Cemento Pacasmayo

/8/2016 Docente: Mg. Giancarlo Mancarella Integrantes Grupo Nº : Alvarez Efuss, Fernando Farfán Panduro, Milcarmen Roca Landa, Stefanny Silva Valdiviezo, Yesica Torres Chaupis, Carmen

TRABAJO DE INVESTIGACIÓ N

CEMENTOS PACASMAYO

INDICE INTRODUCCION ……………………………………………………………………. 2 PRESENTACIÓN DE LA EMPRESA………………………………………………. 3 MISION………………………………………………………………………………… 6 VISION…………………………………………………………………………………. 6 OBJETIVO Y ALCANCE……………………………………………………………... 7 1. EVALUACIÓN DE LA GESTIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA DE LA EMPRESA A LA FECHA Y ANÁLISIS DE RIESGO……………………... 8 1.1. EVALUACIÓN DE LA GESTIÓN ECONÓMICA……………………… 8 1.2. ANÁLISIS DE LA GESTIÓN FINANCIERA……………………………11 1.2.1. ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA…………………………….. 12 1.2.2. ANALISIS DE LOS ESTADOS DE RESULTADOS…………………. 13 1.2.3. ANALISIS DE RATIOS…………………………………………………. 14 1.3 ANALISIS DE RIESGO……………………………………………………. 16 2. APLICACIÓN DEL MODELO CAPM DENTRO DE LA EMPRESA……. 20 3. POLITICA DE FINANCIAMIENTO PARA LA EMPRESA CONSIDERANDO COSTO CAPITAL….…………………………….…… 21 4. ANALISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO FINANCIERO Y LA ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL DE LA EMPRESA…………..… 22 4.1. APALANCAMIENTO FINANCIERO……………………………….… 23 5. PRESUPUESTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA CONSIDERANDO VAN, TIR, COSTO/BENEFICIO Y SENSIBILIDAD CON UNA PROPUESTA PARA UNA CORRECTA APLICACIÓN DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS DE LA COMPAÑÍA………………………………………………… 27 5. CONCLUSIONES………………………………………………………. 28 6. RECOMENDACIONES………………………………………………… 29 7. BIBLIOGRAFIA…………………………………………………………. 30 8. ANEXOS…………………………………………………………………. 31

INTRODUCCIÓN Actualmente, vivimos en un mundo acelerado y cambiante en el que a diario análisis algunas situaciones a nivel personal. De la misma manera las empresas analizan su desempeño y el reflejo de ello se muestra en sus estados financieros y las decisiones que puedan tomar según los resultados obtenidos. Dichas decisiones no solo influyen en la decisión final adoptada por los accionistas, sino también en aquellas que puedan tomar inversionistas externos que deseen participar en la empresa. En ésta oportunidad analizaremos a la empresa “CEMENTOS PACASMAYO S.A.A. y Subsidiarias” durante los cuatro últimos años, es decir, del 2012 al 2015 donde aplicaremos lo aprendido durante el curso. Iniciaremos con la evaluación económica y financiera de la empresa, así como su análisis de riesgo. Según lo analizado, otorgaremos una propuesta de financiamiento para la empresa y finalmente realizaremos una proyección del presupuesto de la empresa aplicando herramientas para la toma una decisión y propuesta de mejora hacia la empresa. Finalizaremos el presente trabajo esperando poner en práctica todos los 2

conocimientos adquiridos durante el curso y poder lograr plasmar dichos conocimientos en un ámbito profesional y laboral.

PRESENTACION DE LA EMPRESA Cementos Pacasmayo es una empresa líder en la industria de materiales de construcción en la zona norte y noreste del Perú. Se especializa en la producción, distribución y comercialización de cemento y sus derivados, así como de productos relacionados, como la cal. Su amplia cartera de productos y servicios demuestra el compromiso con la innovación y la creación de valor para con sus clientes. Es una de las empresas cementeras líderes en el Perú y se caracteriza, principalmente, por su espíritu innovador y su orientación al cliente. Asimismo, confía en que logrará ser el actor principal en el desarrollo económico de la región norte del Perú a través de su constante búsqueda en mejorar las prácticas constructivas de los peruanos. Con más de 55 años de experiencia en el mercado, junto a su experimentado equipo de profesionales, sus valores y cultura corporativa, le dan a esta empresa la confianza para seguir liderando el mercado de cemento y materiales de construcción en el norte del Perú. Su principal planta de cemento está ubicada en la ciudad de Pacasmayo en el departamento de La Libertad. Cuenta además con una planta de cemento en la ciudad de Rioja, en el departamento de San Martín. Son los únicos abastecedores de cemento en la región norte del país, alcanzando una participación de mercado que bordea el 99% en su área de influencia. Cuenta con una moderna planta de cemento en Pacasmayo (La Libertad), una planta de cemento en Rioja (San Martín), una planta de ladrillos de diatomita en Sechura (Piura) y plantas de premezclados en las principales ciudades desde donde atendemos los mercados norte y noreste del Perú. El grupo Pacasmayo pertenece al grupo Hochschil Minig es uno de los conglomerados económicos peruanos más importantes en el país, con operaciones mineras en el Perú, Argentina y México y cuenta con dos divisiones de negocio: División Minera y División Industrial siendo Cementos Pacasmayo la insignia de la división industrial. (Pacasmayo, 2016).

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Fuente: Estructura corporativa: Cementos Pacasmayo

Cementos Pacasmayo, la principal empresa del grupo, se dedica a la fabricación y comercialización de cemento, cal, agregados, concreto premezclado, elementos prefabricados y otros materiales de construcción. También produce cal viva de alta calidad, tanto en forma granulada como molida, la cual se utiliza principalmente en la industria minera y siderúrgica. El Grupo Pacasmayo, está compuesto por 8 empresas: Cementos Pacasmayo, Cementos Selva, Dino Costa, Dino Selva, Fosfatos del Pacífico, Salmueras Sudamericanas, Calizas del Norte y Acuícola los Paiches.

ESTRUCTURA DE LA EMPRESA Fuente: Estructura corporativa: Cementos Pacasmayo

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Adicionalmente, la empresa Cementos Pacasmayo S.A.A. anunció en enero del 2012 la decisión de construir una nueva planta de cemento en la ciudad de Piura, asimismo, lista sus acciones en la Bolsa Valores de Nueva York NYSE y se convierte en la primera compañía peruana en listar en ese mercado. En el 2013 consigue la aprobación del EIA (Estudio de Impacto Ambiental) para la construcción de la nueva planta en Piura y en el 2015 inicio la producción desde la nueva planta en Piura a 300km, la cual significó el inicio de una gestión con un esquema Multi-planta (Piura, Pacasmayo y Rioja), lo que permitirá estandarizar e implementar en las unidades operativas las mejores prácticas cementeras a nivel mundial. (SMV, 2016).

MISIÓN Y VISIÓN DE LA EMPRESA La cultura de nuestra organización se transmite y se refuerza permanentemente para que cada integrante se sienta identificado con nuestros lineamientos centrales. La dirección general de la empresa y sus altos funcionarios se identifican plenamente con la cultura de Cementos Pacasmayo y tienen un compromiso real con el desarrollo de la cultura organizacional. MISION “Ser una empresa innovadora que se especializa en cemento, así como cal y materiales de construcción”. VISIÓN: “Ubicarnos dentro del 10% de empresas cementeras más rentables y comprometidas con el medioambiente en América Latina”

OBJETIVO Y ALCANCE El presente trabajo de investigación tiene como objetivo utilizar principios y métodos financieros para realizar diversas propuestas de mejora para la 5

empresa seleccionada, así como para inversionistas externos teniendo en cuenta el riesgo de la empresa y de mercado. Analizamos a la empresa basándonos en información de sus memorias y las publicaciones realizadas a través de su página web, Bolsa de Valores entre otras fuentes que detallaremos a lo largo del trabajo. La información encontrada nos permitió analizar estados financieros de la empresa permitiendo determinar sus fortalezas y debilidades para la propuesta de mejoras como definir una política de financiamiento considerando los riesgos que podría asumir la empresa. Con el desarrollo de éste trabajo de investigación hemos logrado adquirir mayores conocimientos respecto a los activos financieros como bonos y acciones y la función desempeñada por los mismos en la Bolsa de Valores. Asimismo, reforzamos y pusimos en práctica lo aprendido durante el curso esperando cumplir con las expectativas de nuestro docente y los generados por cada uno de los integrantes del grupo.

1. EVALUACIÓN DE LA GESTIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA DE LA EMPRESA A LA FECHA Y ANÁLISIS DEL RIESGO. 1.1 EVALUACIÓN DE LA GESTIÒN ECONÓMICA Cementos Pacasmayo S.A.A. Tienen como actividad económica de acuerdo a la normativa peruana aplicada al sector Construcción, la sostenibilidad en su estrategia comercial es muy importante controlando de manera estructurada el impacto económico, social y ambiental en sus operaciones de gestión. Conforme a las normas legales y estatutarias vigentes a los principios de contabilidad los dividendos pueden distribuirlos hasta el 100% de las utilidades disponibles en cada ejercicio económico deduciendo los Impuestos y la Reserva legal, lo cual en sesión de Directorio del 23 de Octubre de 2014 se acordó distribuir dividendos por S/.116’392,920.60, a razón de S/.0.20 por acción con cargos a resultados acumulados. (Cementos Pacasmayo,2016). En sesión de Directorio del 03 de Setiembre de 2015 se acordó distribuir dividendos por S/.162’950,088.84 a razón de S/.0.28 por acción con cargo a resultados acumulados. (Cementos Pacasmayo,2016). Cementos Pacasmayo SAA cuenta con planes de inversión señalando las principales son: Proyectos Ejecutados durante el año 2014 fueron; Planta de Pacasmayo; se orientaron a la consolidación de la eficiencia operativa de las diferentes líneas de producción, inversión en canteras, en los canales de coronación y des monteras para la disposición final de residuos generados por la operación de la cantera, cumpliendo con los compromisos legales contrato ambiental y los planes de cierre. Tuvo un 6

avance del 75% del proyecto de la nueva planta de cemento en Piura, con un avance en la actividad de construcción y montaje electromecánico del 60% ejecutado por el Consorcio Cementos Piura. (Cementos Pacasmayo, 2016). Planta de Rioja; las inversiones fueron dirigidas a la compra de repuestos estratégicos de la nueva línea de producción, inaugurada en el año 2013, también inversiones en la construcción de nuevos almacenes de materias primas a granel con el fin de adecuarse a las regulaciones ambientales vigentes. (Cementos Pacasmayo,2016). Proyectos Ejecutados durante el año 2015 fueron: Planta de Piura; se concluyó el proyecto de la nueva planta de cemento Piura, que se inició en el año 2012, la inversión total de la esta moderna planta ascendió a US$365 millones, monto menor al aprobado por el directorio de US$386 millones cuenta con un nivel de automatización de todos sus procesos productivos con una moderna tecnología a nivel mundial, tiene un muestreo en línea de control de la calidad y del producto final. En el mes de Setiembre del 2015 se inició la producción comercial de cemento desde la nueva planta de cemento con la capacidad de producir 1.6 millones de toneladas métricas de cemento al año, teniendo como reserva espacio para duplicar esta capacidad a futuro. (Cementos Pacasmayo,2016). Planta de Pacasmayo, a modernizar la planta emblemática modernizando equipos de la planta, continuar con el mejoramiento del área de mantenimiento, optimización del área de las operaciones, otro punto es poder atenuar los posibles efectos de un Fenómeno del Niño. (Cementos Pacasmayo,2016). Planta de Rioja; mejorar la productividad de las diferentes líneas de producción y la sostenibilidad de las operaciones, reduciendo costos de producción, mejorando la calidad y la productividad de la planta, mejorar el elemento Clinker/cemento, reducir el consumo del agua para los servicios y la producción de la planta en un 70% mediante un sistema de recirculación y recuperación de aguas del servicio industrial. (Cementos Pacasmayo,2016). Reconocimientos; Empresa Socialmente Responsable en el 2015; La organización Perú 2021 en asociación con Cemefi el centro Mexicano para la filantropía reconoció a Cementos Pacasmayo S.A.A. con este distintivo es por su responsabilidad social , evidenciando sus fortalezas y debilidades en la gestión de buenas prácticas , evaluando calidad de vida de la empresa, ética empresarial, vinculación con la comunidad y medio ambiente, nueva estrategia de corto, mediano y largo plazo que aplican las empresas para aumentar su sostenibilidad más atractiva, atrae talento, atrae la simpatía de los medios de comunicación , atrae a consumidores e inversores, que introducen en sus procesos de decisión de compra . (El comercio 2015). Practica de buen gobierno corporativo; Cementos Pacasmayo S.A.A. tiene el reconocimiento de la Bolsa de Valores de Lima, por sus buenas prácticas de gobierno corporativo, con el compromiso activo de su desarrollo constante en beneficios de sus 7

accionistas, grupos de interés y del mercado en general, como muestra de este compromiso es el reconocimiento de la Bolsa de Valores de Lima por sus buenas prácticas de gobierno corporativo por quinto año consecutivo siendo parte del buen índice de Gobierno corporativo, esta evaluación para formar parte de este índice fue hecha por la empresa consultora Pricewaterhouse Coopers (PwC). Adicionalmente, Cementos Pacasmayo recibió un reconocimiento especial de la BVL como la empresa con mayor crecimiento sostenido durante los últimos cinco años. Cabe resaltar, que la evaluación para formar parte de este índice fue hecha por la empresa consultora PricewaterhouseCoopers (PwC) En lo concierne al presente ejercicio, Cementos Pacasmayo reportó utilidades menores al 28.3% interanual afectados por una apreciación de la moneda local y mayores gastos financieros, la firma se vio afectada por un avance del sol ya que cuenta con un capital denominado en dólares y por mayor gastos financieros capitalizados como resultado de la culminación de un proyecto de la planta en el norte del Perú. (Planta de Piura) En los meses de Abril a Junio, sus ventas crecieron un 5.7% ante la mayor demanda de cemento y cal. En tanto, su EBITDA (beneficio bruto de explotación antes de los gastos financieros) avanzó un 5.5% a 72.5% millones de soles lo cual lo señalaron en un comunicado. (Gestión, 2016) El Gerente general de cementos Pacasmayo Humberto Nadal declaró para Reuters que estima que para el próximo gobierno de Pedro Pablo Kucsynksi la empresa cementera estaría incrementando sus inversiones en estructura y esto le permitiría aumentar sus ventas entre 5% y 6% durante el 2016. (Semana económica 20016). Obra por Inversión Cementos Pacasmayo ha venido participando en varios proyectos de este programa Obra por Impuestos. (Ley 29230 MEF) Siendo uno de ellos la ejecución en la Libertad el Intercambio Vial de las Av. América Norte, Nicolás de Piérola y Mansiche con una inversión de NS/29 millones. (Gestión, 2016). 1.2.

ANALISIS DE LA GESTION FINANCIERA.El diagnóstico de la gestión financiera permitirá a la empresa atender correctamente sus compromisos financieros, financiar adecuadamente las inversiones, así como mejorar ventas y beneficios, aumentando el valor de la empresa, analizando en este artículo los indicadores de liquidez, actividad, rentabilidad y endeudamiento de las organizaciones objeto de estudio, para determinar si el cambio que sufre la empresa en los años 2004 y 2009 es significativo y se puedan modelar por medio de una función objetivo. (Núñez & Vieites, 2009). Se tomarán en cuenta el análisis de los Estados Financieros de los años 8

2012 al 2015. 1.2.1. Estado de Situación Financiera (ver anexo 1) Del año 2012 al 2013 la cuenta efectivo y equivalente de efectivo aumentó en s/. 907, 117,000 soles lo cual representa un incremento de 1, 298,9% debido a la emisión de bonos internacionales por un monto de $300 millones de dólares. (SMV, 2013). (Anexo 1) La cuenta de otros activos financieros en el año 2012 estuvo representado por s/.403, 950,000 soles ya que la Compañía mantenía depósitos a plazo con vencimientos mayores a 90 días (18 meses) los cuales fueron liquidados durante el 2013. (SMV, 2013). (ver anexo 1)

Fuente: SMV, Estados Situación Financiera, Nota 6, Memoria 2013

Respecto a la cuenta del pasivo la más resaltante es la que representa a otros pasivos financieros con un aumento de 327.9% del 2012 al 2013. Esto debido a que en febrero del 2013 la compañía emitió bonos por US$300, 000,000 millones de dólares utilizando parte del dinero para cancelar el préstamo con el Banco Continental. (ver anexo 2)

9

Fuente:

SMV, Memoria 2013

1.2.2 Análisis de estados de resultados

los

Del

año

2012

al

2014 sus ingresos de ventas tuvo una tendencia de subida, sin embargo a

pesar que las ventas disminuyeron en menor proporción del 2014 al 2015 su buena gestión al reducir los costos de ventas permitió que la utilidad bruta incrementara en 3.25%. En términos generales la empresa incremento su utilidad neta gracia su buena gestión de reducción de costos y gastos.

1.2.3. Análisis de Ratios: (ver anexo 3) Cuadro 1: Indicadores de Liquidez: Ratios de liquidez Razón corriente (Activo corriente/Pasivo corriente) Ratio corriente

2015 628,480 203,547 3.09

2014 580,499 200,115 5.17

Fuente: SMV, Memoria 2015.

El ratio corriente disminuyó de 5.17 en el 2014 a 3.09 en el 2015. Este decremento se debió, principalmente, a la disminución de caja por la ejecución del Proyecto Piura y la recompra de acciones propias de la Compañía. Cuadro 2: Capital y financiamiento: (ver anexo 3) 10

Ratios de endeudamiento Razón del Endeudamiento del activo Total: Total de Pasivos / Total de Activos Ratio

2015

2014

1,367,660 3,413,794

1,170,219 3,240,904

0.40

0.36

Total Patrimonio Neto / Total de Activos

2,046,134 3.413,794

2,070,685 3.240,904

Ratio

0.60

0.64

Fuente: SMV, Memoria 2015.

El ratio "total de pasivos / total activos" se incrementó de 0.36 en 2014 a 0.40 en 2015, debido principalmente a la recompra de acciones propias de la Compañía. El ratio de "Patrimonio Neto / total de activos" disminuyó de 0.64 en 2014 a 0.60 en 2015, debido principalmente a la recompra de acciones propias de la Compañía. (ver anexo 3). Retorno sobre el capital propio ROE Utilidad Neta / Patrimonio total Ratio Retorno sobre los activos ROA Utilidad Neta / Activo total Ratio

2015

2014

211,667 2,046,134

188,789 2,070,685

10.34%

9.12%

211,667 3.413,794

211,667 3.240,904

6.20%

6.53%

El ratio ROE Utilidad Neta/Patrimonio total tiene un incremento de 10.43% en el 2015 a comparación de 9.12% en el 2014 indica la rentabilidad que tiene la empresa frente a todo su patrimonio pero no identifica el endeudamiento que pueda tener la empresa. El ratio ROA es Utilidad Neta/ Activo total, tiene 6.20% en el 2015 con una disminución ya que el 2014 obtuvo un 6.53%, el ROA mide la rentabilidad neta frente a los activos de la empresa por lo tanto mide el riesgo de la empresa a mayor endeudamiento, mayor probabilidad de incumplimiento.

11

1.3.- ANALISIS DEL RIESGO El análisis de riesgo determinará cuáles serían los factores de riesgo para la empresa Cementos Pacasmayo S.A.A. CÁLCULO DE RENDIMIENTO Datos: AÑO 2013 2014 2015

APERTU RA CIERRE 13.57 11.84 11.79 8.73 8.79 7.65

DIVIDEN DOS 0.18 0.35 0.43

Fuente: Yahoo Finanzas

Explicación toma de datos:   

Para el año 2013 se consideró el precio de apertura de 13.57 del 2 de enero del 2013 y el precio de cierre de 11.84 del 2 de diciembre del 2013, con un dividendo de valor de S/0.18 del 14 de Noviembre 2013. La apertura del precio de la acción con fecha 2 de enero del 2014 fue de 11.79 con un cierre de precio de 8.73 del 01 de Diciembre del 2014 generando un dividendo de S/0.35 con fecha 01 de Noviembre del 2014 La apertura del precio de la acción con fecha 2 de enero del 2015 fue de 8.79 con un cierre de precio de 7.65 del 01 de Diciembre del 2015 generando un dividendo de S/.0.43 con fecha 01 de Octubre del 2015

Aplicando la fórmula para hallar tasa de rendimiento Kt = Ct + Pt - Pt-1 Pt-1 Kt = Tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el periodo t. Ct = Efectivo (flujo) recibido de la inversión en el activo durante el periodo t – 1 at Pt = Precio (valor) del activo en el tiempo t Pt – 1 = Precio (valor) del activo en el tiempo t – 1 K2013 = 0.181 + 11.84 - 13.57 13.57

= -1.549 13.57

= -0.11x100 = -11.4%

K2014 = 0.35 + 8.73 - 11.79 11.79

= -2.71 11.79

=-0.23x100 = -23.0%

K2015 = 0.434 + 7.65 - 8.79 8.79

= -0.706 8.79

= -0.08x100 = -8.03%

Interpretación: El resultado negativo en la tasa de rendimiento de los años 2013 y 2014 significa que los inversionistas que compraron acciones de Cementos 12

Pacasmayo obtuvieron una rentabilidad negativa a pesar de haber obtenido dividendos, además observamos que el porcentaje de rentabilidad del primer a segundo año disminuyo en -11.6% y para el año 2015 que la empresa recompra sus acciones aunque la tasa seguía negativa la perdida fue de menor magnitud que la de los años anteriores. CÁLCULO RENDIEMIENTO ESPERADO

= Rendimiento esperado Kj = Rendimiento del j-ésimo resultado. Pkj = Probabilidad de que ocurra el j-ésimo resultado. n = Número de resultados considerados.

Rendimiento Esperado: -14% Interpretación: Con los rendimientos de los años (2013-2015) se procedió a aplicar la fórmula para obtener el rendimiento esperado el cual nos dio un resultado negativo de -0.14 que indica que las acciones invertidas en la bolsa no tendrá por el momento ganancias, es decir no obtendrá rentabilidad. CÁLCULO DESVIACIÓN ESTÁNDAR

= Desviación estándar del rendimiento esperado. Kj = Rendimiento del j-ésimo resultado. = Rendimiento esperado

13

Pkj

=

Probabilidad de que ocurra el j-ésimo resultado. Interpretación: Usamos el cálculo de la desviación estándar como una medida de evaluación del riesgo con los datos históricos de los rendimientos de las inversiones de los años 2013 al 2015, en este caso la desviación estándar de 7.94% el resultado de nos representa el riesgo de la inversión y a medida que esta tasa aumenta se incrementará el riesgo. CÁLCULO COEFICIENTE DE VARIACIÓN

C.V = Coeficiente de variación = Desviación estándar del rendimiento esperado. = Rendimiento esperado CV

K =

7.94 -14

K = -0.57 CV Interpretación: El coeficiente de variación nos permitiría comparar la variación de los riesgos con algún otro activo con diferente rendimiento esperado, al considerar en este caso el resultado obtenido de -0.57 es posible que represente un menor riesgo por ser negativo. 2. APLICACIÓN DEL MODELO CAPM DENTRO DE LA EMPRESA El CAPM es el modelo de fijación de precios de activos de capital, con este modelo se comprenderá el equilibrio que hay entre el riesgo y el rendimiento. (J.Gitman, 2012).

Datos:

14

Fuente: (Damodaran, 2014)

FORMULA DEL CAPM

Kj: Rendimiento requerido del activo Rf: Tasa de rendimiento libre de riesgo, medida comúnmente por el rendimiento de una letra del tesoro de Estados Unidos. Bj: Beta coeficiente o índice de riesgo no diversificable de una activo Km: Rendimiento del mercado, rendimiento del portafolio de mercado de los activos. Aplicando la ecuación: Kj= 5.23% + (1.56 x (11.41%-5.23%) Kj= 5.23% + (1.56 x 6.18%) Kj= 16.92% Prima de riesgo del activo: Kj-Rf (16.92% - 5.23% = 11.69%) Prima de riesgo del mercado: Km-Rf (11.41% - 5.23% = 6.18%) Interpretación: El rendimiento requerido del activo es de 16.92% y analizando la aplicación del modelo CAPM ya que el coeficiente beta es mayores que 1 se cumple la regla que la prima de riesgo es mayor que la prima de riesgo del mercado. 3. POLITICA DE FINANCIAMIENTO CONSIDERANDO COSTO DE CAPITAL

PARA

LA

EMPRESA

Es el costo de financiamiento de la empresa con una tasa mínima de rendimiento que espera ganar según el proyecto y así incrementar el valor de la empresa. (J.Gitman, Principios de administracion financiera, 2012)

15

ESTRUCTURA COSTO DE CAPITAL CEMENTOS PACASMAYO S.A.A. Y SUBSIDIARIAS ESTADOS FINANCIEROS |Consolidada | Anual al 31 de Diciembre del 2013 ( en miles de NUEVOS SOLES ) CUENTA Activos Total Activos Corrientes Total Activos No Corrientes TOTAL DE ACTIVOS

2015 628,480 2,785,314 3,413,794

18% 82% 100%

Pasivos y Patrimonio

Estructura de capital

Total Pasivos Corrientes Total Pasivos No Corrientes

203,547 1,164,113

Total Pasivos Patrimonio Capital Emitido

1,367,660 531,461

6% 34% Total Pasivos No Corrientes 40%

%

36%

Costo Financiamiento

Tasa

4.50% 3.24%

Costos Ponderados

1.17%

1,164,113

16% Capital Emitido

17%

17%

17%

2.80%

14%

12%

12%

1.66%

2%

17%

17%

0.27%

23%

12%

2.72%

6%

12%

0.70%

3% Participaciones 3% No Controladoras 103,080 Total Patrimonio 2,046,134 60% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO Total Estructura 100% de Capital 3,413,794 3,210,247 100% Elaboración propia: Fuente: SMV, Estados de Rresultados 2015

12%

0.39%

531,461 Primas de Emisión Acciones de Inversión Acciones Propias en Cartera Otras Reservas de Capital Resultados Acumulados Otras Reservas de Patrimonio

553,466 50,503 -108,248 176,458 727,765 11,649

16% Primas de Emisión 1% Acciones de Inversión -3% 5% 21% Ganacias Retenidas 0% Reservas

445,218 50,503

727,765 188,107

Patrimonio Atribuible a los Propietarios de la Controladora Participaciones No Controladoras

1,943,054 103,080

57%

9.72%

16

Wacc

Participaci Costo ón Bruto

Resumido Pasivo no corriente

Costo Neto

Pondera do

36%

4.50%

3.24%

1.17%

18%

17%

17%

3.07%

46%

12.00 %

12.%

5.47%

1,164,11 3 Acciones 581,964 Ganancias Retenidas 1,464,17 0

9.72% 3,210,24 7 Estructura actual

WACC

9.72%

Se ha tomado como base de datos al Estado de Situación Financiera de la empresa para evaluar el costo de capital que representa la misma ante el costo de financiamiento, teniendo como estructura de capital actual un Wacc (Weighted Average Cost of Capital), también denominado coste promedio ponderado del capital (CPPC), que es la tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto de inversión y en este caso la empresa tiene un Wacc de 9.72%%. PROPUESTA DE VALOR EN DOS OPCIONES 1ERA. OPCION Financiamiento con BONOS Pasivo no corriente Acciones Ganancias Retenidas

365,000.0 0 1,529,113 43% 4.50% 3.24%

1.39%

581,964 16%

17%

2.75%

1,464,170 41%

17%

4.91%

3,575,247

9.05%

17

Costo de capital WACC

9.05%

Ilustración Propia Se propone a la empresa que el total de su inversión de US$365,000,000 millones para la nueva planta en Piura sea con bonos ya que dicho financiamiento genera un interés del 4.5% en el pasivo no corriente, a la vez genera así un escudo tributario de 3.24% un costo neto de financiamiento. De 3.24% mientras que el accionista en tanto cubra el financiamiento exige un rendimiento de 17% que es muy alto a la emisión de bonos, obteniendo así un Wacc de 9.05%

2DA. OPCION

Financiamiento con APORTE Pasivo no corriente Acciones Ganancias Retenidas

1,164,113

US$365,000.00 mll 33% 4.50%

3.24%

1.05%

946,964

26%

17%

4.48%

1,464,170

41%

12%

4.91%

3,575,247

10.45%

Costo de capital WACC

10.45%

Elaboración: propia Segunda opción realizar el financiamiento mediante aporte patrimonial siendo el costo de capital, wacc 10.45%. Concluyendo que el financiamiento con bonos es el más conveniente para la empresa ya que su costo de capital es menos al caso de financiarse con aportes propios.

4. ANALISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO FINANCIERO Y LA ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL DE LA EMPRESA 18

Para el cálculo del punto de equilibrio, en primer lugar, se deben determinar cuáles son los costos fijos y variables. Según el estado de resultados del año 2014, los costos de ventas sumaron S/. 724,148.00, monto que hemos utilizado para ilustrar cómo se obtiene dicha cifra separando el costo de producción de los costos de productos en proceso y productos terminados, según información extraída del dictamen de los estados financieros. (ver ilustración 1).

Ilustración 1 creación propia. Fuente smv 2014

La

distribución realizada nos permitirá determinar cuáles son nuestros costos fijos y variables. Se observó que las ventas correspondientes a cementos ascendieron a S/. 1, 085,366 soles lo cual representa el 87.35% de las ventas totales de la empresa durante el 2014. Para calcular la cantidad de unidades vendidas utilizaremos dicha cifra correspondiente solo a la venta de cementos y consideraremos el precio de S/. 15.85 soles la bolsa de cemento. De ésta división obtenemos una cantidad 68,488 bolsas de cementos vendidas. Los costos fijos y variables serán calculados tomando la proporción de ventas de cementos, obteniendo como resultado un total de costo fijo de S/. 748,669.16 y un total de costo variable de S/. 89,169.50 y para determinar el costo variable unitario solo dividimos el costo variable total entre la cantidad de unidades obteniendo la cifra de 1.30. (Ver ilustración 2)

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Ilustración 2. Creación propia Fuente SMV 2014

Para determinar los costos fijos y variables en el año 2015, desarrollamos el mismo procedimiento que en el año anterior lo cual se ve reflejado en los cuadros siguientes.

Ilustración 3. Creación propia Fuente SMV 2014

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Ilustración 4. Creación propia Fuente SMV 2014

El punto de equilibrio en número de unidades para el año 2014 se calculó de la siguiente manera: Q= CVU = 1.30 CF = PV = 15.85

748,669. = 16 51,470.87 15.85 1.30

748,669.16

Esto quiere decir que para no ganar ni perder debería vender 51,471 bolsas de cementos. El punto de equilibrio en número de unidades para el año 2015 se calculó de la siguiente manera: CVU = 1.31 CF = 740,127. = 740,127.24 PV = Q= 24 50920.38 15.85 15.85 Esto quiere decir que para no 1.31 ganar ni perder debería vender 50921 bolsas de cementos. 4.1 APALANCAMIENTO FINANCIERO La relación entre el punto de equilibrio y el apalancamiento son los costos, ya que hemos determinado nuestros costos fijos y variables y sabemos cuántas unidades debemos vender para llegar al punto de equilibrio, determinaremos si las cantidades vendidas durante el 2014 y 2015 permitieron generar utilidad en la empresa. EFECTO DE APALANCAMIENTO TOTAL

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Apalancamiento total

2014

Venta en unidades

2015

68,488

68,732 1,089,23 1,085,366 2

Ingreso por ventas Costo operativo variable total Costo operativo fijo total Utilidad antes de intereses e impuestos

-89,118 -748,556

-90,229 -740,295

247,691

258,708

Intereses

-31,196

-36,807

Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta 28%

216,495 -64,949

221,901 -62,132

-

-

151,547 581,964

159,769 581,964

0.26

0.27

Dividendos Ganancia disponible para accionistas comunes Numero de acciones Utilidad por accion

Variaci on 0.36%

4.45%

5.43%

Ilustración 4. Creación propia Fuente SMV 2014

En el cuadro anterior se observan los ingresos obtenidos por las cantidades vendidas a los cuales les restamos los costos variables y fijos obteniendo la Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII). A ésta utilidad le restamos los intereses para obtener la utilidad antes de impuestos a la cual descontaremos el 28% por el impuesto a la renta y debido a que no hay dividendos por pagar de acciones preferentes, obtenemos finalmente las ganancias disponibles para los accionistas comunes. La Utilidad por acción (UPA) la calculamos dividiendo las ganancias netas entre el número de acciones.

El grado de Apalancamiento operativo se calculó dividiendo la variación porcentual en las UAII y la variación porcentual en las ventas del 2014 al 2015. Obteniendo el siguiente resultado: GA 4.45 12.4 O = % =9 0.36 % GAO: Por cada punto que aumentan mi cantidad vendida, mi UAII aumenta 12.89. 22

El grado de Apalancamiento Financiero se calculó al dividir la variación porcentual de la UPA entre la variación porcentual de la UAII del 2014 al 2015, obteniendo el siguiente resultado: GA 5.4 1.2 F = 3% = 2 4.4 5% GAF: Por cada sol que aumenta mi UAII el costo de mi acción aumenta 1.22 El Grado de Apalancamiento Total lo calculamos dividiendo la variación porcentual de la UPA y la variación porcentual de las unidades vendidas del 2014 al 2015, obteniendo el siguiente resultado:

GA 5.43 15.2 GAT: La diferencia en los grados T = % =3 obtenidos en el GAO Y GAF es por lo 0.36 costos fijos que incluye el primero. % Estos resultados son superiores a “1”, lo cual nos demuestra que la empresa está muy bien apalancada, es decir se está creando riqueza para el accionista, ya que bastó que las ventas aumentaran en un 0.36% del año 2014 al 2015, para que la utilidad por acción aumente en un 5.59%. 5. PRESUPUESTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA CONSIDERANDO VAN, TIR, COSTO/BENEFICIO Y SENSIBILIDAD CON UNA PROPUESTA PARA UNA CORRECTA APLICACIÓN DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS DE LA COMPAÑÍA. Realizamos una proyección de los flujos de efectivo de la empresa, considerando una inversión inicial de 365,000 soles correspondientes a la realizada para la implementación de la nueva planta en Piura. Tomamos en cuenta un incremento en las ventas del 5% del 2015 al 2016 debido a que ésta cifra fue el máximo incremento en ventas durante los últimos cuatro años, incremento que también estamos considerando para los costos variables ya que van de la mano. Los costos fijos incrementan en 2% año a año según la tendencia que muestras las cifras anteriores en los estados financieros, al igual que los gastos fijos. Como propuesta adicional estamos considerando una política de pago de dividendos representados por los resultados acumulados. Estos resultados acumulados para el 2015 representaron un monto de S/. 727,765 soles los cuáles se repartirán un 30% en el presente año 2016, otro 30% en el 2017 y el 40% restante para el 2018. Los dividendos del 23

2016 son otorgados en su totalidad para el año 2019 y el 80% de los dividendos del 2017 serán otorgaron para el año 2020. De ésta manera la empresa continuaría generando resultados positivos en su flujo neto de efectivo. Al traer todos los flujos de efectivo al presente y restarle la inversión inicial, obtenemos un Valor actual Neto (VAN) de S/. 490,439, lo cual representa nuestra ganancia actualizando los valores futuros y recuperando la inversión inicial. Además, se muestra una rentabilidad (TIR) de 67% cifra que supera en gran proporción al rendimiento esperado por la empresa. Asimismo, el IR (Índice de Rendimiento) se calcula realizando la división del valor presente de las entradas de efectivo entre las salidas iniciales de efectivo, donde el IR es 1.74 quiere decir que el proyecto es aceptable ya que el índice es mayor a 1.0.

lustración 5. Creación propia Fuente SMV 2014

6. CONCLUSIONES 24

En conclusión, el presente trabajo de investigación nos ha permitido analizar y aplicar las diversas herramientas financieras para evaluar acertadamente las oportunidades de inversión y de financiamiento que se le presenta a la empresa Cementos Pacasmayo y a los inversionistas con el fin de generar mayor rentabilidad a un menor riesgo. Para conocer la gestión económica y financiera de la empresa se analizaron los los principales estados financieros verificando los ratios obtenidos, donde se evidencia que la empresa aposto por financiarse con la venta de acciones y emisión de bonos lo cual le resulto favorable para invertir en su nueva planta de Piura, sin embargo verificamos que la tasa de rendimiento de los inversionistas no fue favorable pero a pesar de ello obtuvieron dividendos, asimismo se analiza que la estrategia fue recomprar acciones para retomar la autonomía de la empresa. Se determina que el apalancamiento financiero es el adecuado ya que se está generando riqueza para los accionistas. Para la proyección de los flujos de efectivo nos basamos en la inversión realizada en la planta de Piura y con una proyección con base histórica las ventas se incrementarían en 5% anualmente y al traer los flujos al valor actual se recuperaría rápidamente la inversión. Sobre la propuesta de estructura de capital aplicando la emisión de bonos se generaría un mayor rendimiento.

7. RECOMENDACIONES Como recomendación para este tipo de trabajo de investigación se sugiere recopilar toda la información histórica financiera y analizarla detalladamente para poder aplicar los conocimientos obtenidos del curso y así sugerir la toma de decisiones más rentable para la compañía. Asimismo, se le puede recomendar en base al análisis financiero que se ha realizado tal vez plantear nuevas políticas de financiamiento a largo plazo sin que se vean afectados el pago de los dividendos.

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8. BIBLIOGRAFÍA Damodaran, A. (2014). Damodaran Online. From http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ (beta) http://www.smv.gob.pe/Frm_InformacionFinanciera. (2016). J.Gitman, J. (2012). Principios de Administración Financiera. Pearson. Lima, S. d. (2016). Memoria Anual 2015. Pacasmayo. (2016). (2016). SMV. (2016). SMV. Valores, S. M. (2016). (finanzas.yahoo.com, 2016) http://www.cementospacasmayo.com.pe/wpcontent/uploads/2014/02/Pacasmayomemoria-anual-2012.pdf http://www.cementospacasmayo.com.pe/wpcontent/uploads/2014/02/Pacasmayomemoria-anual-2013.pdf http://www.cementospacasmayo.com.pe/wpcontent/uploads/2014/02/Pacasmayomemoria-anual-2014.pdf http://www.cementospacasmayo.com.pe/wpcontent/uploads/2014/02/Pacasmayomemoria-anual-2015.pdf http://www.cementospacasmayo.com.pe/ http://www.cementospacasmayo.com.pe/nosotros/perfil-de-lacompania /grupopacasmayo/ RISK INDICATORS FOR EMERGING COUNTRIES: Emerging Market Bond Index (EMBIG) 1/ Stripped Spread 2/ (In basis points) 3/ (riesgo país)

1. ANEXOS Anexo 1: Estados de Resultados 2013-2012 Anexo 2: Fuente: SMV, Estados financieros 2013, Nota 6 Anexo 3: Estado Situación Financiera 2015-2014 Estados situación Financiera (Cuadro 1) 2015 Estados de Resultados (Nota 17) 2015

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Anexo 1 Fuente: SMV, Estados Situación Financiera y dictamen 2013

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Anexo 2: Fuente: SMV, Estados financieros 2013, Nota 6

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Anexo 3, fuente: SMV, Estado Situación Financiera 2013, Nota 14

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