de la acci#n 

10+ 30+

Rentabilidad del $ercado

El riesgo de una cartera bien di"ersificada deende de la β  de los t)tulos incluida en la $is$a. El $odelo de fi3aci#n de recios de acti"os de caital %CA=M& redice que en equilibrio de $ercado' se esera que un "alor brinde un rendi$iento adecuado a su riesgo ine"itable. O sea' el riesgo que no uede e"itarse con la di"ersificaci#n.

30

El riesgo siste$*tico es el 7nico que interesa a un in"ersionista con una cartera bien di"ersificada ! se calcula con la siguiente e(resi#n  R  j =  R  f   + , Rm − R  f   " β  j

donde  R  j  @asa de rendi$iento eserada ara la acci#n' bono' in"ersi#n o negocio  R  f   

@asa libre de riesgo

 R m  Rendi$iento eserado de la cartera en el $ercado β   j

 Coeficiente β  del "alor 3

El tér$ino , Rm − R  f   " β  j reresenta el re$io or el riesgo' el retorno adicional requerido ara co$ensar a los in"ersores que asu$en un deter$inado ni"el de riesgo.

#alculo de la 6eta =ara el c*lculo de la beta debe$os relacionar los retornos de los acti"os en acciones con los retornos del $ercado. ,a f#r$ula ara su c*lculo es β  =

∑ M ! J  − n! M ! J  2 2 ∑ M  − n! M 

donde  M  =  Rm − R  f  

 J  =  R  f   − R j

n  n7$ero de a:os  M  

ro$edio de M  R  j  retorno de la acci#n

 =ro$edio de   R m  retorno del $ercado J 

 R f   

retorno libre de riesgo

Co$o e3e$lo' se calcular* el coeficiente β  suoniendo que la tasa libre de riesgo es del 5. Se cuenta con la siguiente infor$aci#n  R j  R f   Aecisiones 8inancieras' 2 Edici#n' uenos Aires' Macchi' 0KKK' Ca)tulos 6' I' J' K G/@MAN' ,arence' *rincipios de 'dministración 8inanciera ' 0P Edici#n' Mé(ico' =earson Educaci#n' 1PP2' Ca)tulos J ! K DAN HORNE' a$es'  'dministración 8inanciera' 0P Edici#n' Mé(ico' =rentice Hall Hisanoa$ericana' 0KKI' Ca)tulos 1' 6' I' J REA,EV' MVERS' A,,EN' *rincipios de "inanzas corporativas' J Edici#n' Madrid' Mc Gra Hill' 1PP6' Ca)tulos 5' 6 @A=/A' Gusta"o9 A/RE' Carlos' %ond&cción estrat0gica para la eval&ación de proyectos de inversión' uenos Aires' Edicon' 1P00

32



SA=E@N/@V' Claudio %Co$.&'  'dministración 8inanciera de las organizaciones' uenos  Aires' Macchi' 1PPP' Ca)tulos 4 ! J

33

SEXTA PARTE – EJERCITACIÓN .0V+*7.@0 +0 #AP+ 0& SERD/CE S.A. ,a e$resa SERD/CE S.A. se dedica a la fabricaci#n de ser"illetas de ael ! est* a"ocada al estudio de la co$ra de $aquinarias que le er$itan incre$entar su roducci#n. Se trata de equios ale$anes cu!o costo C/+ es de Q 2P.PPP.Global$ente' los gastos de desacho a laza' derechos de aduana ! otros'  reresentan un 1P del "alor C/+ del bien. Ade$*s' los gastos de instalaci#n ! uesta en $archa son de Q 0.5PP. Estas erogaciones se realizan al inicio del ro!ecto en efecti"o. ,a "ida 7til esti$ada del bien es de 5 a:os ! el $étodo de a$ortizaci#n es el lineal.  ,a unidad de "enta es la ca3a de 0P.PPP ser"illetas.  ,as "entas resuuestadas ser*n  - =er)odo 0 1PP ca3as - =eriodo 1 2PP ca3as - =er)odo 2 45P ca3as - =er)odo 4 6PP ca3as - =er)odo 5 KPP ca3as El recio de "enta inicial es de Q 6P la ca3a' con un costo "ariable de Q1P. Se re"é un  incre$ento er$anente en el recio de "enta de Q 0P ! Q 6 en los er)odos 2 ! 5 resecti"a$ente' ! un incre$ento del costo de Q 5 en los $is$os er)odos. ,os gastos fi3os son de Q 0.5PP or er)odo' $*s la a$ortizaci#n del acti"o fi3o.  Burante el cuarto er)odo se gastan en conceto de acondiciona$iento del equio Q  6.PPP.  Al finalizar el quinto er)odo' se ro!ecta "ender la $*quina en Q 1.5PP.,os i$uestos sobre la utilidad i$onible reresentan un 2P sobre la $is$a'  agaderos el $is$o a:o de roducidas las utilidades. ,os quebrantos i$ositi"os de un er)odo ueden ser trasladados ! descontados de er)odos futuros. Se esti$a el siguiente incre$ento er$anente en las cuentas a cobrar  - al inicio Q 0.1PP.- er)odo 2 Q 0.JPP.@asa de costo de caital 1P anual  Se ide e"aluar el ro!ecto en condiciones de certeza or los siguientes $étodos =er)odo de recuero' DAN ! @/R 1& ,OS ARR/ESGABOS S.A. ,a e$resa ,OS ARR/ESGABOS S.A. esta a"ocada al estudio de la co$ra de una $aquinaria que le er$ita a$liar su caacidad oerati"a. ,a $is$a co$enzar* a funcionar a artir del ri$er $es de iniciado el ro!ecto. a. ,a co$ra del bien asciende a Q 0PP.PPP' que uede financiarse con el fabricante' de la siguiente $anera • 5P al contado en el $o$ento inicial de i$le$entaci#n del ro!ecto.

34

15 al finalizar el segundo a:o' con un interés "encido sobre saldos del 6 anual. • 15 al finalizar el cuarto a:o con la $is$a tasa de interés. ,a contribuci#n $arginal eserada co$o consecuencia de la nue"a in"ersi#n es • a:o 0 Q IP.PPP.• a:o 1 Q 0PP.PPP.• a:o 2 Q 01P.PPP.• a:o 4 Q 02P.PPP.• a:o 5 Q 06P.PPP.,os gastos fi3os resultantes del ro!ecto ascender*n a Q 1P.PPP or a:o' $*s la a$ortizaci#n del acti"o fi3o que es del 1P anual. Al finalizar el quinto a:o' se "ender* la $*quina en Q 15.PPP al contado. ,os i$uestos sobre la utilidad i$onible reresentan un 2P sobre la $is$a' agaderos el $is$o a:o de roducidas las utilidades. Se esti$a que esta in"ersi#n generar* necesidades adicionales ! er$anentes de caital de traba3o or los siguientes i$ortes ! $o$entos • inicio Q 1P.PPP.• a:o 0 Q 1P.PPP.• a:o 1 Q 0P.PPP.@asa de costo de caital 0P anual •

b.

c. d. e. f.

g.

Se ide e"aluar el ro!ecto or los $étodos =er)odo de recuero' DAN ! @/R. =ara ello' utilizar los flu3os de fondos construidos sin tener en cuenta la financiaci#n %aorte de los socios 0PP al inicio& ! teniendo en cuenta la financiaci#n. =ara a$bas ociones' deter$inar gr*fica ! anal)tica$ente la estructura de financia$iento ! calcular P %ROA&'  e %ROE& ! i 2& SENC/,,O S.A. ,a e$resa SENC/,,O S.A. est* analizando un ro!ecto de in"ersi#n cu!o dese$bolso inicial es de Q JP.PPP9 los gastos de oeraci#n ! $anteni$iento son de Q 1P'PPP ara el ri$er a:o ! se esera que estos costos crezcan a una raz#n del 0P anual. ,a "ida esti$ada del ro!ecto' que consiste en un bien a$ortizable' es de 5 a:os9 al final de los cuales su "alor de rescate se esti$a en Q 0P.PPP. ,a e$resa esera que los ingresos del ri$er a:o sean de Q 5P.PPP ! que en los a:os sucesi"os au$ente a una raz#n constante de Q 4.PPP or a:o. ,a tasa de costo de caital es de 11  ! el i$uesto a las ganancias del 2P. Se ide hallar DAN' @/R ! deter$inar el er)odo de reago o recuero 4& COM=,/CABO S.A. En la e$resa COM=,/CABO S.A.' se est*n analizando las siguientes in"ersiones A  /n"ersi#n /nicial %2PP.PPP& %4PP.PPP& /ngresos anuales 1PP.PPP 15P.PPP

35

Egresos anuales Dalor de rescate Dida 7til @asa de costo de caital

01P.PPP 6P.PPP 5 a:os 15 

05P.PPP 5P.PPP 5 a:os 15 

Se ide hallar DAN' @/R ! deter$inar la @/R del incre$ento en la in"ersi#n que de$anda la alternati"a . 5& Caso +ERRAR/  A $ediados de 0KKJ' la co$osici#n accionaria de +ERRAR/ era la siguiente Enzo +errari J5  E$leados 0P  Mercado de caitales 5  ,os resultados anuales de la co$a:)a eran estables' cercanos al 1P sobre las "entas. ,a e$resa estaba generando di"idendos a una tasa del 01 anual ! sus accionistas eseraban seguir obteniendo esa rentabilidad en el futuro. ,as "entas "en)an ca!endo hasta ni"eles cercanos al )rea even point %unto de equilibrio& ! Enzo sab)a que no odr)an ba3ar $*s all* de ese unto la e$resa no odr)a resistir ! los bancos e$ezar)an a golear las uertas' subiendo tasas ! e(igiendo cu$li$ientos. ,a situaci#n no era buena. M hab)a lanzado su $odelo PPI' identificado or el ublico en la el)cula de a$es ond. +ue un boom de "entas. En la ri$er se$ana hab)a "endido 1.5PP unidades %a Q 0K5.PPP cu&. Hac)a $ucho tie$o que +errari no ten)a logros de esta $edida. El 7lti$o $odelo fue la +25P que sali# a un recio de Q 025.PPP ! siete $eses desués hab)a "endido solo 1.PPP unidades. Era claro que +errari afrontaba dos roble$as de $areting uno de estrategia de  pricing  ! otro de ublicidad.

Los infor!s "!# Dir!$%or "! &n'n('s ) '"inis%r'$i*n+ !# Li$!n$i'"o Ro,!r%o Bi##!%!r'+ !r'n n %!s%ionio "! #' $'."' "! /!rr'ri0 os%r','n '!n%os "! in1!n%'rios ) $'."'s "! r!s#%'"os+ !23#i$'"'s !n for' os$r' $oo $on"i$ion!s "!# !r$'"o4 Enzo no soort# $*s ! con"oc# a una reuni#n a los 6 directores - Birector de Manufactura =ietro Rocié - Birector de Dentas Xngelo Re"endo - Birector de Mareting ean Carlo Dersacce - Birector de RRHH =aulo 8$ano - Birector de +inanzas Roberto illetera - Birector de Asuntos legales =ietro Encana Enzo co$enz# la reuni#n diciendo >8stedes saben que no los hubiera con"ocado tan r*ida$ente si no tu"iera un $oti"o i$ortante. Me er$ito hacerles un eque:o resu$en de la situaci#n de nuestra co$a:)a' ! les ido disculas si $enciono cosas que ustedes conocen. Co$o habr*n odido "er' las "entas de nuestros 7lti$os $odelos han

36

ca)do casi a ni"eles insostenibles. Afortunada$ente co$ensa$os las érdidas oerati"as con los resultados financieros or la tenencia de acciones de M. El roble$a es que nuestro negocio no es el de la tenencia de acciones sino la roducci#n ! co$ercializaci#n de auto$#"iles +errari. V es hacia all) donde quiero ir. Wuiero que se "a!an a sus oficinas' que se 3unten con su gente ! que traigan ara dentro de I1 hs. rouestas que $e3oren nuestra osici#n co$ercial. Wuiero que e(ri$an sus cabezas ! traigan ro!ectos que 3ustifiquen nuestro asar or la co$a:)a' quiero ideas' quiero creaci#n. 8sen la i$aginaci#n de su gente ! traigan rouestas. =or $) nada $*s.? ,uego de 0P horas' !ac)a en el escritorio de Enzo +errari un infor$e fir$ado or todos los directores' deno$inado =ro!ecto +errari +I5P' en el cual los directores roonen el lanza$iento de un nue"o $odelo de +errari lla$ado +I5P.

 Descripción del Proyecto !"# Bescrici#n técnica Bos uertas % co&p0&' egado al iso' taizados de cuero' cubiertas radiales' direcci#n hidr*ulica' otentes equios de audio' doble airbag' 0.5PP c$ 2 de $otor' 6 cilindros en D' color ro3o' "elocidad $*(i$a real de 11P $hora' $ercado ob3eti"o co$uesto or   3#"enes de clase $edia' recio aro(i$ado Q02.PPP.#ampa,os A!udantes S.A.? surgen los siguientes datos • Buraci#n 5 a:os. • Dalor de la franquicia Q 4J.PPP9 a$ortizable en for$a lineal en los 5 a:os. • ,os ingresos generados or la franquicia son de Q0K.PPP ara el ri$er a:o ! se esti$a un creci$iento del 15 anual. • ,os egresos de la franquicia son de Q0P.PPP anuales. • El i$uesto a las ganancias es del 2P' ! de haber quebrantos los $is$os odr*n ser co$utados en los a:os siguientes a efectos del c*lculo de dicho i$uesto. • Se re"én adicional$ente 0& 8na dis$inuci#n er$anente en los in"entarios de QK.PPP al final del segundo a:o ! de QI.PPP al final del cuarto a:o.

39

1& •

8n incre$ento er$anente en las cuentas a cobrar de QK.PPP al inicio %$o$ento P& ! de QJ.PPP al final del tercer a:o. ,a tasa de costo de caital de >+uturos =rofesionales S.A.? es del 04.

I& Car$ello ! C)a. S.A. Se est* ensando lanzar un nue"o roducto al $ercado. Seg7n los e(ertos de "entas las $is$as se "er*n incre$entadas en un 05 sobre las "entas anuales9 este i$acto durar* 2 a:os ! luego las "entas "ol"er*n a su ni"el anterior. ,os costos de roducci#n son el 65 de las "entas. ,as in"ersiones iniciales que se har*n ara este ro!ecto son co$rar una $*quina que derecia en l)nea recta en 0P a:os ! cuesta QKP.PPP ! una caacitaci#n ara el ersonal de la e$resa. El costo ro$edio de caital de la e$resa es del 15. ,as "entas actuales son de Q0.5PP.PPP anuales ! la tasa i$ositi"a es del 25. Si la consultora ide Q15.PPP or la caacitaci#n. Se aceta este recioF Cu*l es el recio $*(i$o que se uede acetarF

.0V+*7.@0 +0 T.TC,7 VA,*+7 J& ES@8B/AN@ES BE +/NANC/ERA V ASOC/ABOS Se e$ite un bono de descuento uro %Cu#n Cero& de "alor no$inal Q 0.PPP.PPP. ,a "ida del bono es de 0 a:o. 7e pide a. A qué recio cotizar)a el bono si la tasa de $ercado fuera del J'I5 anualF b. Cu*l es la tasa de corte' si el bono se ag# al K1 en el $o$ento de su e$isi#nF P 0 DN  0.PPP.PPP Dida 7til 0 a:o a& 0.PPP.PPP U %0'PJI5& L 0  D1D/E'? 9 recio de $ercado b& P K1P.PPP

0 0.PPP.PPP

K1P.PPP  0.PPP.PPP U %0  i&  L0

⇒

i F >=GDEH8 tasa de corte

K& GANABORES S.R.,.  Ante la e$isi#n de un bono cu#n cero' se osee la siguiente infor$aci#n =lazo 0 a:o  DN Q 0.PPP.PPP. @asa de $ercado J'15 anual  @asa de costo de caital K anual  7e pide • =recio de $ercado en el $o$ento de la e$isi#n • DAN a la tasa de $ercado' si se in"ierte al recio de $ercado • =recio de co$ra que agar)a la e$resa co$o $*(i$o 40

P

0 DN  0.PPP.PPP

a& 0.PPP.PPP U %0'PJ15& L 0  D2"/H>> 9 recio de $ercado

 

b& DAN  %K12.IJJ&  0.PPP.PPP  P Q 0'PJ15 c& =recio $*(i$o  0.PPP.PPP  Q K0I.420   0'PK

0P& +ONB8E S.R.,. Se resenta la siguiente infor$aci#n sobre la e$isi#n de un t)tulo 7blico Se$estres 0 1 2 4  Renta 0P 0P 5 5  -5P -5P   A$ortizaci#n @asa de costo de caital 01 se$estral 7e pide a. Calcular la @/R en condiciones de e$isi#n %o sea suscribiendo el t)tulo en el $o$ento de e$isi#n ! a su "alor no$inal& b. Si el recio de suscrici#n es de Q K5' cu*l es el DAN ! cu*l es la @/R en esas condicionesF 0 1 2 4 Renta 0P 0P 5 5  A$ortizaci#n P 5P P 5P 0P 6P 5 55 DAN %01&  %K5& 

0P  6P  5  55  P'1I 0'01 %0'01& 1  %0'01& 2  %0'01& 4

DAN %02 &  -0'K6 @/R  01 

P'1I U %02 L01&  12=12118 %@/R e(acta  12=12??8& P'1I  0'K6

00& O-NO-NO S.A. Se resenta la siguiente infor$aci#n • DN Q 0PP.PPP.• =agos de renta se$estrales • =agos de a$ortizaci#n anuales %5P cu& • @asa de e$isi#n 5 se$estral 7e pide

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a. Ar$ar el flu3o de fondos del ono b. Calcular la @/R en condiciones de e$isi#n c. Si la cotizaci#n al $o$ento de e$isi#n es de Q K6.PPP' calcular el DAN a la tasa de e$isi#n ! la @/R   0 1 2 4 Renta 5.PPP 5.PPP 1.5PP 1.5PP  A$ortizaci#n P 5P.PPP P 5P.PPP a& +lu3o 5.PPP 55.PPP 1.5PP 51.5PP b& @/R en condiciones de e$isi#n E8 %robar obtener el DAN al 5& c& DAN %5&  %K6.PPP&  5.PPP  55.PPP  1.5PP  51.5PP  4.PPP 0'P5 %0'P5&1  %0'P5&2  %0'P5&4 DAN %J&  - 2.642.@/R  5 

4.PPP U %J L5&  G=EH?18 4.PPP  2.642

%@/R e(acta  G=E2EG8&

01& ,OS S8SCR/=@ORES S.R.,. El gobierno e$ite un bono ba3o las siguientes condiciones Cantidad de bonos 0P.PPP.PPP %0 bono  Q0&  Dida 7til 1 a:os  @asa de interés 4'5  se$estral  Ser"icios de renta se$estrales  +or$a de a$ortizaci#n 5P a los 01 $eses ! 5P a los 14 $eses  ,*$inas de "alor no$inal Q 0PP.  Al acto de suscrici#n se resentaron las siguientes e$resas ofreciendo • E$resa A ofrece co$rar 5.PPP.PPP de bonos al recio de corte que fi3e el gobierno. • E$resa  ofrece co$rar 0.PPP.PPP de bonos al KK ! 1.5PP.PPP bonos al KJ • E$resa C ofrece co$rar 0.5PP.PPP bonos al KJ'59 1.PPP.PPP de bonos al KI'5 ! 1.PPP.PPP de bonos al KI ,a tasa de $ercado es del 6 se$estral ! no ha! "ariaciones re"istas ara los r#(i$os 1 a:os. El gobierno decide fi3ar su recio de corte en Q KJ or cada l*$ina de "alor  no$inal 0PP. 7e pide a. Ar$ar el flu3o de pagos de ser"icios de renta ! a$ortizaci#n seg7n las condiciones de e$isi#n. b. Cu*ntos bonos ! a qué recio' se ad3udicaron a cada una de las e$resasF

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c. Ar$ar el flu3o de fondos ara el gobierno' seg7n las condiciones de e$isi#n obtenidas en a ! la ad3udicaci#n establecida en b. d. Cu*l es la @/R de la in"ersi#n realizada or cada una de las e$resasF e. Cu*l es el "alor corrido del bono a los 5 $esesF f. Cu*l es el "alor corrido del bono a los K $esesF g. Cu*l es el "alor corrido del bono al a:o ! J $esesF h. Cu*l deber)a ser el recio de $ercado faltando 4 $eses ara su "enci$iento totalF a& +lu3o de +ondos seg7n la e$isi#n 0 1 Renta 45P.PPP 45P.PPP  A$ortizaci#n P 5.PPP.PPP 45P.PPP 5.45P.PPP DN  0P.PPP.PPP

 A   C C C

b& Oferta 5.PPP.PPP 0.PPP.PPP 1.5PP.PPP 0.5PP.PPP 1.PPP.PPP 1.PPP.PPP 04.PPP.PPP

P'KJP P'KKP P'KJP P'KJ5 P'KI5 P'KIP

2 115.PPP P 115.PPP

Ad3udicaci#n A 5.PPP.PPP  0.PPP.PPP  1.5PP.PPP C 0.5PP.PPP 0P.PPP.PPP

c& +lu3o de +ondos ara gobierno P 0 1 K.J0I.5PP -45P.PPP -5.45P.PPP

2 -115.PPP

d& T.* A %co$r# el 5P de los bonos e$itidos& P 0 1 2 Renta 115.PPP 115.PPP 001.5PP  A$ortizaci#n P 1.5PP.PPP P -4.KPP.PPP 115.PPP 1.I15.PPP 001.5PP

4 115.PPP 5.PPP.PPP 5.115.PPP

P'KJ  4.KPP.PPP P'KK  KKP.PPP P'KJ  1.45P.PPP P'KJ5 0.4II.5PP K.J0I.5PP

4 -5.115.PPP

4 001.5PP 1.5PP.PPP 1.601.5PP

DAN %5&  21.421'KK  P DAN %6&  - KJ.6K2'6K  P @/R  5  21.421'KK U %6 L 5&  E=2'H"8 %@/R e(acta  E=2'"G8& 21.421'KK  KJ.6K2'6K

T.* 6 %co$r# el 25 de los bonos e$itidos& P 0 1

2

4 43

Renta  A$ortizaci#n -2.44P.PPP

05I.5PP P 05I.5PP

05I.5PP 0.I5P.PPP 0.KPI.5PP

IJ.I5P P IJ.I5P

I5.I5P 0.I5P.PPP 0.J1J.I5P

DAN %5&  01.IP2'PK  P DAN %6&  - IK.PJ5'5J  P @/R  5  01.IP2'PK U %6 L 5&  E=1">'8 %@/R e(acta  E=1"G?8& 01.IP2'PK  IK.PJ5'5J

T.* # %co$r# el 05 de los bonos e$itidos& P 0 1 Renta 6I.5PP 6I.5PP  A$ortizaci#n P I5P.PPP -0.4II.5PP 6I.5PP J0I.5PP

2 22.I5P P 22.I5P

DAN %5&  1.11K'KP  P DAN %6&  - 2I.0PJ'00  P @/R  5  1.11K'KP U %6 L 5&  E=?EGH8 1.11K'KP  2I.0PJ'00 e& f& g& h&

4 22.I5P I5P.PPP IJ2.I5P

%@/R e(acta  E=?EEG8&

Dalor corrido %5&  C  /  0P.PPP.PPP U %0  P'P45&56  0P.2I2.60J.Dalor corrido %K&  C  /  0P.PPP.PPP U %0  P'P45&26  0P.111.514.Dalor corrido %1P&  C  /  5.PPP.PPP U %0  P'P45&16  5.PI2.KP1'2P =recio de $ercado  5.115.PPP  5.P15.K10'IP   %0'P6&46 =aridad al a:o ! ocho $eses  =M  P'KK  0 %ba3o la ar& DC

02& ,A DA,ORABA S.A. El d)a del adre del a:o 1PP2 se adquieren 15P l*$inas de Dalor No$inal 8QS 0PP  de un t)tulo 7blico' agando una aridad del KJ. 05 d)as desués se roduce un "enci$iento' $ediante el cual el t)tulo aga 8QS  2'I5 de renta or cada l*$ina. El siguiente cu#n %los cuones "encen cada 0JP d)as& aga 8QS 15 de  a$ortizaci#n ! 8QS 2'5P de renta or l*$ina. 2P d)as desués del "enci$iento $encionado en el unto anterior se "ende la  totalidad de los bonos a un recio de 8QS I1'5P or l*$ina. 0. Calcular la rentabilidad total de la in"ersi#n' en tér$inos de tasa efecti"a $ensual. 1. Dol"er a calcular el unto anterior' considerando que los cobros or todo conceto son rein"ertidos a una tasa del P'JP $ensual. 04& E, REDENBEBOR S.A.

44

,a e$resa >El re"endedor S.A.? realiza las siguientes oeraciones con acciones C/A DN r. P1P0 el 0IP0 el P1P1 co$. co$ra co$. "enta  A I.5PP 0'11 0'15 0'1P 0'5 ---  6.PPP P'K5 0'P1 0'P0 0'5 ---C 5.PPP P'IJ P'IK P'J1 ---P'5 B 4.5PP P'I1 P'IJ P'JP ---P'5 El P1P0 co$ra acciones de 4 co$a:)as' en las cantidades ! recios $encionados en la tabla suerior.   A los 05 d)as ocurre lo siguiente Se "ende C)a. ' DN 6.PPP C)a. B' DN 1.PPP   A los 2P d)as Se "ende C)a. B DN 1.5PP C)a. C DN 5.PPP 7e pide: a. Cu*l es la rentabilidad de la in"ersi#n' $edida en tér$inos de tasa efecti"a $ensual' or acciones de las C)as'  ! CF b. A qué recio tiene que "ender las acciones de A' %6P d)as desués de la in"ersi#n inicial&' ara obtener una rentabilidad equi"alente a la de la C)a. C' ero en el nue"o lazoF ,as acciones de A no tienen co$isi#n en la "enta. c. El roducto de la "enta de DN 1.PPP de B' corresondientes al d)a 05 se in"irti# a una tasa del 1 efecti"a $ensual' durante los segundos 05 d)as. Cu*l es el rendi$iento de lo in"ertido original$ente en acciones de la C)a. BF 

05& ,a Dariable S.A. El gobierno e$ite un bono cu!o "enci$iento es dentro de 1 a:os' a tasa de interés "ariable. ,os ser"icios de renta ! a$ortizaci#n re"istos son se$estrales' co$o surge de la siguiente tabla Se$estres 0 1 2 4 - Renta Si Si Si Si - A$ortizaci#n No Si No Si ,as l*$inas son de Dalor no$inal Q 0PP. ,os agos de a$ortizaci#n reresentan una constante del 5P del "alor no$inal. ,a tasa de interés es del 2'1P se$estral ara el ri$er a:o ! luego del 2'5P' $anteniéndose fi3a a artir de ese $o$ento. 7e pide a. Cu*l es la @/R del bono si se adquiere en el $o$ento >cero? al KJ de aridadF b. Cu*l es la @/R del bono seg7n condiciones de e$isi#nF c. Cu*l es la @/R' si el bono se suscribe a la ar en el $o$ento de e$isi#n' ero al "encer el segundo er)odo ! 3unto al cobro de los ser"icios de renta ! a$ortizaci#n' se "ende el bono obteniendo or él un "alor de Q 40 or cada l*$ina de DN 0PPF

45

06& MAS S.A. 8na e$resa analiza la co$ra de un bono ba3o las siguientes condiciones Monto de e$isi#n Q 0PP.PPP %0.PPP l*$inas de DN0PP&  +echa de e$isi#n P0P00KK6  15 al final de cada a:o   A$ortizaci#n /nterés Se$estral  @asas de e$isi#n5 se$estral ara los ri$eros dos a:os  I se$estral ara los 7lti$os dos a:os +echa actual 2PPK0KKJ  =aridad al 2PPK0KKJ KI'6P  @asa de costo de caital 6'5P se$estral  7e pide a. Calcular el DAN del bono si se lo co$ra a recio de $ercado el 2PPK0KKJ' to$ando co$o tasa de referencia la tasa de costo de caital. b. Calcular la @/R si se lo co$ra a recio de $ercado el 2PPK0KKJ. 0I& 8GANBO EN ,A O,SA S.R.,. Se in"ierten Q 1PP'PPP.- en acciones de la siguiente $anera C)a. A 2P.PPP acciones a 1'4P Q C)a.  1P.PPP acciones a 2'0P Q C)a. C 0P.PPP acciones a 2'I5 Q C)a. B 0.KPP acciones a 05'PP Q  A los 2P d)as se "enden las acciones de la C)a. C' a un recio de Q 2'KP  A los 6P d)as se "enden C)a. B 0.KPP acciones a 05'K5 Q or acci#n C)a. A 2P.PPP acciones a 1'64 Q or acci#n Se aga una co$isi#n sobre todas las "entas del P'I5. El roducto de la "enta de las acciones se in"ierte a una tasa del 0 efecti"a $ensual.  A los 01P d)as se "enden las acciones de la C)a.  a Q 2'2I' agando la corresondiente co$isi#n. 7e pide a. Cu*l es el $onto obtenido a los 01P d)asF b. Cu*l es el rendi$iento total de la oeraci#n' en tér$inos de tasa efecti"a anualF c. A qué recio deber)a "ender las acciones de ' si se desea obtener un $onto total de Q 14P.PPPF Co$isi#n sobre "enta de acciones C)a.  P. B)a P  A  2P.PPP U 1'4P  %I1.PPP&   1P.PPP U 2'0P  %61.PPP&

2P

6P A

01P 

46

C  0P.PPP U 2'I5  %2I.5PP& C B  0.KPP U 05  %1J.5PP&   1PP.PPP 0& Dentas C  0P.PPP U 2'KP U P'KK15  2J.IPI'5P 2J.IPI'5P U %0'P0&2  "D/>>?="HG

B

 A  2P.PPP U 1'64 U P'KK15  IJ.6P6 IJ.6P6 U %0'P0& 1  >?/1>E=D>1 B  0.KPP U 05'K5 U P'KK15  2P.PII'I02 2P.PII'I02 U %0'P0& 1  "?/G>2=2HE   1P.PPP U 2'2I U P'KK15  GG/>D'=E 01P dias  9 21H/G'"=1" 1& 10I.642'02 - 0  1PP.PPP

U 0PP  J'J1  %i 4 $eses&

%0'PJJ1056& 01  4 L 0  1J'J6IK  %i anual& 14P.PPP  2K.JJP'2I6  2P.6J1'1I5  JP.0J5'KJ0  %1P.PPP U =recio& =recio  Q '='G 0J& E, ES=EC8,ABOR S.A. Se co$ra un bono del gobierno or un "alor no$inal %DN& de 8QS 0.5PP.PPP' a un  recio de 8QS KP or cada l*$ina de DN 0PP.   A los 45 d)as se in"ierte en el $is$o t)tulo' or un DN de 8QS 0.PPP.PPP a un recio de 8QS K0'5P or l*$ina.   A los KP d)as de la ri$era in"ersi#n' se cobran 8QS JI.5PP en conceto de renta.   A los 05P d)as se "enden todos los bonos a un recio de 8QS K2'2P or l*$ina. No se agan co$isiones en la co$ra o "enta de bonos.

7e pide a. Calcular la @/R $ensual de la in"ersi#n b. Si lo fondos obtenidos se rein"ierten a un a tasa del P'6P efecti"a $ensual %tasa de $ercado& Cu*l es el $onto que se re7ne a los 05P d)asF c. Calcular la @/R $ensual de la $is$a oeraci#n' ba3o las condiciones anteriores. d. Si lo fondos obtenidos se rein"ierten a un a tasa del P'6P efecti"a $ensual %tasa de $ercado& Cu*l es el $onto que se re7ne a los 0JP d)asF e. Calcular la @/R $ensual de la $is$a oeraci#n' ba3o las condiciones anteriores. 0K& E3ercicio integral onos

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CASO ONO EM/@/BO =OR E, ES@ABO - =ROVEC@OS BE /NDERS/ON Condiciones de e$isi#n Dalor No$inal Dida 7til 0 a:o ! $edio +echa de suscrici#n A$ortizaci#n se$estral =orcenta3e de a$ortizaci#n =ago de interés bi$estral @asas efecti"as

Condiciones de $ercado @asa de $ercado @asa de corte del suscritor

Q KP.PPP'PP 20010KKK 02 bi$estres 0 a 4 bi$estres 5 a I bi$estres J a K

5'P bi$estral 6'P bi$estral I'P bi$estral

bi$estres 0 a 5 bi$estres 6 a K I'P bi$estral

6'5 bi$estral J'5 bi$estral

a& Construir del flu3o de fondos b& Graficar el flu3o de fondos c& Calcular aridad a las siguientes fechas 0& 20P51PPP 1& 05P61PPP 2& 20PJ1PPP desués del "enci$iento ! ago del cu#n 4& 050P1PPP 5& 2P001PPP 6& 20P51PP0 d& Calcular la @/R si se lo adquiere en las siguientes condiciones 0& el 20P21PP0 al recio de Q 2P.6PP'PP 1& el 20010KKK al recio de Q JK.IPP'PP 2& el 2PPK1PPP al recio de Q 61.PPP'PP 4& el 05P61PPP al recio de Q JK.5K0'1K 5& el 20P21PPP al recio de Q KP.0PP'PP c& Calcular el recio $*(i$o que agar)a la e$resa suscritora en las fechas anteriores d& Calcular la @/R en condiciones de e$isi#n

+I+*#.#.7 +7P+#.A,+7 1P& ,os analistas S.H. Calcular la @/R se$estral del siguiente flu3o de fondos 

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+echa 20P01PP2 1JP11PP2 2PP41PP2 2PP61PP2 20PI1PP2 /$orte %06.PPP& 4.1PP 5.PPP 2.5PP 1.5PP 

Calcular el DAN del siguiente flu3o de fondos' con la tasa bi$estral del 1

+echa 20P01PP2 1JP11PP2 2PP41PP2 2PP61PP2 20PI1PP2 /$orte %1.5PP& 6PP %JPP& 0.JPP 1.5PP 

Calcular el er)odo de recuero del siguiente flu3o de fondos' e(resado en d)a ! $es.  Actualizar los ++ a la tasa del 02 $ensual

+echa 20P01PP2 1JP11PP2 2PP41PP2 2PP61PP2 20PI1PP2 /$orte %J1P& 5PP 4PP 2PP 1PP

10& Rein"irtiendo co$o si nada Bado el siguiente flu3o de fondos' calcule el "alor final neto' la @/R ! la @/R$' siendo  las tasas ro!ectadas de rein"ersi#n del 01 anual ara los ri$eros dos a:os ! del 0P anual ara los 7lti$os dos a:os. +echa 20P01PP2 20P01PP4 20P01PP5 20P01PP6 20P01PPI /$orte %1PP& %JP& 2P IP 15P

11& +ec S.A. ,a e$resa +ec S.A. cuenta con la siguiente estructura de financia$iento %se esti$a que los costos actuales se $antendr*n sin "ariaciones durante los r#(i$os 2 a:os& Monto Costo anual Beudas a corto lazo Q 1P.PPP'PP J'PP Obligaciones Negociables Q 6P.PPP'PP I'PP =atri$onio Neto Q 0PP.PPP'PP 04'PP Q 0JP.PPP'PP ,a gerencia decide que la tasa de referencia de la e$resa se co$one de la tasa de costo ro$edio onderado de caital $*s un lus del 1'5 anual. Bada la siguiente infor$aci#n' esti$e la tasa interna de retorno de cada uno de los flu3os de fondos =ro!ecto A 6 # /nicio %01P.PPP& %01P.PPP& %01P.PPP&  A:o 0 5P.PPP 0IP.PPP  A:o 1 0PP.PPP  A:o 2 1P.PPP 04P.PPP @asa de $ercado 0P anual o K'5P anual Beter$ine cu*l es el orden de referencia de cada uno de los ro!ectos' considerando a la @/R co$o $edida de rentabilidad ! a la tasa de referencia co$o standard financiero $)ni$o. 12& =ara racticar con flu3os incre$entales

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8na e$resa de roductos l*cteos fabrica "arios roductos diferentes. 8no de ellos se "ende a Q1P la unidad. El gerente de "entas ha declarado "arias "eces que odr)a "ender  $*s unidades de este roducto si las tu"iera disonibles. El equio que est* actual$ente en funciona$iento tiene la caacidad de roducir 00.PPP unidades al a:o. ,os costos "ariables de roducci#n son de Q K or unidad. El equio en uso se halla total$ente a$ortizado' su "alor de realizaci#n ho! es de QIP.PPP' ! el "alor  esti$ado de realizaci#n ara dentro de 5 a:os es de Q 05.PPP.Con una nue"a $*quina se odr)an roducir 1P.PPP unidades anuales. El "alor de la $aquinaria es de Q 45P.PPP ! su "alor residual al cabo de 5 a:os %que es su "ida 7til& es de Q 5P.PPP.- El gerente de roducci#n ha calculado que si se incorora la nue"a $*quina los costos "ariables se reducir*n a Q I or unidad' debido a un au$ento de eficiencia. ,a e$resa utiliza el $étodo de a$ortizaci#n lineal ara sus equios. ,a tasa de i$uesto a las ganancias es del 2P. En base a estos datos' Wué reco$endar)a 8d.F Seguir con el equio actual o ree$lazarlo or la nue"a $aquinaF 14& +lu3os incre$entales ! costos hundidos 8na e$resa dedicada a la fabricaci#n de reuestos ara ca$iones %ES/ MAR S.A.& est* e"aluando la osibilidad de incororar una nue"a $*quina. ,os datos que $ane3a el gerente financiero son los siguientes 0 A:o 1 A:o 2 A:o 4 A:o Be$anda esti$ada anual 11.PPP 12.PPP 0K.PPP 11.PPP =recio esti$ado de "enta 1'5 1'5 2'P 2'P ,os costos fi3os anuales de la e$resa son • Oerati"os %05 corresonden al ro!ecto& • Costo de $areting • Manteni$iento de la $aquina nue"a • Generales %el 5 corresonden al ro!ecto& • Estudio de $ercado realizado anterior$ente •  Asesora$iento técnico ara instalaci#n

15.PPP 05.PPP 0.5PP 1P.PPP 0P.PPP 5PP

,a tasa de corte que la e$resa utiliza ara e"aluar este tio de ro!ectos de in"ersi#n es del 04  anual. =or otro lado la e$resa s#lo aceta ro!ectos que tengan un eriodo de recuero descontado $enor a 0'5 a:os. Se encuentra un costo "ariable unitario de Q 0'1. En conceto de i$uestos se debe abonar el 25 de i$uesto a las ganancias ! el 2 del i$uesto a los ingresos brutos. ,a a$ortizaci#n anual de la $aquina ser* de I. 5PP. /nstalarla tendr* un costo de 0.PPP ! des$antelarla saldr)a Q 1.PPP. Su recio asciende a Q 2P.PPP ! su "alor de recuero al finalizar su "ida 7til' que es de 4 a:os' ser)a de Q 5.PPP.Es con"eniente incororar la nue"a $*quinaF 8tilice los siguientes $étodos ara e"aluar el ro!ecto DAN' =er)odo de reago %=RB& ! @/R. 15& 8no a$biguo ara todos S.C.A.

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,e e$resa del t)tulo est* interesada en in"ertir en el $ercado de caitales ! osee la infor$aci#n que se detalla a continuaci#n El gobierno e$ite un bono de descuento uro %Cu#n Cero&' cu!os datos son • Dalor no$inal Q 0PP •

Dida

0 a:o

•

@asa de $ercado0J  anual

,as osibilidades de financia$iento con que cuenta la e$resa en el $is$o lazo son a& @o$ar un résta$o ba3o siste$a francés' cuotas $ensuales' a la tasa del 0 b& @o$ar un résta$o con el siste$a de ree$bolso 7nico ! ago de intereses $ensuales a una tasa del 0 @enga en cuenta que los fondos que se utilicen ara los agos $ensuales que realicen en cualquiera de las alternati"as' surgen de los resultados oerati"os que obtiene la e$resa. Se ide 0& Cu*l ser)a el recio $*(i$o que se uede agar en la e$isi#n' seg7n cada una de las alternati"as de financiaci#nF 1& Cu*l es la tasa de corte %en tér$inos anuales& si el recio agado en el $o$ento de la e$isi#n fue el que corresonde a una aridad de J6'5PF 2& Eli3a una de las alternati"as de financiaci#n ! 3ustifique el orqué. 4& A qué recio suscribir)a el bono' si la tasa de referencia de la e$resa coincide con la de $ercadoF 16& ono CA El P0PK0KKK el bono CA ag# su cu#n N4 de renta ! a$ortizaci#n' quedando su "alor residual en el 24. El P00P se decide e"aluar la osibilidad de in"ertir en dicho t)tulo' cont*ndose ara ello con la siguiente infor$aci#n • Cu#n 5 Q P'50 renta %0010KKK& •

Cu#n 6

Q 24'50 renta ! a$ortizaci#n %0P21PPP&

•

@asa de e$isi#n del t)tulo

0'5P tri$estral

•

@asa de $ercado

•

@asa de costo de caital

0'K5 tri$estral 5 anual

Se ide calcular el "alor corrido' la aridad' ! la @/R %en este 7lti$o caso' si se in"ierte a un recio de 22'KP&. 1I& Monta:a-o-$ar %idéntico al e3ercicio 6 de )ndices& ,e encargan estudiar la siguiente rouesta ara incre$entar el "olu$en de "entas $ediante la a$liaci#n de los lazos de cobranza. En realidad la rouesta consiste en i$le$entar en la fir$a una ol)tica de créditos' orque a la fecha las "entas se efect7an al contado. ,as alternati"as rouestas son las siguientes  Alternati"a =lazo ro$edio de Dolu$en $ensual /ncobrables cobranza "entas ro$edio  AC@8A, CON@ABO 0PPP unidades N8,O 51